從“AI四小龍之首”到跌至“仙股”邊緣，商湯-W(00020.HK)僅用了半年時間。

7月19日，商湯科技H股續(xù)創(chuàng)上市以來低點，股價收報2.1港元，總市值704億港元。在今年1月初，商湯科技上市第四個交易日的總市值一度高達3250億元，市值與BAT巨頭并駕齊驅(qū)。

不到7個月的時間，商談科技總市值蒸發(fā)逾2000億。而在商湯科技的首個解禁日(6月30日)，公司股價暴跌近50%，跌破發(fā)行價，基石投資者踩踏式離場的舉動，多少已經(jīng)表明了當(dāng)前資本對待AI行業(yè)發(fā)展的態(tài)度。

AI公司一向以“燒錢”著稱，過去幾年資本看好AI行業(yè)的發(fā)展前景，爭相追捧為虧損的AI公司注入資金，大幅推高了公司估值。而AI行業(yè)普遍存在的技術(shù)落地難、應(yīng)用場景不確定性、盈利兌現(xiàn)慢，致使公司業(yè)績長期虧損，甚至越虧越多。

“對于AI公司來說，不上市很難活不下去，上市后面臨被重新定價、估值下沉。”一位TMT行業(yè)投資人對第一財經(jīng)記者說，港股市場機制沒有下跌幅度限制，尾部風(fēng)險遠高于A股，估值糾偏更狠。

700億的商湯，還貴?

商湯科技股價續(xù)創(chuàng)新低，主要是受業(yè)績持續(xù)虧損與巨額解禁兩方面影響。

盡管商湯科技的聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長等若干管理層成員自愿延長限售股解禁，但公司的首個解禁日仍遭資金踩踏式拋售。6月30日解禁當(dāng)天，商湯科技暴跌46.77%，報3.13港元，成交量放出歷史天量，達61.98億港元，較前一交易日暴增30倍。

解禁當(dāng)日商湯科技的超大單交易呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，意味著機構(gòu)資金在逃跑。“資本可以接受虧損，A股科創(chuàng)板也允許未盈利公司上市，但長期且持續(xù)性的高額虧損會令資本動搖。從成交情況來看，基石投資者可能已經(jīng)在解禁當(dāng)天拋售了部分持股，致使商湯股價重挫。”上述TMT行業(yè)投資人說。

上市前，商湯經(jīng)歷了12輪融資，早期投資機構(gòu)如IDG、阿里巴巴等機構(gòu)的成本價格不超過2.5港元，解禁當(dāng)日拋售仍有浮盈。“D輪和D+輪融資才入場的軟銀等機構(gòu)，大概率解禁當(dāng)日是割肉離場的。港股市場低迷，加之商湯科技解禁前4個月一直在陰跌，機構(gòu)資金幾乎已經(jīng)沒有耐心了。” 上述TMT行業(yè)投資人補充說。

要看到的是，商湯科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是誘發(fā)解禁日暴跌的因素之一。根據(jù)財報，商湯上市時共計發(fā)行17.25億新股，其中10.33億股為上市前引入的基石投資者持有。進一步看股權(quán)結(jié)構(gòu)，商湯科技上市前，投資者和基石投資者所涉股份分別為223.62億股和10.33億股，合計占公司新股發(fā)行總股本的近70%，這部分股本數(shù)量與市值巨大，形成了解禁“洪流”。

另一邊，國盛海外香港、上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金、上汽香港、上海徐匯資本、國泰君安投資、香港科技園創(chuàng)投基金等9名基石投資者，總計認(rèn)購商湯科技10.33億股。截至7月19日，商湯科技報2.1港元，按持股成本3.85港元計算，基石投資者目前持有的股份，浮虧較深，浮虧比例約45.45%。

在前述TMT行業(yè)投資人看來，盈利穩(wěn)定性是港股市場資金最看重的指標(biāo)，誘發(fā)資金瘋狂逃離的根本原因，是商湯科技持續(xù)虧損的經(jīng)營狀況。

目前為止，商湯科技仍然深陷巨額虧損。財報顯示，從2018年到2021年，商湯科技的營收分別為18.53億元、30.27億元、34.46億元、47億元。同期，商湯科技的凈利潤分別虧損34.28億元、49.63億元、121.51億元、14.2億元(經(jīng)調(diào)整虧損凈額)。其中，2020年~2021年，商湯科技的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額合計凈流出37億元。

A股AI股也被資金“拋棄”

作為AI四小龍之首的商湯科技，一直被市場視為行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，公司也是亞洲最大的AI公司。根據(jù)IDC最新發(fā)布的《2021H2中國人工智能軟件及應(yīng)用市場追蹤報告》顯示，2021年下半年，中國人工智能之計算機視覺應(yīng)用市場份額占比中，商湯科技市場份額維持第一名，由2020年下半年的18.4%市場份額上升至22.2%。

目前為止，AI四小龍的商湯科技已登陸港股，“云從科技(688327.SH)今年5月在科創(chuàng)板上市交易。依圖科技和曠視科技的IPO能否闖關(guān)成功仍存較大變數(shù)。

解禁暴跌后仍未止跌的商湯科技，再一次提醒了市場投資者：AI賽道目前的形勢很不樂觀。如何實現(xiàn)核心技術(shù)的商業(yè)化及產(chǎn)業(yè)化，是AI行業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。

目前，A股的大部分AI公司上市后均出現(xiàn)股價大幅下跌的情形。無論是科創(chuàng)板“AI芯片第一股”寒武紀(jì)(688256.SH)、專攻計算機視覺技術(shù)的虹軟科技(688088.SH)，或是以“讓計算機看懂世界”為愿景的格林深瞳(688207.SH)，這些上市前備受期待的AI獨角獸正在被機構(gòu)資金拋棄。

Wind數(shù)據(jù)顯示，以上市首日至最新收盤價的區(qū)間漲跌幅為統(tǒng)計口徑，格林深瞳、虹軟科技、寒武紀(jì)、海天瑞聲(688787.SH)4家科創(chuàng)板AI公司分別累計下跌22.45%、51.54%、69.87%、51.36%。僅云從科技錄得正增長，漲幅為12.2%。其中，格林深瞳上市首日股價即破發(fā)，目前股價較發(fā)行價折價26.43%;寒武紀(jì)與虹軟科技均處于破發(fā)邊緣。

上述幾家AI公司同樣存在燒錢但不賺錢的情形。2020年7月，寒武紀(jì)登陸科創(chuàng)板，當(dāng)年度，公司歸母凈利潤虧損4.34億元，虧損較上年度明顯收窄。好景不長，2021年，寒武紀(jì)歸母凈利潤續(xù)虧8.25億元，同比下滑90%。今年一季度，寒武紀(jì)錄得虧損2.87億元，虧損規(guī)模同比擴大。根據(jù)機構(gòu)對寒武紀(jì)2022年的盈利預(yù)測，公司今年歸母凈利潤虧損或超9億元。

如何評估商湯科技等AI上市公司的真正價值?有觀點指出認(rèn)為，當(dāng)前市場環(huán)境注重短期利潤、盈利能力等成長性指標(biāo)，僅以此依據(jù)判斷AI公司整體能力或有失偏頗。

“高科技企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化、后商業(yè)化，每一個階段都面臨巨大的風(fēng)險，威脅企業(yè)的生存與發(fā)展。現(xiàn)在的AI獨角獸會不會成為行業(yè)發(fā)展試錯過程的‘犧牲品’，還很難說。”前述投資人士補充說。