債市資產(chǎn)荒仍在持續(xù)。截至5月底，城投債整體利差較年初下滑超過20個(gè)基點(diǎn)，而與此同時(shí)，新發(fā)行債券的認(rèn)購熱度卻明顯抬升。

在中短久期資產(chǎn)稀缺而資金快速涌入的供需錯(cuò)位的大背景下，不少債券基金采取了“閉門謝客”的策略。

6月17日，萬家鑫安純債、銀華安鑫短債、中歐短債等多只債基公告稱，為保護(hù)現(xiàn)有基金份額持有人利益，將暫停大額申購，單日申購上限分別設(shè)置為100萬元、1000萬元不等。

多家債券基金選擇暫停大額申購

今年5月份以來債市資產(chǎn)荒程度在加深。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，以3月29日的價(jià)格高點(diǎn)和當(dāng)前水平相比，可以發(fā)現(xiàn)短端收益率下行幅度更大，其中中債AA的短融收益率下行幅度最大。中債AAA、AA+、AA短融收益率下降37-46個(gè)bp，3年期中票下降32-42個(gè)bp，5年期中票下降30-35個(gè)bp。

信用債利差同樣先上后下，整體下降，其中中票、低等級利差回落較多。這也體現(xiàn)出當(dāng)短融及高等級信用債收益率絕對值較低時(shí)，利差進(jìn)一步壓縮的動(dòng)力不足，利差絕對值及分位數(shù)較高的中票成為了機(jī)構(gòu)參與的對象。

雖然收益率下行，但4月以來投資者認(rèn)購情緒卻在逐漸升溫。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，4月以來投資者對于非金融類信用債月度認(rèn)購倍數(shù)由3月的1.65倍上升至2.01倍。而5月因供給縮量進(jìn)一步推動(dòng)認(rèn)購倍數(shù)上升至2.98倍。

中金公司研究部認(rèn)為，理財(cái)規(guī)模在一季度末擾動(dòng)后再度恢復(fù)增長，理財(cái)凈值轉(zhuǎn)型后信用債市場投資者高度同質(zhì)化;貨幣市場利率寬松，杠桿需求較高;股市表現(xiàn)不佳，非標(biāo)資產(chǎn)供應(yīng)少;寬信用政策預(yù)期下投資者對于拉長久期較為謹(jǐn)慎;2018年民企違約潮和2020年永煤事件后，實(shí)際可投資板塊范圍越來越少;2021年下半年城投債券監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致供給偏少，是這輪債市資產(chǎn)荒的主要原因。

在市場中短久期資產(chǎn)稀缺的情況下，為避免資金快速涌入影響產(chǎn)品業(yè)績，控制增量資金申購成為比較合理的選擇，為維護(hù)投資者利益，多家債券基金選擇暫停大額申購。

6月17日，萬家鑫安純債、銀華安鑫短債、中歐短債等多只債基公告稱，為保護(hù)現(xiàn)有基金份額持有人利益，將暫停大額申購，單日申購上限分別設(shè)置為100萬元、1000萬元不等。

今年以來，中歐短債收益率為1.38%、銀華安鑫短債收益率為1.63%、萬家鑫安純債收益率為1.08%。三家基金公司給出暫停大額申購的原因均為維持基金的穩(wěn)定運(yùn)作，保護(hù)基金份額持有人利益。

而剛剛過去的5月份，更是有超百只債券基金(A/C分開統(tǒng)計(jì))先后宣布暫停大額限購或提高限購門檻，開啟了“限購模式”，限購金額大多為1000萬元、500萬元、100萬元、50萬元、10萬元不等。

其中，南方旭元、南方亨元、南方聰元、南方華元等中長期純債型基金宣布限購100元。

從配置組合來看，以上4只基金均以信用債配置為主，比如南方旭元截至一季度末主要配置了中短端信用債或利率債。

可適度加杠桿并延長久期

既然中短久期債率收益率下行且優(yōu)質(zhì)中短久期債券稀缺，那么債券是否需要加長久期?

中金公司研究發(fā)現(xiàn)，年初以來投資者一直對加久期比較謹(jǐn)慎，一是擔(dān)憂資金面的寬松可能不會持續(xù)太久，經(jīng)濟(jì)和利率可能會重現(xiàn)2020年的V型走勢;二是受限于過去債券區(qū)間波動(dòng)的限制，對長端利率進(jìn)一步下探突破的想象力不足。

從最新研究看，這兩個(gè)擔(dān)憂都有不同程度的走弱：對于資金面的判斷上，投資者對央行后續(xù)進(jìn)一步降息的幅度預(yù)期走強(qiáng)，同時(shí)認(rèn)為資金面繼續(xù)維持寬松的時(shí)間跨度預(yù)期拉長;而在后續(xù)利率變動(dòng)幅度判斷上，認(rèn)為會繼續(xù)下行的占比明顯提升，且降幅判斷也比前幾次債市行情更為樂觀。

伴隨投資者此前擔(dān)憂的減弱，市場加久期的傾向正在出現(xiàn)，本期研究中，延長久期成為了投資者未來提高收益的首選之法。

整體來看，目前各種利差都壓縮到低位，只有期限利差在高位，長久期利率債，尤其是10Y國債跟各種其他品種對比都性價(jià)比突出。

中金公司研究部認(rèn)為在債務(wù)杠桿難以明顯起來，貨幣政策仍需要壓低利率來刺激貨幣流通速度的情況下，資金面的寬松會持續(xù)比較長時(shí)間，跟2020年利率快速回升的邏輯不同，這種情況下，市場如果感知資金面的寬松會持續(xù)，那么最終會壓縮期限利差，而且從融資需求和資金供給的框架來看，供需差額的邏輯也支撐利率進(jìn)一步下行。

中金公司表示，債券投資策略還是“債持不炒”，尤其是關(guān)注10Y國債的價(jià)值機(jī)會，機(jī)構(gòu)仍可適度加杠桿并延長久期。

縱觀2016、2020年兩輪債市資產(chǎn)荒結(jié)束的原因，皆是因貨幣政策鎖緊。比如2016年10月央行開始回收流動(dòng)性、鎖短放長;2020年市場對“寬貨幣”的解讀和預(yù)期過于樂觀，2020年5月以來貨幣政策邊際收緊。

但中金公司認(rèn)為，目前短期經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)起色的情況下，貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向的可能性較低。

不過，仍有部分基金經(jīng)理對于后市債券市場表現(xiàn)出樂觀的情緒，嘉實(shí)超短債基金經(jīng)理李金燦對第一財(cái)經(jīng)記者表示，對國內(nèi)而言，美聯(lián)儲加息落底意味著不確定性的落地。對債市影響有限，主要體現(xiàn)在短期情緒層面。自5月下旬以來，已有部分利空因素陸續(xù)兌現(xiàn)，推動(dòng)收益率上行至接近2.8%的點(diǎn)位。6月疫情偶有波動(dòng)，6月下半月到7月債市或有一定的交易性機(jī)會，這種交易性機(jī)會也和季節(jié)性有關(guān)，可進(jìn)行關(guān)注。

針對于5月份債券具體持倉變化層面，海通證券分析師姜珮珊表示，信用債方面，5 月份中債登和上清所的托管量轉(zhuǎn)為減少。其中，短融超短融由增加894億元轉(zhuǎn)為減少1887億元;企業(yè)債由負(fù)增轉(zhuǎn)為少增29億元，這是 2021年10月以來首次增加;中票小幅增加320億元，增量環(huán)比少增 897億元。此外，5 月存單托管量減少規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至1738億元，增量環(huán)比少增1197億元。