此前維持震蕩橫盤(pán)走勢(shì)的滬鉛期貨主力合約，近期連續(xù)七天下跌，創(chuàng)下今年以來(lái)新低。

自5月6日開(kāi)始至5月13日夜盤(pán)，滬鉛期貨主力合約連續(xù)下跌，跌破15000/噸，并于13日夜盤(pán)刷新今年以來(lái)新低14750元/噸，截至5月13日夜盤(pán)收?qǐng)?bào)14810元/噸，累計(jì)下跌6.03%，上海有色網(wǎng)1號(hào)鉛錠現(xiàn)貨均價(jià)收于14950元/噸，累計(jì)下跌4.32%。

多位期貨分析人士認(rèn)為，滬鉛期貨連續(xù)下跌，一方面與供需失衡有關(guān)系，4月份以來(lái)鉛需求下降明顯，而鉛供應(yīng)處于擴(kuò)張狀態(tài)，5月份鉛錠社會(huì)庫(kù)存也高于去年同期;另一方面也可能與宏觀預(yù)期不明朗有關(guān)。后市可能小幅下跌或低位震蕩。

鉛價(jià)連跌之下，產(chǎn)業(yè)鏈影響不一，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，上游和中游企業(yè)的利潤(rùn)可能被壓縮，下游消費(fèi)企業(yè)的邊際利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，實(shí)際利潤(rùn)需觀察鉛價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)。在此情況下，相關(guān)企業(yè)可以根據(jù)受到影響的情況，利用期貨工具規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定企業(yè)成本及利潤(rùn)。

值得關(guān)注的是，近幾年鉛的供應(yīng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化，再生鉛產(chǎn)量占比不斷提升。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，目前，全國(guó)有色金屬標(biāo)準(zhǔn)化委員會(huì)正在推進(jìn)鉛錠國(guó)標(biāo)和再生鉛國(guó)標(biāo)的修訂工作。后續(xù)再生鉛納入期貨交割體系將成為市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。

供需失衡

除了滬鉛期貨主力合約連續(xù)下跌之外，LME鉛期貨近期持續(xù)走弱。自北京時(shí)間4月19日開(kāi)始，LME鉛期貨就連續(xù)下跌，在4月29日短暫止跌后，又于5月5日開(kāi)始連續(xù)下跌，至5月13日也已連續(xù)七天下跌。

那么，近期國(guó)內(nèi)外鉛價(jià)持續(xù)下跌的原因是什么，這種跌勢(shì)會(huì)持續(xù)多久?

寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇告訴第一財(cái)經(jīng)記者，國(guó)內(nèi)外鉛價(jià)持續(xù)下跌可能與以下四個(gè)方面有關(guān)系：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，鉛需求自4月以來(lái)下降明顯，作為占鉛消費(fèi)80%以上的鉛蓄電池，受汽車產(chǎn)銷同比大幅下滑的影響，同樣出現(xiàn)產(chǎn)銷走弱的趨勢(shì);二是海外鉛礦供應(yīng)恢復(fù)，這使得原生鉛減產(chǎn)的情況越來(lái)越少。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研，4月原生鉛產(chǎn)量環(huán)比增加2%左右。截至5月13日，50%進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)回升至80~90美元/噸，去年同期只有60~70美元/噸。

三是目前國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，2021年再生鉛產(chǎn)量占整體精煉鉛產(chǎn)量的比重超過(guò)40%，使得鉛供應(yīng)處于擴(kuò)張狀態(tài)，這也是2020年至今鉛價(jià)漲幅較小的主要原因，而其他有色金屬均大幅上漲;四是從社會(huì)庫(kù)存來(lái)看，5月鉛錠庫(kù)存遠(yuǎn)高于去年同期，這使得國(guó)內(nèi)鉛面臨去庫(kù)存的壓力。

中信建投期貨有色高級(jí)分析師王賢偉也認(rèn)為，近期滬鉛下跌與其基本面略顯疲軟有關(guān)，5月份的電解鉛預(yù)估產(chǎn)量(原生鉛+再生鉛)環(huán)比略增，即使進(jìn)入5月后再生鉛利潤(rùn)已經(jīng)持續(xù)走差，但是產(chǎn)能并未出現(xiàn)明顯下調(diào);而從下游消費(fèi)來(lái)看，蓄電池廠家反應(yīng)目前訂單情況一般，下游處在季節(jié)性淡季。

“另一方面，疫情加劇下游消費(fèi)投資走弱，疊加俄烏局勢(shì)及美聯(lián)儲(chǔ)快速緊縮引發(fā)潛在金融危機(jī)的擔(dān)憂，全球經(jīng)濟(jì)都面臨邊際走弱的風(fēng)險(xiǎn)，以金屬為代表的大宗商品以及金融市場(chǎng)普跌，也導(dǎo)致了鉛價(jià)的跟跌。”王賢偉稱。

對(duì)于后市鉛價(jià)預(yù)期，王賢偉認(rèn)為，短期內(nèi)下跌空間有限，主要的支撐在于再生鉛利潤(rùn)已經(jīng)處在歷史低位水平，后期再生鉛產(chǎn)能投產(chǎn)或者擴(kuò)產(chǎn)的意愿都不是很強(qiáng)，甚至可能出現(xiàn)在產(chǎn)的再生鉛產(chǎn)能減產(chǎn)或者停產(chǎn)，所以整體供應(yīng)量會(huì)有所收縮。同時(shí)，疫情逐步得到控制，汽車等主要消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，下游需求有所恢復(fù)。整體供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后期將看到社會(huì)庫(kù)存逐步去庫(kù)，因此從基本面上看，后市大概率反彈至15000元/噸以上。但是也要注意前面提到的宏觀預(yù)期因素。

程小勇從供需基本面分析稱，當(dāng)前鉛的供需仍較為過(guò)剩，在2021年其他有色金屬小幅短缺的情況下，精煉鉛(包括原生鉛和再生鉛)過(guò)剩約為4萬(wàn)噸左右，2022年一季度過(guò)剩量擴(kuò)大至6萬(wàn)噸左右。5月，隨著疫情得到控制，下游消費(fèi)可能會(huì)小幅改善，過(guò)剩量會(huì)有一定的縮減，這使得鉛價(jià)跌勢(shì)會(huì)有所放緩，但不會(huì)出現(xiàn)大幅反彈，后市小幅下跌或低位震蕩的可能性較大。

上中下游影響幾何?

鉛是常用的有色金屬，最主要的消費(fèi)領(lǐng)域是鉛酸蓄電池。目前鉛價(jià)持續(xù)下跌，這會(huì)給鉛產(chǎn)業(yè)上中下游企業(yè)帶來(lái)怎樣的影響?

“鉛價(jià)的下跌直接影響了上游鉛礦生產(chǎn)者的利潤(rùn)，但是由于鉛礦開(kāi)采的邊際成本較低，所以礦山目前尚未出現(xiàn)虧損開(kāi)采的情況，不過(guò)利潤(rùn)空間已經(jīng)被壓縮。”王賢偉對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱。

在程小勇看來(lái)，雖然海外鉛礦產(chǎn)出恢復(fù)，但面臨環(huán)保和能源成本壓力，鉛價(jià)回落可能會(huì)影響后續(xù)復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程，因這幾年鉛價(jià)基本上就沒(méi)怎么漲。

中游冶煉廠則分為原生鉛冶煉廠和再生鉛冶煉廠。其中，原生鉛冶煉廠利潤(rùn)來(lái)源主要是加工費(fèi)以及冶煉過(guò)程中的副產(chǎn)品增加值。“今年以來(lái)的原生鉛加工費(fèi)平穩(wěn)，所以鉛價(jià)下跌對(duì)原生鉛廠家的邊際成本影響有限。”王賢偉稱。

“鉛價(jià)跌破15000元/噸，據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示這并不構(gòu)成原生鉛企業(yè)大范圍虧損，行業(yè)平均利潤(rùn)約為500元/噸左右，小型原生鉛企業(yè)存在虧損的可能。”程小勇分析稱。

對(duì)于再生鉛冶煉廠受到的影響，業(yè)內(nèi)則存在分歧。王賢偉認(rèn)為，從目前的市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，再生鉛冶煉廠面臨較大的成本壓力。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，規(guī)模再生鉛的綜合虧損已經(jīng)達(dá)到了780元/噸，處在深度虧損狀態(tài)。這主要是因?yàn)樵偕U企業(yè)需要采購(gòu)廢舊電池，但是目前廢舊電池價(jià)格下跌幅度遠(yuǎn)小于電解鉛。從產(chǎn)業(yè)了解的情況來(lái)看，再生鉛的虧損情況還是相當(dāng)普遍的。

但程小勇稱，鉛價(jià)回落可能影響再生鉛冶煉廠的生產(chǎn)利潤(rùn)，但是從國(guó)家戰(zhàn)略來(lái)看，再生鉛發(fā)展趨勢(shì)還是向好的，再生鉛回收成本目前來(lái)看還是低于原生鉛生產(chǎn)成本，再生鉛企業(yè)基本上不會(huì)虧損。

就下游消費(fèi)企業(yè)而言，主要是鉛蓄電池企業(yè)。程小勇認(rèn)為，鉛價(jià)持續(xù)下跌有利于下游消費(fèi)企業(yè)，在其他原材料價(jià)格高企的情況下，鉛價(jià)回落可以緩和部分利潤(rùn)受原材料擠壓的壓力，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

“由于原料價(jià)格的快速下行，目前他們的邊際利潤(rùn)是有所好轉(zhuǎn)的，但是由于下游企業(yè)一般是長(zhǎng)協(xié)，且以月均價(jià)的形式結(jié)算，所以實(shí)際的利潤(rùn)還需要觀察鉛價(jià)是否能長(zhǎng)期弱勢(shì)運(yùn)行。”王賢偉稱。

企業(yè)可結(jié)合實(shí)際情況套期保值

面對(duì)鉛價(jià)的持續(xù)下跌，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)應(yīng)該如何借助期貨工具進(jìn)行套期保值?

就中上游企業(yè)而言，王賢偉認(rèn)為，當(dāng)鉛價(jià)存在持續(xù)性下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，上游礦山企業(yè)應(yīng)該積極套期保值，但需要根據(jù)市場(chǎng)行情，對(duì)下跌行情的時(shí)間周期有一定的預(yù)判，并根據(jù)預(yù)判的時(shí)間周期，結(jié)合自身的產(chǎn)量情況，規(guī)劃出合理的套保數(shù)量。對(duì)于鉛冶煉企業(yè)而言，如果已經(jīng)囤積了一定的鉛精礦庫(kù)存或者再生鉛原料庫(kù)存，則也應(yīng)該按照一定的風(fēng)險(xiǎn)承受情況，對(duì)原料庫(kù)存進(jìn)行相應(yīng)的套期保值。

具體操作方法上，程小勇稱，礦商和原生鉛企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出保值，以防鉛價(jià)繼續(xù)下跌，防止跌破生產(chǎn)成本的風(fēng)險(xiǎn)。由于目前鉛場(chǎng)內(nèi)期權(quán)尚未推出，礦商和原生鉛企業(yè)可以與期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司購(gòu)買鉛看跌場(chǎng)外期權(quán)對(duì)沖場(chǎng)外風(fēng)險(xiǎn)，如企業(yè)有專業(yè)的套保團(tuán)隊(duì)可以賣出看漲期權(quán)來(lái)對(duì)沖鉛價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于下游鉛消費(fèi)企業(yè)，“以電池生產(chǎn)企業(yè)為例，由于目前鉛價(jià)是下跌的，可以建立適量的虛擬庫(kù)存，或者看漲期權(quán)，買入一定的鉛場(chǎng)外看漲期權(quán)來(lái)鎖定原材料成本。”程小勇稱。

王賢偉則認(rèn)為，由于下跌過(guò)程中終端產(chǎn)品的下跌幅度一般小于原料價(jià)格，所以可以按需采購(gòu)，并且可以進(jìn)行一定的市場(chǎng)預(yù)判以及訂單情況，在鉛價(jià)下跌到一定程度后進(jìn)行相應(yīng)的買入套保，鎖定部分原料采購(gòu)成本。

以中游冶煉企業(yè)實(shí)際參與期貨市場(chǎng)情況來(lái)看，河南金利金鉛集團(tuán)有限公司(下稱“金利集團(tuán)”)期貨部負(fù)責(zé)人秦躍強(qiáng)告訴第一財(cái)經(jīng)記者，該公司一方面利用期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的權(quán)威價(jià)格指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，如：原材料采購(gòu)價(jià)格、產(chǎn)成品銷售的定價(jià)、以及年度生產(chǎn)銷售計(jì)劃的安排等。

另一方面，利用期貨工具規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定企業(yè)成本及利潤(rùn)。“當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨銷售價(jià)格之時(shí)或防止價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行賣出套保，鎖定合理的利潤(rùn);當(dāng)期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格之時(shí)或防止價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，買進(jìn)套保，鎖定原材料成本。”秦躍強(qiáng)稱。

“金利集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)管理上要求產(chǎn)品零庫(kù)存，原料庫(kù)存以及半成品庫(kù)存在一個(gè)合理的庫(kù)存數(shù)量，超過(guò)部分嚴(yán)格做好保值。”據(jù)上述期貨部負(fù)責(zé)人介紹，金利集團(tuán)近幾年鉛產(chǎn)量逐年遞增，其中2011年鉛產(chǎn)量13萬(wàn)噸，2014年鉛產(chǎn)量25萬(wàn)噸，2016年產(chǎn)量30萬(wàn)噸，2019年產(chǎn)量40萬(wàn)噸。保值量和交割量也逐年遞增，每個(gè)月鉛保值規(guī)模在5000噸~20000噸之間。

“我們套期保值的量，一部分用來(lái)交割，一部分與我們?cè)蠋?kù)存或者成品庫(kù)存保持平衡，在現(xiàn)貨賣掉之后，期貨市場(chǎng)相應(yīng)的部分也就平倉(cāng)掉。”秦躍強(qiáng)稱，參與套保既能幫助企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，也能通過(guò)交割解決賣貨問(wèn)題回籠資金。金利集團(tuán)的濟(jì)金牌鉛錠是上海期貨交易所第一批鉛交割注冊(cè)品牌和倫敦金屬交易所的注冊(cè)品牌。

供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化下，業(yè)內(nèi)期待再生鉛納入期貨交割

近年來(lái)，國(guó)家大力鼓勵(lì)再生行業(yè)發(fā)展，鉛的供應(yīng)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了較大的變化，再生鉛產(chǎn)量占比不斷提升，2021年再生鉛產(chǎn)量占比超過(guò)40%。

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)再生金屬分會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)張琳表示，2021年新建再生鉛項(xiàng)目涉及產(chǎn)能82萬(wàn)噸。2022年一季度新建項(xiàng)目涉及產(chǎn)能45萬(wàn)噸，再生鉛產(chǎn)業(yè)投資保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，顯示投資者對(duì)再生鉛產(chǎn)業(yè)有穩(wěn)定預(yù)期，信心猶在。不過(guò)，預(yù)計(jì)二季度國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)、需求萎縮、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈不穩(wěn)定不確定性上升等風(fēng)險(xiǎn)加劇，有可能對(duì)新建項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)帶來(lái)挑戰(zhàn)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，根據(jù)“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，到2025年，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬(wàn)噸，其中再生鉛產(chǎn)量達(dá)到290萬(wàn)噸。有數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)再生鉛產(chǎn)量270萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.5%。

“國(guó)外很早就出現(xiàn)了再生鉛產(chǎn)量超過(guò)原生鉛的情況，因此未來(lái)中國(guó)再生鉛產(chǎn)量增長(zhǎng)還會(huì)加快。且鉛是所有基本金屬中回收率很高的品種，未來(lái)鉛供應(yīng)很大程度上的增量將來(lái)自再生鉛。”程小勇稱。

王賢偉也稱，再生鉛替代原生鉛符合國(guó)家“綠色循環(huán)”“節(jié)能減排”的政策方針，并且在下游的需求方面，再生鉛有成本更低的優(yōu)勢(shì)，絕大多數(shù)的原生鉛需求領(lǐng)域都可以用再生鉛代替。

而目前再生鉛的市場(chǎng)報(bào)價(jià)參考標(biāo)的依然是原生鉛，期貨市場(chǎng)交割也用的是原生鉛錠，主要是因?yàn)樵U錠的標(biāo)準(zhǔn)化合約具有市場(chǎng)公認(rèn)性，再生鉛通常采用原生鉛加貼水的報(bào)價(jià)模式，但是再生鉛存在品質(zhì)以及品牌方面的差別，使得不同產(chǎn)品之間的市場(chǎng)報(bào)價(jià)有一定差異。

“目前再生鉛市場(chǎng)比較難做，在期貨市場(chǎng)不能做更好的對(duì)沖，沒(méi)有品牌效應(yīng)，沒(méi)有交割品牌，而再生鉛利潤(rùn)本來(lái)就薄，原材料不好買、成品又難銷售，兩頭都難。”秦躍強(qiáng)稱。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，目前，全國(guó)有色金屬標(biāo)準(zhǔn)化委員會(huì)正在推進(jìn)鉛錠國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和再生鉛及鉛合金錠國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的修訂工作，上海期貨交易所也將配合上述工作，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，優(yōu)化鉛期貨合約，擴(kuò)充交割資源，進(jìn)一步滿足再生鉛產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的套保和交割需求，提升期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)程度。

“新版國(guó)標(biāo)出臺(tái)后，建議期貨市場(chǎng)對(duì)應(yīng)國(guó)標(biāo)引進(jìn)符合標(biāo)準(zhǔn)的再生鉛注冊(cè)品牌，可以不再新增再生鉛合約，在原生鉛合約的基礎(chǔ)上設(shè)定合理的升貼水來(lái)反應(yīng)再生鉛的價(jià)格，以讓市場(chǎng)各方可以比較均衡地參與期貨市場(chǎng)。”有機(jī)構(gòu)人士稱。

程小勇也稱，從期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，未來(lái)隨著再生鉛占比越來(lái)越大，國(guó)內(nèi)期貨合約的標(biāo)的和交割品需要進(jìn)行優(yōu)化和修改，建議鉛期貨合約標(biāo)的可以增加符合國(guó)標(biāo)的再生鉛，在交割品方面允許再生鉛參與交割，這樣鉛期貨可以反應(yīng)鉛整體供需情況和行業(yè)特征，有利于鉛上下游企業(yè)，包括再生鉛企業(yè)運(yùn)用鉛期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。將再生鉛錠納入交割，不僅響應(yīng)市場(chǎng)人士呼吁，有助于提升再生鉛行業(yè)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度，也符合當(dāng)前生態(tài)文明建設(shè)、開(kāi)展污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的國(guó)策，推動(dòng)行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。