隨著年輕一代觀影習(xí)慣的改變，大屏影音需求崛起，家庭投影儀尤其是智能微投成為越來越多家庭的大屏沉浸式觀影首選設(shè)備。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年中國投影機(jī)市場總出貨量470萬臺，同比增長12.6%，銷售額突破214億元，同比增長15.5%。此前的2017-2020 年，我國消費(fèi)級投影機(jī)銷量 CAGR 達(dá)32%。

4月21日，國內(nèi)投影設(shè)備龍頭極米科技(688696.SH)發(fā)布2021年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入40.38億元，同比增長42.78%;歸母凈利潤4.83億元，同比增長79.87%，延續(xù)了近年的高增長勢頭。

根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!，公司近3年營收CAGR達(dá)34.52%，凈利潤C(jī)AGR更高達(dá)270.36%。盈利能力來看，極米科技2021年毛利率35.88%，同比增4.25pct，凈利率也進(jìn)一步提升至11.97%。

極米科技在中國投影設(shè)備市場已經(jīng)連續(xù)4年出貨量第一，2021年以21.2%的市占率領(lǐng)跑投影設(shè)備市場，出貨量超過第二至四名總和。

本文將分析極米科技盈利能力不斷提升背后的原因，以及未來是否還能保持這么高的業(yè)績增速。

自研光機(jī)占比接近飽和，核心芯片供應(yīng)仍然緊張

極米科技表示，公司2021年相較于2020年毛利率提升的原因之一是光機(jī)自研比例提高。

光機(jī)和芯片為投影機(jī)主要原材料，約占極米采購額的 60%。光機(jī)作為投影設(shè)備的核心，自研難度大，需要具備較強(qiáng)的光學(xué)設(shè)計能力，極米科技自2019年實現(xiàn)光機(jī)自研突破并逐步導(dǎo)入量產(chǎn)，2021年Q1自研光機(jī)占比提升至90%，此后一直穩(wěn)定在該比例附近，目前極米科技已實現(xiàn)自研光機(jī)在旗下中高端產(chǎn)品的全面導(dǎo)入。根據(jù)安信證券測算，光機(jī)自研比例從0提升至 100%大約可以給公司帶來 6.5pct 左右的毛利率增幅。

而芯片方面，短期看難以通過自身技術(shù)實現(xiàn)成本優(yōu)化，包括極米在內(nèi)的國內(nèi)投影儀廠商大多采用DLP顯示方案，DLP 技術(shù)為當(dāng)前最具性價比的技術(shù)方案，整機(jī)體積小，成本低，在消費(fèi)場景具有明顯優(yōu)勢，但DLP方案的核心部件DMD芯片主要依賴海外企業(yè)，目前只有德州儀器掌握 DMD 核心技術(shù)。

值得注意的是，受疫情和產(chǎn)能影響，此前DMD芯片出現(xiàn)短缺，可能會對公司后續(xù)產(chǎn)能帶來影響。對此極米科技表示，公司產(chǎn)品使用的DMD芯片2022年供應(yīng)持續(xù)緊張，交付存在一定不確定性，將和供應(yīng)商積極溝通，全力應(yīng)對目前的供應(yīng)緊張局面。

面對核心技術(shù)被海外企業(yè)壟斷的不利局面，公司是否考慮逐漸加強(qiáng)其他顯示技術(shù)儲備?對此極米科技表示，目前投影設(shè)備照明顯示技術(shù)主要包括 LCD、DLP 及 LCOS 三種技術(shù)方案，公司主要產(chǎn)品仍應(yīng)用的是DLP技術(shù)方案，同時公司持續(xù)關(guān)注著行業(yè)動態(tài)。LCD技術(shù)公司有儲備，之前也有成熟的產(chǎn)品上市銷售，LCOS的芯片公司有在測試，“但是只有當(dāng)我們認(rèn)為它可以穩(wěn)定或者可以開發(fā)產(chǎn)品的時候，我們才會定義具體的產(chǎn)品。”

光機(jī)自研占比接近飽和疊加芯片供應(yīng)緊張，短期看，極米后續(xù)通過成本端優(yōu)化進(jìn)一步提升盈利能力的效果可能有限。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有望再提升

極米產(chǎn)品線相對簡單，以定位高端的 H 系列和主打中端的 Z系列為主，便攜和 Movin 作為多元化嘗試并行發(fā)展。根據(jù)極米科技招股說明書，高端H系列收入占比約為45%，并且H系列產(chǎn)品相較于其他系列均價提升較快，整體收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

2021年，極米科技先后推出H3S、RSPro2兩款高端線產(chǎn)品，推動公司毛利率走高。據(jù)悉，H3S、RSPro2雙十一銷額分別突破2.5億/8000萬元，Q4京東平臺極米投影機(jī)平均價格同比提升14.2%。

事實上，隨著國內(nèi)投影儀產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，成本下降使得家用投影儀入門門檻降低，導(dǎo)致目前智能投影市場呈現(xiàn)千元以下產(chǎn)品占比持續(xù)提升、中端價位產(chǎn)品份額遭擠壓、高端份額不降反增的局面。

安信證券表示，智能投影作為新興家電品類仍處于產(chǎn)品更新迭代期，產(chǎn)品投屏亮度及分辨率上仍有較大提升空間，產(chǎn)品升級成為未來趨勢，高端品牌有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升盈利能力。

但需要注意的是，智能投影儀與傳統(tǒng)電視的關(guān)系更多為互補(bǔ)關(guān)系，產(chǎn)品形態(tài)和使用場景都與電視有差異，更多用戶在購買投影儀時家里已有電視，而投影儀多用于臥室/書房等其他場景。作為非剛需產(chǎn)品，目前高端投影儀價格仍然較高，國內(nèi)家用投影儀尤其是高端投影儀滲透率能到多少仍需要繼續(xù)觀察。

海外市場仍處于產(chǎn)品導(dǎo)入期

海外市場建設(shè)方面，極米2021年境外市場收入為4.34億元，同比增速為145.22%，繼續(xù)保持高速增長。智能微投在海外市場仍處于產(chǎn)品導(dǎo)入期，但歐美國家影音需求旺盛，居住面積大更適合投影，海外市場有望復(fù)制國內(nèi)發(fā)展路徑。

對此極米科技也表示，公司管理層對海外市場很重視，也有信心將海外市場做好，但整體來講家用智能投影作為一個新的品類，在海外的用戶教育是長期過程，海外市場要用長期發(fā)展的目光去看。

根據(jù)公司2021年年報，極米產(chǎn)品已進(jìn)入日本、歐洲、美國等區(qū)域市場。公司在海外主要通過第三方平臺(如亞馬遜、日本樂天等知名線上B2C平臺)以及公司全球官網(wǎng)進(jìn)行線上產(chǎn)品銷售，線下產(chǎn)品主要通過當(dāng)?shù)剡B鎖零售集團(tuán)(如蔦屋家電、MediaMarkt等)和區(qū)域性經(jīng)銷商等銷售，實現(xiàn)公司產(chǎn)品在海外市場線上及線下的全面鋪開。