3月30日晚，北交所第一股貝特瑞(835185.BJ)發(fā)布2021年年報。年報顯示，公司2021年實現(xiàn)營收104.91億元，同比增長135.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.41億元，同比增長191.39%。其中，四季度實現(xiàn)營收36.40億元，同比增長107.28%，為同年最高值;但受四季度石墨化價格上漲影響，四季度歸母凈利潤為3.51億元，較二季度、三季度的4.68億、3.60億元略有下降。

負(fù)極：龍頭地位穩(wěn)固，硅基負(fù)極已上線

2010年，貝特瑞負(fù)極材料出貨量首次超過日本企業(yè)，成為世界第一。隨后的2013-2020年，連續(xù)8年位列全球第一。

通聯(lián)數(shù)據(jù)datayes!顯示，2021年貝特瑞負(fù)極材料銷量超過16萬噸，同比增長112.48%;負(fù)極材料實現(xiàn)營業(yè)收入64.59億元，同比增長104.96%，占總營收的61.57%。

產(chǎn)能方面，由于石墨化在一定程度上限制了負(fù)極材料的制造，2022年負(fù)極企業(yè)產(chǎn)能擴張相對有限。貝特瑞以20萬噸的擴產(chǎn)量位居第一，璞泰來、杉杉股份、中科電氣分別擴產(chǎn)8萬、6萬、5萬噸。

公司同時積極布局石墨化產(chǎn)能，在現(xiàn)有石墨化總產(chǎn)能4.4萬噸的基礎(chǔ)上，通過參股及外協(xié)方式，在四川、山東、山西等地進行布局，預(yù)計2025年石墨化總產(chǎn)能可達15.4萬噸，權(quán)益產(chǎn)能8.88萬噸。

值得一提的是，公司對負(fù)極材料的探索并未止步，在新材料硅基負(fù)極方面已有較深的技術(shù)積累。

由于石墨負(fù)極能量密度發(fā)展已接近極限(372mAh/g)，而硅基負(fù)極理論比容量為4,200mAh/g，在能量密度、續(xù)航能力等方面優(yōu)勢較為明顯。

目前,公司硅碳負(fù)極材料的技術(shù)已更新至第三代產(chǎn)品，比容量從第一代的650mAh/g提升至第三代的1,500mAh/g，更高容量的第四代硅碳負(fù)極材料產(chǎn)品也正在開發(fā)中。同時，硅氧負(fù)極材料部分產(chǎn)品的比容量達到1,600mAh/g以上。

公司在2022年2月發(fā)布公告稱，擬在深圳市光明區(qū)內(nèi)投資建設(shè)年產(chǎn)4萬噸硅基負(fù)極材料項目，項目預(yù)計總投資50億元。

正極：拋棄磷酸鐵鋰，專注高鎳三元

2021年，公司正極材料銷量超過3萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入36.51億元，同比增長250.36%;占總營收的34.80%，較2020年增長11.39個百分點。

在技術(shù)路線選擇上，公司為了集中資源聚焦核心業(yè)務(wù)，在2021年完成了磷酸鐵鋰資產(chǎn)及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓，專注在以NCA、NCM811為代表的高鎳三元正極材料上。公司的“超高鎳正極材料開發(fā)”項目旨在將超高鎳正極材料產(chǎn)品成功導(dǎo)入量產(chǎn)，刷新容量新高度(容量大于245mAh/g)，當(dāng)前已完成小試階段開發(fā)，進入中試階段。

高鎳三元材料的產(chǎn)能建設(shè)方面，2015年公司建成了國內(nèi)首條年產(chǎn)3000噸NCA產(chǎn)線，2019年15000噸高鎳三元正極材料項目投產(chǎn)，新增的15000噸產(chǎn)能預(yù)計2022年投產(chǎn)。此外，常州貝特瑞與SKI、億緯鋰能共同投資建設(shè)年產(chǎn)5萬噸鋰電池高鎳三元正極材料項目，預(yù)計2023年產(chǎn)能全部釋放。到2025年，公司三元正極總產(chǎn)能預(yù)計可達83000噸，權(quán)益產(chǎn)能58500噸。

然而，高鎳龍頭當(dāng)升科技僅湖北鄂州的高鎳三元材料產(chǎn)能就突破10萬噸/年，貝特瑞與之相比還有一定差距。

毛利率趨降，負(fù)債率攀升

2021年貝特瑞營收、凈利潤均實現(xiàn)了翻倍增長，但原料價格上漲、正負(fù)極大幅擴產(chǎn)等也對公司經(jīng)營產(chǎn)生了一定影響。

2021年貝特瑞毛利率為25.02%，較2020年降低1.89個百分點，連續(xù)2年呈下降態(tài)勢。

從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，2021年負(fù)極材料毛利率為31.35%，較2020年減少3.70個百分點，主要原因是產(chǎn)品均價有一定幅度下降，而原料價格上漲導(dǎo)致成本增加。正極材料毛利率為13.98%，較2020年增加9.96個百分點，主要原因是2021年公司正極材料產(chǎn)銷良好，產(chǎn)能利用率大幅上升。

2021年，貝特瑞負(fù)債總計85.32億元，年末比年初增加了100.51%，合計資產(chǎn)負(fù)債率51.86%，較上年末上升近12個百分點。

從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，公司2021年應(yīng)收賬款為27.38億元，占營收的26.10%，占總資產(chǎn)比重的16.64%，同比增長100.97%。應(yīng)收賬款大增的主要原因是公司正極材料和負(fù)極材料的銷售規(guī)模擴張及相應(yīng)的應(yīng)收賬款未到回款期。

貝特瑞主要客戶包括三星SDI、松下、LG化學(xué)、寧德時代等，都是信用狀況良好的客戶，發(fā)生壞賬的概率較低，但過往遺留的逾期賬款可能存在無法全部回收的風(fēng)險。

在資產(chǎn)負(fù)債中占比較高的還有在建工程的20.32億元，占總資產(chǎn)比重的12.35%，同比增長208.09%。截至2021年末，公司重要在建工程共12個，總預(yù)算金額高達97.40億元。但這些工程當(dāng)中，只有“江蘇貝特瑞工業(yè)園區(qū)及產(chǎn)線建設(shè)(一期)”、“江蘇貝特瑞工業(yè)園區(qū)及產(chǎn)線建設(shè)(二期)”2個項目零星開工。

此外，在整體產(chǎn)能緊張背景下，為了保證供應(yīng)，公司支付原材料和委外加工貨款大幅增加。2021年，貝特瑞現(xiàn)金流凈額為-8.81億元，同比大降230.23%。