玻尿酸原料龍頭華熙生物(688363.SH)越來越像一家C端化妝品公司了。

華熙生物是世界最大玻尿酸生產(chǎn)及銷售企業(yè)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年全球玻尿酸原料市場中，公司銷量占比43%。但華熙生物上市后的原料營收占比卻連年下滑，到2021年僅占主營業(yè)務的18.3%。

3月10日，華熙生物發(fā)布2021年年報稱，公司全年營收49.48億元，同比增87.9%;歸母凈利潤7.82億元，同比增21.1%。其中，功能性護膚品業(yè)務營收33.2億，同比增146.57%，占總營收比例從51.13%提升至67%，而原料業(yè)務占比被進一步稀釋至不足20%。

壟斷玻尿酸原料市場、掌握相關核心技術的華熙生物為何近幾年原料業(yè)務不斷被稀釋?不惜重金砸向C端業(yè)務成果又如何?

被稀釋了的原料生意

2001年華熙生物花45萬元從山東省生物藥物研究院購買了發(fā)酵法生產(chǎn)藥用透明質(zhì)酸的初始技術，通過近20年的時間研發(fā)，將玻尿酸發(fā)酵產(chǎn)率從一開始的不足3g/l，提升到12-14g/L，并于2012年創(chuàng)酶切技術，實現(xiàn)實現(xiàn)玻尿酸分子量大小的精準控制。華熙生物憑借價格、產(chǎn)品優(yōu)勢迅速占領全球玻尿酸原料市場。

基于上述優(yōu)勢，華熙生物一點一點地蠶食著先入者的市場，2019年日本老牌玻尿酸企業(yè)資生堂宣布，未來三年內(nèi)將退出醫(yī)藥級玻尿酸業(yè)務。

市占率的提高并未讓華熙生物賺得盆滿缽滿，2021年華熙生物原料業(yè)務營收9.05億元，較2018年6.51億元僅增長38.9%，而同期功能性護膚品營收卻暴增1044%。

營收增長乏力的同時，該業(yè)務毛利率也在不斷下滑。2021年華熙生物原料產(chǎn)品毛利72.19%(扣除運費成本化影響為73.9%)，較2020年下滑5.9個百分點(4.19個百分點)。

不同透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品之間的盈利差別大，醫(yī)藥級原料產(chǎn)品售價最高，盈利能力最強;化妝品級原料產(chǎn)品售價中等偏高，盈利能力中等;食品級原料產(chǎn)品售價及盈利能力均較低。

華熙生物2021年玻尿酸原料產(chǎn)品中化妝品級占比最高達52%，其次為醫(yī)藥級33.6%，食品級為14.3%。

其中醫(yī)美、化妝品產(chǎn)品定價權(quán)集中在品牌商和運營商，原料商議價能力較弱，并且產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)中營銷占比較高，需要控制原料成本才能保持盈利，憑借低價優(yōu)勢搶占市場的華熙生物想要提價并不容易。

華熙生物此前招股書披露，從2017年至2019年，玻尿酸原料產(chǎn)品的銷售單價從122.62元/克下滑至111.69元/克，年均降幅在5%左右。

而醫(yī)藥級原料市場需求小，僅占全部透明質(zhì)酸原料市場的4%不到，市場空間并不大。

日化產(chǎn)品級難提價，醫(yī)藥級市場小，華熙生物開始瞄準食品級原料。2021年，華熙生物食品級原料收入同比增36.85%。2021年華熙生物跨界功能性食品領域，推出食品終端品牌“黑零”，和首款玻尿酸飲用水“水肌泉”。

但有業(yè)內(nèi)人士稱，玻尿酸食品在國內(nèi)整體接受度仍不高，不少消費者質(zhì)疑玻尿酸食品就是智商稅，未來食品級玻尿酸原料能否成為新增長點仍是未知數(shù)。

除了玻尿酸原料，華熙生物也在積極布局其他生物活性物原料研發(fā)和應用，謀求原料業(yè)務從研發(fā)角度的突破。華熙生物2021年報稱，其他原料取得120%的收入增長，生物活性物平臺公司格局進一步形成。

一年砸24億，銷售費用率再創(chuàng)新高

玻尿酸原料業(yè)務難以撐起業(yè)績增長，華熙生物近幾年不惜重金在C端砸出一條血路。

與B端生意不同，C端業(yè)務的增長需要持續(xù)不斷營銷投入，A股上市化妝品公司的銷售費用率長年維持在40%以上。

根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!，2018 -2021年，華熙生物的營銷支出分別為2.84億、5.21億、10.99億、24.36億元，同比分別增長126.14%、83.74%、110.84%、121.62%，占同期營收比例不斷擴大，由2018年的22.49%攀升至2021年的49.23%，銷售費用率甚至超過貝泰妮、珀萊雅等化妝品公司。

瘋狂砸錢下，華熙生物功能性護膚業(yè)務2019年~2021年營收分別為6.34億元、13.46億元、33.19億元，同比增長119%、112%、147%。

功能性護膚業(yè)務的快速增長帶動華熙生物整體營收快速增長，華熙生物2019-2021年營收增速分別為49.28%、39.63%、87.93%。但華熙生物利潤卻并沒有隨營收水漲船高，2019年至2021年歸母凈利潤增速僅為38.1%、10.29%、21.13%。凈利率從31%下滑至15.67%。

2021年華熙生物24.36億銷售費用中，一半都花在了線上推廣服務費中，占比高達53.9%。

但隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸減弱，化妝品行業(yè)線上獲客成本越來越高。根據(jù)貝泰妮招股說明書，貝泰妮2017-2020年獲客費用率從5.73%快速增長至14.66%。

獲客成本不斷提高，營銷邊際效用遞減，華熙生物巨額推廣費用絲毫不見減速，銷售費用率已經(jīng)處于化妝品行業(yè)較高水平，巨額的營銷費用正在蠶食華熙生物的凈利潤，未來華熙生物如何在不影響業(yè)務發(fā)展的同時降低費用率成為關鍵。

對此，華熙生物在年報中也表示，護膚品業(yè)務發(fā)展任務由優(yōu)先追求規(guī)模增長，逐漸升級到規(guī)模增長的同時提高收入質(zhì)量、改善運營效率、深挖目標用戶、優(yōu)化市場渠道、深化品牌根基的精細化運營階段。