2021年12月以來，動(dòng)力電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代(300750.SZ)股價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)。12月3日股價(jià)觸達(dá)692元/股高點(diǎn)后便不斷下挫，雖然春節(jié)前從524.24元/股低點(diǎn)小幅上漲至592.6元/股，而后卻跌勢(shì)再現(xiàn)。

2022年春節(jié)后首周，寧德時(shí)代有4個(gè)交易日放量殺跌，單周跌幅高達(dá)116.01元，市值下滑2704.19億元，相當(dāng)于一周內(nèi)跌掉了一個(gè)浦發(fā)銀行。截至周五收盤，股價(jià)已從12月高點(diǎn)下跌202.01元/股，跌幅近30%。

受寧德時(shí)代股價(jià)下跌的影響，同期創(chuàng)業(yè)板指(寧德時(shí)代權(quán)重超過20%)從3467.41點(diǎn)跌至2742.51點(diǎn)，跌幅達(dá)到20.9%。有觀點(diǎn)認(rèn)為，寧德時(shí)代此次股價(jià)的大幅度下降，不僅是引發(fā)整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)股價(jià)動(dòng)蕩的導(dǎo)火索，更是引發(fā)A股動(dòng)蕩的重要不安因素之一。

一時(shí)之間，“寧王不王”的信息開始流入市場(chǎng)，與此同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)出具研報(bào)，給出寧德時(shí)代不同的預(yù)期及目標(biāo)價(jià)格，不同機(jī)構(gòu)之間對(duì)目標(biāo)價(jià)格的分歧竟然有一倍之差。“寧王”的定價(jià)該聽誰的?

機(jī)構(gòu)定價(jià)眾說紛紜

關(guān)于“寧王”到底值多少的話題從未停歇，機(jī)構(gòu)之間雖幾乎都給出了“買入”的建議，但其中定價(jià)差異早已存在。而近月來的股價(jià)回調(diào)，似乎讓分歧更加明顯。

在寧德時(shí)代發(fā)布業(yè)績預(yù)告后有不少機(jī)構(gòu)表明公司業(yè)績超預(yù)期，或選擇維持強(qiáng)烈推薦，或上修了目標(biāo)價(jià)格。

比如，東吳證券在12月31日的研報(bào)中給予寧德時(shí)代824元/股的目標(biāo)價(jià)，預(yù)計(jì)公司2021年-2023年歸母凈利潤117億/240億/375億元的預(yù)期，對(duì)應(yīng)PE分別為118/57/37倍。

在2021年四季度業(yè)績預(yù)告公布后，東吳證券于1月28日將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至高達(dá)905.8元/股，上修公司2021年-2023年歸母凈利潤至152元/302元/463億元，對(duì)應(yīng)PE分別為88/44/29倍。

與東吳證券給出目標(biāo)價(jià)格相似，2021年12月初，華創(chuàng)證券曾給出825元的目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)公司2021年-2023年歸母凈利潤分別為116億/214億/321億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.98/9.16/13.75倍，對(duì)應(yīng)PE分別為138/75/50倍。2月10日，該券商在電力設(shè)備及新能源行業(yè)跟蹤報(bào)告中，依舊將寧德時(shí)代作為具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的穩(wěn)健龍頭進(jìn)行推薦。

再比如去年10月，光大證券在寧德時(shí)代發(fā)布三季報(bào)后表示，由于新能源車及儲(chǔ)能等領(lǐng)域鋰電需求預(yù)期不斷上修，寧德產(chǎn)能規(guī)劃積極，電動(dòng)汽車+儲(chǔ)能+其他市場(chǎng)的電池滲透空間大，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)放量可期，預(yù)測(cè)公司2021年-23年凈利潤預(yù)測(cè)分別為112億/216億/328億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為128/66/44倍。1月27日，光大證券上調(diào)公司2021年-23年凈利潤預(yù)測(cè)分別為153億/292億/415億元(分別上調(diào)36%/36%/27%)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為88/46/32倍。

華泰證券也在2月5日的研報(bào)中也將寧德時(shí)代目標(biāo)價(jià)上調(diào)至764.4元/股，此前的目標(biāo)價(jià)為747元/股。

瑞銀證券于2022年2月11日發(fā)表的《FAQs during share price correction》認(rèn)為寧德時(shí)代已經(jīng)迎來買入機(jī)會(huì)，將公司目標(biāo)價(jià)格定在700元/股。瑞銀表示，此次股價(jià)調(diào)整最合乎邏輯的解釋是創(chuàng)業(yè)板在板塊輪動(dòng)中進(jìn)行修正，而寧德時(shí)代2021年財(cái)報(bào)預(yù)告的數(shù)字超出市場(chǎng)普遍預(yù)期30%到40%，2022年仍有很大上升空間。

值得注意的是，僅上述看多機(jī)構(gòu)給予的目標(biāo)價(jià)之差就已經(jīng)超過現(xiàn)價(jià)200元/股。另一方面，有的券商則已經(jīng)選擇對(duì)寧德時(shí)代以“降價(jià)”處理。

2月10日，首創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋志超在一篇名為《寧德時(shí)代還能跌多久?一個(gè)定量分析視角》的報(bào)告中建議逢高出貨，在市場(chǎng)中引來巨大爭(zhēng)議。他將節(jié)后大跌類比2021年春節(jié)之后茅指數(shù)的大幅調(diào)整，認(rèn)為高估值機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股似乎再度踏入同一條河流。在上漲邏輯的催化劑動(dòng)搖之后，高估值抱團(tuán)股面臨多殺多的窘境，寧德時(shí)代短期可能并未見底。

韋志超認(rèn)為，從短期市場(chǎng)情緒角度分析寧德時(shí)代的未來漲跌，可以參考貴州茅臺(tái)在2021年的股價(jià)走勢(shì)。“通過擬合我們判斷寧德時(shí)代的調(diào)整可能并未結(jié)束，未來可能仍有20%下跌空間。”

是什么在快速影響股價(jià)?

據(jù)寧德時(shí)代1月27日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤為140億元至165億元，同比增長150.75%至195.52%。從數(shù)據(jù)上，寧德時(shí)代的業(yè)績預(yù)告體現(xiàn)公司化解了上游材料價(jià)格上漲的壓力，仍舊具備一定的成長性。

從市占率上，寧德時(shí)代是絕對(duì)的龍頭。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2021年寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)量位居全球第一，共計(jì)97GWh/yoy，同比增長168%;全球市占率33%/yoy+8pct。大幅超越LGC裝機(jī)量60GWh/yoy+76%;全球市占率20%/yoy3pct。

業(yè)務(wù)層面，今年1月，寧德時(shí)代發(fā)布了專門為實(shí)現(xiàn)共享換電而開發(fā)量產(chǎn)的電池“巧克力換電塊”，標(biāo)志著寧德時(shí)代完成了研發(fā)、制造、使用、回收的電池全生命周期價(jià)值鏈閉環(huán)。公司推行換電模式不僅可以有效緩解電動(dòng)汽車的“里程焦慮”與“充電焦慮”，更好的兼顧成本與性能，還有助于加速電池標(biāo)準(zhǔn)化工作的推進(jìn)，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)換電行業(yè)發(fā)展。

既然都是利好，問題出在哪?記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，雖然宏觀層面和行業(yè)層面的因素都會(huì)影響股價(jià)的變化，但近期快速影響股價(jià)的原因，還是因?yàn)檩浨閹?dòng)了悲觀情緒。

近期，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)相繼出現(xiàn)關(guān)于寧德時(shí)代的各種負(fù)面消息。更有觀點(diǎn)認(rèn)為，寧德時(shí)代此次股價(jià)的大幅度下降是引發(fā)整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)動(dòng)蕩的導(dǎo)火索。

寧德時(shí)代近日聲明稱，上述一系列惡意謠言，引發(fā)市場(chǎng)誤解曲解，影響企業(yè)聲譽(yù)。謠言無事生非毫無根據(jù)，性質(zhì)惡劣。“為維護(hù)企業(yè)正當(dāng)權(quán)益，2022年2月12日，我司已向公安機(jī)關(guān)正式報(bào)案，將對(duì)造謠者依法追究法律責(zé)任。”該公司表態(tài)稱。

某券商人士對(duì)記者表示，市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值回調(diào)早有預(yù)期，但預(yù)期的并不是這么快速的回調(diào)，利空消息放大了市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代估值的修正力度。

華睿投資新能源行業(yè)投資總監(jiān)張鈺涵對(duì)記者表示，要站在更宏觀的維度去看待發(fā)生在寧德時(shí)代身上的“故事”。他認(rèn)為，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展有其客觀規(guī)律，比如車企對(duì)動(dòng)力電池等核心零部件不會(huì)僅僅依靠單一供應(yīng)商，銷售起量后會(huì)導(dǎo)入二供、三供，又比如歐美政府多會(huì)“力勸”企業(yè)在當(dāng)?shù)?span id="fpjfzir" class="keyword">投資建廠，以維護(hù)產(chǎn)業(yè)及就業(yè)。

張鈺涵表示，相較于網(wǎng)絡(luò)謠言，未來更可能發(fā)生的情況可能是美國“力勸投資建廠”，或特斯拉導(dǎo)入其他供應(yīng)商。“畢竟哪怕是深耕美國數(shù)十年的豐田在特朗普時(shí)期都面臨搬遷墨西哥工廠的壓力，因此當(dāng)下短期對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不利因素就如光與影般永恒相隨，屬于行業(yè)長期的必耗成本，且往往是龍頭企業(yè)才有資格承擔(dān)。與其說是利空，我更愿意把他看做是欲戴皇冠必承其重。”

長期波動(dòng)受多重因素影響

長期來看，“寧王”的價(jià)格波動(dòng)還受到多重因素的影響。

某公募基金人士對(duì)記者表示，在資金的微觀層面，目前寧德時(shí)代或許還存在一種“囚徒困境”，這一困境與公司的高額定增相關(guān)。

此前寧德時(shí)代提出582億元定增計(jì)劃，根據(jù)最新的定增公告，公司為建設(shè)福鼎時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目、廣東瑞慶時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)項(xiàng)目一期等在內(nèi)的5大項(xiàng)目，擬募集資金不超過450億元，發(fā)行對(duì)象為不超過35名特定對(duì)象。雖然募集金額調(diào)降了132億元，但依舊是新能源行業(yè)定增中的巨無霸。

“由于定增規(guī)定發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司A股股票均價(jià)的80%，對(duì)于長期看好公司的機(jī)構(gòu)而言，最合理的做法其實(shí)是高位割掉手中的股票，再低位買入“打了折”的股票。但這樣做事實(shí)上就是另一種多殺多。”上述基金人士稱：“這種做法顯然不是對(duì)集體的最佳選擇，但市場(chǎng)上能拿出的錢也真的不多了。”

再看宏觀層面，長周期下大類資產(chǎn)配置是影響A股市場(chǎng)最為重要的宏觀變量之一。博道基金管理有限公司研究總監(jiān)兼基金投資部總經(jīng)理張迎軍認(rèn)為，2022年，大類資產(chǎn)配置向A股轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)仍將延續(xù)，在大類資產(chǎn)配置沒有發(fā)生大變化的情況下，市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)長期熊市的概率較低。

不過，2022年也存在一些新的變量會(huì)影響大類資產(chǎn)流入A股的速度。其中，最重要的變量是美聯(lián)儲(chǔ)提前進(jìn)入加息周期，這會(huì)影響境外資金的境內(nèi)配置。最值得關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加多少次息，是主動(dòng)加息還是被動(dòng)加息。

“主動(dòng)加息是經(jīng)濟(jì)狀況好到一定程度之后，為了控制通脹預(yù)期和潛在長期通脹的壓力主動(dòng)采取的措施，被動(dòng)加息是在經(jīng)濟(jì)和就業(yè)等還沒有恢復(fù)到理想狀況的情況下出現(xiàn)通脹而被動(dòng)采取的加息。”張迎軍進(jìn)一步稱，如果是在預(yù)期之內(nèi)的加息，對(duì)市場(chǎng)的沖擊會(huì)相對(duì)可接受，如果加息的次數(shù)超預(yù)期，可能會(huì)對(duì)今年市場(chǎng)的格局形成比較大的沖擊。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，首先，會(huì)影響外資流入A股的速度，其次，美債吸引力上升，一定程度上也會(huì)產(chǎn)生資金分流效應(yīng)。

此外，境內(nèi)也存在新的變量，自2021年下半年以來，國內(nèi)公募基金盈利示范效應(yīng)減弱，可能影響資金入場(chǎng)的積極性。因此，張迎軍認(rèn)為相較于過去3年，2022年流入A股的速度將會(huì)減弱，但是趨勢(shì)仍將延續(xù)。

中金公司研報(bào)則顯示，對(duì)中國市場(chǎng)無需過度悲觀，當(dāng)前成長股調(diào)整幅度可能已較大，但短期正面催化劑缺乏背景下投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整需要時(shí)間。中國穩(wěn)增長還在繼續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)可能會(huì)繼續(xù)在“穩(wěn)增長”相關(guān)領(lǐng)域。此外，全球貨幣收緊的影響，制約全球高估值成長板塊表現(xiàn)，等中國增長預(yù)期逐步穩(wěn)定，海外市場(chǎng)對(duì)貨幣收緊的反應(yīng)到一定程度，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)逐步具備回到成長風(fēng)格的條件，時(shí)間點(diǎn)可能在今年二季度初左右。

除此之外，還有來自市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的擔(dān)憂。畢竟不止是寧德時(shí)代，近期新能源板塊整體而言相較之前都有所波動(dòng)，不少投資者擔(dān)憂板塊的后期走勢(shì)，其中的重要擔(dān)憂之一便是——動(dòng)力電池的成本壓力與競(jìng)爭(zhēng)格局是否會(huì)變化?

比如，當(dāng)下動(dòng)力電池供不應(yīng)求，作為原材料的鋰價(jià)格大漲是否會(huì)吞食掉產(chǎn)業(yè)鏈的利潤;鋰作為一種稀缺資源，用來代替化石能源是否具有可持續(xù)性;若持續(xù)性不可確認(rèn)，部分公司的高估值從長期來看是否存在邏輯瑕疵等等。

對(duì)此 張迎軍表示，鋰是否是稀缺資源本身不一定是一個(gè)完全準(zhǔn)確的科學(xué)判斷。“即便是稀缺資源，人類的發(fā)展總是在進(jìn)步的，用一種方式解決一個(gè)階段性問題，就像我們用化石能源去解決人類的第一步發(fā)展問題，今天用電來解決化石能源所帶來的負(fù)面問題，相信在找到更好的替代之前，鋰的供給是充足的。”

而對(duì)于動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)格局是否存在變化的擔(dān)憂，張迎軍認(rèn)為，制造動(dòng)力電池的技術(shù)壁壘并不高，確實(shí)會(huì)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)者，但只要整體需求長期高增長，產(chǎn)品有技術(shù)進(jìn)步的公司，依然會(huì)大概率保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。“我國走在全球新能源車滲透率的前列，我國企業(yè)是具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的。”

張迎軍總結(jié)，新能源汽車板塊在2020年-2021年經(jīng)歷了拔估值的階段，雖然后期需要用增長來消化估值，但新能源仍是最重要的投資領(lǐng)域。