隨著美聯(lián)儲開始逐步取消疫情時期的刺激措施，并準(zhǔn)備開始加息，聯(lián)邦政府的債務(wù)總額過去一年里已經(jīng)下降了約2%。但除此之外，消費者物價指數(shù)飆升了6.8%，讓投資者的損失更大。

綜合來看，這導(dǎo)致了自上世紀(jì)80年代初以來最糟糕的實際回報率，當(dāng)時美聯(lián)儲主席沃爾克(Paul Volcker)正在與工資-價格螺旋上升作斗爭。這種情況預(yù)計不會改變：債券市場預(yù)計，未來10年，10年期美國國債收益率將保持在通脹率以下，這意味著任何投資收入都將被不斷上漲的生活成本抵消殆盡。

面對幾十年來最嚴(yán)重的通脹，長期收益率卻持續(xù)處于低位，這一直是市場的一大困惑，因為這與教科書上的預(yù)期相悖，即投資者會要求更高的回報。1982年，上一次通脹率同比飆升到11月的水平時，10年期國債收益率一度攀升至近15%的高位，而現(xiàn)在低于1.5%。

有些人認(rèn)為，這反映了自疫情爆發(fā)以來的大量刺激措施和不斷增加的家庭儲蓄，導(dǎo)致大量現(xiàn)金涌入美國國債市場。還有一部分人認(rèn)為，這反映了對經(jīng)濟(jì)的悲觀看法，表明投資者認(rèn)為隨著人口老齡化，美國的增長潛力將繼續(xù)下滑。

無論如何，近兩年低于零的實際收益率讓普通儲戶和債券投資者蒙受了損失，而聯(lián)邦政府從中受益。

DoubleLine Group的投資組合經(jīng)理Greg Whiteley表示：“人們長期以來一直接受負(fù)的實際回報。盡管這看起來很奇怪，但也許這是我們必須適應(yīng)的新常態(tài)。長期的驅(qū)動因素仍然存在，而且它們?nèi)詫⒎浅姶蟆?rdquo;

10年期通脹掛鉤債券的收益率在上個月跌至-1.25%的歷史低點，之后又反彈至-1%左右。從表面上看，這表明投資者預(yù)計未來十年內(nèi)，10年期國債收益率每年將低于通脹率約1%。

Brandywine global全球宏觀研究主管Francis Scotland表示：“很多人不想持有債券，因為它們是負(fù)收益證券。但因為儲蓄和投資、支出和儲蓄之間存在著根本性的不平衡，這種現(xiàn)象可能會存在很長一段時間。”

即便如此，還是有一些臨時因素在起作用。雖然美聯(lián)儲已經(jīng)開始削減債券購買規(guī)模，但它每月仍在購買價值600億美元的美國國債?？傊?，自2020年2月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)回購了超過3萬億美元的國債，減輕了買家的壓力。與此同時，由于股市上漲，許多養(yǎng)老基金自2008年以來首次實現(xiàn)資金幾乎完全到位，這促使投資購買固定收益產(chǎn)品，以減少投資組合中的風(fēng)險敞口。

摩根大通表示，隨著全球央行逐步退出量化寬松政策，明年供需失衡可能會改變。全球?qū)男枨罂赡軙p少3.1萬億美元。摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou表示，明年全球債券需求可能會下降 3.1 萬億美元，超過預(yù)期的凈供應(yīng)量下降2.3萬億美元。

但收益率的增長可能是溫和的。以Praveen Korapaty為首的高盛集團(tuán)策略師預(yù)計，10年期實際收益率明年只會升至-0.85%，這將是10年期實際收益率連續(xù)第三年創(chuàng)紀(jì)錄地處于負(fù)區(qū)間。

支撐負(fù)收益率的原因是，投資者一直在消化歷史上最不激進(jìn)的加息行動之一。

市場目前預(yù)計，到2024年底，美聯(lián)儲只會加息5次，每次25個基點，最終將基準(zhǔn)利率維持在1.5%左右。相比之下，在上兩個緊縮周期中，央行總共加息2.25個百分點和4.25個百分點。

美聯(lián)儲在9月份的點線圖預(yù)測中預(yù)計，到2024年，利率將升至1.75%，直到2.5%才會達(dá)到中性水平。美聯(lián)儲官員在周三的政策會議上發(fā)布對經(jīng)濟(jì)和點狀圖的最新預(yù)測時，可能會做出更高的利率預(yù)期。

今年低收益率和高通脹的雙重打擊讓債券買家付出了代價，迫使他們到別處尋找更高的回報。過去10年，Bloomberg美國國債指數(shù)每年上漲2.3%，即便是在通脹相對溫和的時期，漲幅也勉強超過消費者價格指數(shù)。與此同時，盡管自疫情爆發(fā)以來政府債務(wù)膨脹，但其利息支出在截至9月的財年占GDP的比例從2019年的2.7%降至2.5%。