中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，基于捷佳偉創(chuàng)(300724,股吧)(300724.SZ)三季報(bào)的情況，下調(diào)2021-23年歸母凈利潤(rùn)為8.37/12.56/17.68億元(前值10.57/16/22.4億元)，對(duì)應(yīng)的PE為44/29/21倍。基于公司對(duì)TOPCon和HJT的布局，有望充分受益TOPCon放量和HJT新技術(shù)進(jìn)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司近期在投資者互動(dòng)平臺(tái)就投資者關(guān)心的系列問題進(jìn)行了解答，包括：晶澳、通威、天合等廠商明確了TOPCon的產(chǎn)能規(guī)劃，對(duì)公司的影響;公司在HJT方面的進(jìn)度;公司半導(dǎo)體清洗設(shè)備的推廣情況。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

2022年有望是TOPCon大年，公司全面布局，有望充分受益。

該行認(rèn)為，目前仍處于HJT和TOPCon的戰(zhàn)略相持期，短期兩種競(jìng)爭(zhēng)技術(shù)取決于市場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，而在光伏電池環(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)性是驅(qū)動(dòng)新技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)的核心因素。根據(jù)該行統(tǒng)計(jì)，HJT在2021年擴(kuò)產(chǎn)主要?jiǎng)恿碜灾虚L(zhǎng)期趨勢(shì)確定，短期受通威金堂GW級(jí)中試線結(jié)果影響，原預(yù)期2021Q4擴(kuò)產(chǎn)潮或?qū)⑼蒲?，甚至影響?022年全年節(jié)奏。

反觀TOPCon，隨著良率的提升以及中試線數(shù)據(jù)穩(wěn)定，行業(yè)龍頭擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)確定，2021Q4擴(kuò)產(chǎn)有望接近20GW;同時(shí)晶科正式推出TOPCon雙面組件產(chǎn)品，并計(jì)劃2023年50%的產(chǎn)能來自N型組件?；诖?，該行判斷2022年電池環(huán)節(jié)TOPCon有望率先放量。捷佳能夠做TOPCon全系列設(shè)備(PECVD、LPCVD、硼擴(kuò)等均有布局)，有望充分受益。

2022年HJT新技術(shù)進(jìn)展值得重點(diǎn)關(guān)注。

根據(jù)該行統(tǒng)計(jì)，2021年異質(zhì)結(jié)擴(kuò)產(chǎn)約為7GW，但當(dāng)前異質(zhì)結(jié)盈利依然較難(捷佳偉創(chuàng)在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，當(dāng)前異質(zhì)結(jié)技術(shù)仍然不成熟、市場(chǎng)尚未達(dá)到大規(guī)模爆發(fā)階段)。

該行認(rèn)為，2022年，光伏各環(huán)節(jié)需求二階導(dǎo)影響將趨弱，在產(chǎn)能相對(duì)飽和的背景下，各類新技術(shù)的降本增效才能帶動(dòng)光伏行業(yè)持續(xù)破局，因此，各廠家在異質(zhì)結(jié)新技術(shù)上的進(jìn)展值得重點(diǎn)關(guān)注，捷佳偉創(chuàng)異質(zhì)結(jié)設(shè)備11月份已進(jìn)駐愛康集團(tuán)工廠。另外，公司推出的RPD產(chǎn)品助力隆基研發(fā)，一周兩次創(chuàng)造25.82%、26.30%兩個(gè)世界紀(jì)錄，公司全面布局(PRD、管P等)的合理性正在得到驗(yàn)證。

公司半導(dǎo)體設(shè)備處于客戶驗(yàn)證階段，股權(quán)激勵(lì)助推長(zhǎng)期發(fā)展。

1)捷佳偉創(chuàng)在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司前期交付的半導(dǎo)體槽式清洗設(shè)備目前正在客戶現(xiàn)場(chǎng)試運(yùn)行中，達(dá)到驗(yàn)收條件后公司將積極推動(dòng)驗(yàn)收工作，同時(shí)在下游有了重復(fù)訂單，而且也加快導(dǎo)入到其他大型的客戶，發(fā)展態(tài)勢(shì)較快。行業(yè)層面上看，清洗為半導(dǎo)體制程重要環(huán)節(jié)，是影響器件成品率及可靠性最重要的因素之一，其設(shè)備在半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)中價(jià)值量占比約5-6%，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，中國(guó)大陸每年的濕法清洗設(shè)備的空間在15-20億美元，且預(yù)計(jì)未來12寸晶圓的槽式(即公司對(duì)應(yīng)的設(shè)備)和單片式清洗設(shè)備將是市場(chǎng)的主要增量，公司有望充分受益。

2)公司近期公告2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，決定授予核心高管和技術(shù)骨干等61.85萬股限制性股票，價(jià)格為每股60元，來源為定向增發(fā)。業(yè)績(jī)考核指標(biāo)：以2020年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2021/2022/2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于30%/60%/80%。該行認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施將充分調(diào)動(dòng)核心高管及技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干的積極性，有效地將相關(guān)人員利益與公司利益結(jié)合在一起，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。