平安證券發(fā)布研究報(bào)告，維持邁瑞醫(yī)療(300760,股吧)(300760.SZ)“推薦”評(píng)級(jí)，2021-23年EPS預(yù)測(cè)維持6.77/8.19/10元，持續(xù)看好公司的綜合平臺(tái)實(shí)力。

事項(xiàng)：公司發(fā)布2021Q3季報(bào)：Q3單季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.13億元(+20.25%)，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)23.18億元(+21.42%)，扣非歸屬凈利潤(rùn)為22.35億元(+17.7%)。符合預(yù)期。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，多因素影響毛利率表現(xiàn)

由于疫情大大促進(jìn)了部分高附加值產(chǎn)品銷售，公司上年各季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。在高基數(shù)情況下，公司2021前三季度業(yè)績(jī)依然保持了一貫的穩(wěn)健增長(zhǎng)，順利實(shí)現(xiàn)疫情時(shí)期到后疫情時(shí)期的平穩(wěn)過(guò)渡。報(bào)告期內(nèi)三大管線仍有理想表現(xiàn)，估計(jì)其中診斷、影像產(chǎn)線受益于醫(yī)療秩序正?；?，取得較高增長(zhǎng)。

毛利率下降是扣非歸屬凈利潤(rùn)增速稍慢于收入的核心原因。2021Q3單季綜合毛利率為65.67%(-2.85PP)。相比2020Q3呼吸機(jī)、新冠檢測(cè)試劑集中出口帶來(lái)的高毛利率，本季度恢復(fù)較為顯著的燈床塔等常規(guī)醫(yī)療產(chǎn)品毛利率較低，此外匯率等因素也對(duì)毛利率產(chǎn)生了較明顯的負(fù)貢獻(xiàn)。該行估計(jì)2022年起產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)毛利率的影響就會(huì)減少。

收購(gòu)海肽生物，強(qiáng)化診斷供應(yīng)鏈

公司化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品發(fā)展迅速，但原料端的外采比例還處于較高水平。從掌握核心技術(shù)、保障供應(yīng)鏈安全的角度考慮，原料的研發(fā)與生產(chǎn)能力是不可或缺的。因此今年5月邁瑞開(kāi)啟了海肽生物的收購(gòu)，這一交易在Q3得以成功落地。

海肽是一家芬蘭公司，擁有全球領(lǐng)先的診斷原料研發(fā)、生產(chǎn)能力，多種抗原、抗體產(chǎn)品達(dá)到業(yè)內(nèi)標(biāo)桿水平。邁瑞對(duì)海肽的收購(gòu)有助于公司進(jìn)一步提升產(chǎn)品精度和穩(wěn)定性，并強(qiáng)化自身對(duì)供應(yīng)鏈的把控能力，從中長(zhǎng)期看具有重要意義。

公司在上年高基數(shù)情況下，依托醫(yī)療新基建+常規(guī)診療恢復(fù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司豐富的產(chǎn)品線能夠?yàn)獒t(yī)院提供多科室的綜合解決方案，并配合信息化和AI系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)智能化管理。通過(guò)該體系，公司實(shí)現(xiàn)了與醫(yī)院的深度綁定，提高了自身壁壘。

風(fēng)險(xiǎn)提示：若市場(chǎng)需求或格局發(fā)生明顯變化，導(dǎo)致公司銷量低于預(yù)期或價(jià)格有較大幅度下調(diào)，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響;并購(gòu)是醫(yī)療器械公司常見(jiàn)的產(chǎn)品線拓展途徑，若公司在并購(gòu)或之后的整合過(guò)程中遭遇不順，可能對(duì)其業(yè)務(wù)拓展造成不利影響等。