光大證券(601788,股吧)發(fā)布研究報(bào)告稱，富瀚微(300613,股吧)(300613.SZ)是國(guó)內(nèi)安防芯片龍頭，未來(lái)模擬ISP將受益于車載市場(chǎng)放量，數(shù)字IPC將受益于前后端產(chǎn)品的整體實(shí)力，看好其在監(jiān)控芯片領(lǐng)域的市場(chǎng)前景，維持預(yù)測(cè)21-23年凈利潤(rùn)3.5/4.9/6.3億元，對(duì)應(yīng)PE71/51/40X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

公司深耕安防芯片領(lǐng)域多年，是國(guó)內(nèi)最早布局安防芯片的廠商之一，主要競(jìng)爭(zhēng)力如下。1)模擬ISP龍頭，市占率高。產(chǎn)品經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間市場(chǎng)驗(yàn)證、迭代更新，在圖像處理上積累豐富，成像質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，具有進(jìn)軍汽車電子前裝市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2)數(shù)字產(chǎn)品線齊全。收購(gòu)眸芯之后，具備提供前端IPC及后端DVR/NVR的完整產(chǎn)品線能力，有望通過(guò)捆綁銷售提升公司業(yè)績(jī)。在AI持續(xù)滲透背景下，AI安防的發(fā)展需要系統(tǒng)廠商與芯片廠緊密合作，需要在AI算法的優(yōu)化、底層硬件加速等方面更加緊密合作，公司與?？店P(guān)系緊密，具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)視頻監(jiān)控芯片龍頭：富瀚微成立于2004年，專注于視頻監(jiān)控芯片及解決方案，提供高性能視頻編解碼SoC和圖像信號(hào)處理器芯片，主營(yíng)產(chǎn)品主要包括ISP、IPCSoC、NVRSoC三大類。公司持續(xù)高研發(fā)投入保障技術(shù)實(shí)力，以多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)精準(zhǔn)定位市場(chǎng)，與大客戶?？岛献骶o密。2021年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.18億，同比增長(zhǎng)154%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.39億，同比增長(zhǎng)215.7%。

行業(yè)需求持續(xù)擴(kuò)大，海思退出格局優(yōu)化：需求方面，在高清化、智能化的共同推動(dòng)下，視頻監(jiān)控新市場(chǎng)不斷打開(kāi)，“泛安防”時(shí)代到來(lái)，安防從傳統(tǒng)領(lǐng)域延伸至人們生產(chǎn)生活的方方面面，覆蓋范圍更廣泛、終端應(yīng)用更多元，2G/2B/2C需求持續(xù)增長(zhǎng)。該行測(cè)算，2020年我國(guó)IPCSoC市場(chǎng)規(guī)模約為23.9億元，車載ISP市場(chǎng)規(guī)模約為10億元，安防ISP市場(chǎng)規(guī)模約為4.2億元，DVR/NVRSoC市場(chǎng)規(guī)模約為7.3億元，展望未來(lái)，其中IPC、車載ISP增速較快。供給方面，2019年海思占據(jù)安防SoC市場(chǎng)約60~70%份額，20年受“制裁”影響份額快速下降，國(guó)內(nèi)其他安防芯片廠家迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。

模擬產(chǎn)品切入車載前裝市場(chǎng)，收購(gòu)眸芯帶來(lái)前后端優(yōu)勢(shì)：在模擬監(jiān)控系統(tǒng)領(lǐng)域，公司作為ISP龍頭，市占率超過(guò)50%。在車載攝像頭高速增長(zhǎng)的背景下，公司從后裝切入前裝市場(chǎng)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。在數(shù)字監(jiān)控系統(tǒng)領(lǐng)域，公司IPC市占率持續(xù)提升，估算2020年市占率17%，公司積極布局高階AI產(chǎn)品，未來(lái)隨產(chǎn)品迭代放量，業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。此外，公司收購(gòu)了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的后端SoC提供商——眸芯科技，完善了前后端的產(chǎn)品布局，進(jìn)一步提升了競(jìng)爭(zhēng)力。除傳統(tǒng)安防以外，公司積極發(fā)力智能硬件領(lǐng)域，打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)、上游晶圓產(chǎn)能緊缺風(fēng)險(xiǎn)、疫情帶來(lái)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。