8月19日，鹽津鋪子(002847,股吧)公布了上半年業(yè)績，收入同比增長 12.54%，差強人意。但歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑62.59%。在疫情影響消退，眾多休閑零食企業(yè)恢復增長的背景下，鹽津鋪子的凈利潤卻大幅下滑，著實令人不解。

對此，鹽津鋪子的說法原材料價格上漲，成本提高，并且投入費用太多，但卻未能帶來銷量。

主營業(yè)務收入不理想，鹽津鋪子其他收益卻不錯，上半年以政府補助為主的其它收入超4100萬元，超過了凈利潤的85%。

業(yè)內(nèi)人士認為，鹽津鋪子的業(yè)績靠政府補助撐著場面，雖然有其所說的社區(qū)團購的影響，但歸根結底是由于鹽津鋪子與其他零食品牌相比沒有明顯的競爭差異化、更談不上競爭優(yōu)勢，當行業(yè)整體業(yè)績走低，而其業(yè)績相比更落后。更說明其自身經(jīng)營管理水平也有很大問題。如果其經(jīng)營與產(chǎn)品都沒有本質(zhì)性改善，鹽津鋪子投資價值會減弱。

靠政府補助撐場面，占凈利85%

鹽津鋪子2021年上半年業(yè)績顯示，8月19日，鹽津鋪子發(fā)布公告稱，營業(yè)收入 10.64億元，同比增加12.54%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4862. 21萬元，同比下滑62.59%。

鹽津鋪子在第二季度的經(jīng)營是虧損的。鹽津鋪子2021年第一季度凈利潤8203.28萬元，按此計算，鹽津鋪子第二季度凈利潤為虧損3341萬元。

鹽津鋪子在公告中稱，成本增加主要是因為部分原材料漲價及新品推廣較多所致。鹽津鋪子按照新規(guī)劃的營銷戰(zhàn)略布局，加大市場拓展和市場投入力度，導致銷售費用增加;為配合公司發(fā)展戰(zhàn)略，公司在人力資源、運營管理等方面轉(zhuǎn)型升級，導致日常管理費用增加。

數(shù)據(jù)顯示2021年上半年鹽津鋪子成本、費用投入很大。營業(yè)成本達 6.33億元，同比增加15%;銷售費用達2.96億元，同比增加37.95%;管理費用 5641.92萬元，同比增加28.87%;財務費用為 1013.08萬元，同比增加106.63%。成本費用的投入增速，遠高于收入的增長，其投入并未馬上獲得收益。

就銷售費用看，其中的工資及福利費用達1.18億元，同比增長34.1%。合同類促銷費用為4139.83萬元，同比增長達80%。推廣類促銷費用達3039.18萬元，同比增長34%。進場條碼費也達433.32萬元，同比增長近39%。差旅費達870.78萬元，同比增長164%。

成本與費用的大漲，導致了鹽津鋪子盈利能力的下降。值得注意的的是，鹽津鋪子歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤僅1822.9萬元，下滑幅度達81.85%。

為鹽津鋪子撐起了盈利場面的是來自政府的補助。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，鹽津鋪子“其他收益”達4143.45萬元。鹽津鋪子稱這部分收益“主要系收到政府補助”。此收益占凈利潤的比例達85%。

并且，鹽津鋪子在公告中稱，政府補助“具有一定的可持續(xù)性。”

2021年初，鹽津鋪子曾發(fā)布公告稱，當時鹽津鋪子收到6348.14萬元(未經(jīng)審計)政府補助，占公司2019年度經(jīng)審計歸屬于母公司所有者的凈利潤49.58%。值得注意的是，2020年年報數(shù)據(jù)顯示，其他收益為6100.41萬元，主要源于政府補助，占當年凈利潤的25%。但當時卻稱不具有可持續(xù)性。

產(chǎn)品特色不夠，投資價值減弱

在香頌資本執(zhí)行董事沈萌看來，鹽津鋪子凈利潤下滑反應的是其產(chǎn)品同質(zhì)化問題。“鹽津鋪子與其他零食電商相比沒有明顯的競爭差異化、更談不上競爭優(yōu)勢，產(chǎn)品無特色。”

據(jù)了解，鹽津鋪子產(chǎn)品品類主要包括深海零食、休閑豆制品、蜜餞炒貨、休閑素食、肉魚產(chǎn)品等。自2018年起，又推出休閑蛋糕、面包、薯片、沙琪瑪、果凍布丁、糖果巧克力餅干等產(chǎn)品。

這些產(chǎn)品與市場上的雀巢、達利食品、馬氏、三只松鼠(300783,股吧)、來伊份、良品鋪子、百草味、港元食品、盼盼食品、親親食品、勁仔食品等品牌的產(chǎn)品相差不大，且上述品牌在體量、品牌、線上線下渠道，以及資本層面更具有優(yōu)勢。達利食品、良品鋪子、百草味、三只松鼠等品牌年收入數(shù)百億和數(shù)十億元級別，都遠高于鹽津鋪子的一二十億元的體量。

除了來自頭部企業(yè)壓力，鹽津鋪子還要承受“追兵”的仿制。休閑零食行業(yè)門檻低，原料、技術、渠道壁壘弱，很容易進入。鹽津鋪子在公告中稱，“部分不法人員或企業(yè)可能生產(chǎn)或銷售涉及公司品牌的假冒偽劣及侵權產(chǎn)品，若上述違法行為不能得到及時的制止，將會給公司聲譽、品牌形象及經(jīng)濟效益等諸多方面造成一定的不利影響。”

鹽津鋪子將自己置于如此尷尬的境地，說明其管理運營水平有限。沈萌認為，當行業(yè)整體業(yè)績走低，鹽津鋪子業(yè)績與同質(zhì)化對手相比的更落后，說明其自身經(jīng)營管理水平也有很大問題。”

鹽津鋪子凈利潤下滑是決策失誤導致。其曾在業(yè)績預告中稱，2020年上半年疫情期間，商超渠道銷售需求旺盛，銷售收入基數(shù)較高，銷售費用配比較低;低估了社區(qū)團購等新零售渠道對傳統(tǒng)商超渠道影響，2021年上半年鹽津鋪子在商超渠道人員推廣、促銷推廣等相關市場費用投入過多(有冗余)，但商超渠道銷售收入增長及渠道業(yè)績未達預期。

在直營商超渠道上，鹽津鋪子收入已經(jīng)處在減少的通道上。2017 年-2020 年，以及2021 年 1-6 月，直營商超渠道營業(yè)收入分別為 4.04億元、4.66億元、4.98億元、6.3億元、3.72億元，占收入的比例分別為 53.57%、42.05%、35.56%、32.18%、34.97%。

同時期，鹽津鋪子經(jīng)銷渠道(含散裝、定量裝、流通、社區(qū)團購等新零售渠道和其他渠道)營業(yè)收入呈現(xiàn)了增長趨勢。收入分別為 3億元、5.4億元、8.31億元、12.19億元、6.56億元，占營業(yè)收入的比例分別為 39.87%、48.73%、59.42%、62.24%、61.69%，增勢明顯。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，鹽津鋪子對社區(qū)團購認知不足，準備不足，應對不足。

產(chǎn)品和管理的問題逐漸顯露出來，反映出投資價值的下滑。2017年2月鹽津鋪子在深交所上市，被譽為“休閑零食自主制造第一股”。2020年10月，鹽津鋪子股價曾達到160.88元的高位，但自此走向了下滑通道，截止2021年8月19日，鹽津鋪子股價僅為57元，僅為高位的1/3，市值僅剩73.74億元，蒸發(fā)了134億元。

沈萌認為，如果其經(jīng)營與產(chǎn)品都沒有本質(zhì)性改善，那么就不具備投資價值。

為了挽回投資者信心，鹽津鋪子方面曾在一次電話會議中稱，公司加強了全渠道布局，包括流通渠道、定量裝、電商渠道和社區(qū)團購，從3月開始進行全渠道鋪設，通過三、四、五、六這4個月，全國渠道的建設逐步完成。四季度去爭取把前面的業(yè)績補回來。

在行業(yè)咨詢專家沈博元看來，渠道的培育、公司的轉(zhuǎn)型，往往非一蹴可及。鹽津鋪子現(xiàn)在布局線上，具體什么時候能奏效，要看它的新零售團隊水平，如果鹽津鋪子的新零售團隊有足夠的專業(yè)程度，能在短期內(nèi)讓產(chǎn)品切入到社區(qū)團購、小紅書、抖音等線上新零售平臺，并且快速擴散開來，或許可以助力實現(xiàn)“四季度把前面失去的業(yè)績補回來”的使命目標。