近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的主要制度規(guī)則草案公開征求意見。未來(lái)股票發(fā)行注冊(cè)制將在全市場(chǎng)推開，包括主板在內(nèi)的A股市場(chǎng)將全面實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)。新股定價(jià)背后各方主體將會(huì)經(jīng)歷怎樣的博弈？包括公募在內(nèi)的手握重金的機(jī)構(gòu)在其中應(yīng)怎樣發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)、合理定價(jià)的主體作用？

(資料圖)

打開競(jìng)價(jià)博弈空間

“核準(zhǔn)制下，主板IPO時(shí)主要依據(jù)公司23倍市盈率定下新股發(fā)行價(jià)，市場(chǎng)化詢價(jià)因素在其中的占比很小，因此機(jī)構(gòu)之間的價(jià)格博弈空間幾乎不存在。”某百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)交易總監(jiān)汪志（化名）對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

而在注冊(cè)制之下，市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)是其中的核心環(huán)節(jié)之一，即采用機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的新股定價(jià)方式，將新股定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)交給市場(chǎng)。汪志稱，市場(chǎng)化詢價(jià)過(guò)程中，新股的定價(jià)主要取決于機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)。

市場(chǎng)化詢價(jià)之下，公募基金、社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等是最主要的幾類機(jī)構(gòu)投資者，是新股的“大買家”?！八鼈冑Y金在體量上具有天然的優(yōu)勢(shì)，新股定價(jià)主要通過(guò)它們所報(bào)的價(jià)格博弈，取一個(gè)適中的價(jià)格最終作為新股的發(fā)行價(jià)。”汪志表示。

因此，全面注冊(cè)制的消息發(fā)布后，市場(chǎng)上有疑問，大型機(jī)構(gòu)對(duì)新股定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)是否提升？這其中會(huì)否存在價(jià)格博弈，合謀抬高或壓低新股報(bào)價(jià)的行為？

中國(guó)證券報(bào)記者多方采訪了解到，新股價(jià)格存在博弈空間，但自2021年詢價(jià)新規(guī)發(fā)布后，合謀報(bào)價(jià)等影響報(bào)價(jià)公平的行為被扭轉(zhuǎn)。

2021年9月，詢價(jià)新規(guī)發(fā)布，將高價(jià)剔除比例從“不低于10%”調(diào)整為“不超過(guò)3%、不低于1%”，且“四值（網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)及加權(quán)平均數(shù)、五類中長(zhǎng)線投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)及加權(quán)平均數(shù)）孰低”原則被打破。

某大型券商高管對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，詢價(jià)新規(guī)后，打開了投資者競(jìng)價(jià)博弈空間，有效改善之前網(wǎng)下投資者“抱團(tuán)壓價(jià)”博入圍等現(xiàn)象，串價(jià)、抱團(tuán)等行為得到抑制，網(wǎng)下詢價(jià)的合規(guī)性、獨(dú)立性、專業(yè)性得以強(qiáng)化。

“按照監(jiān)管的要求，合規(guī)是首要底線，本次全面注冊(cè)制的征求意見稿里對(duì)中介機(jī)構(gòu)、詢價(jià)機(jī)構(gòu)的懲戒力度與過(guò)往相比得以提升。因此，在全面注冊(cè)制實(shí)施的過(guò)程中，預(yù)計(jì)新股定價(jià)應(yīng)該會(huì)有一個(gè)比較平穩(wěn)的過(guò)渡?！奔螌?shí)基金固收+解決方案戰(zhàn)隊(duì)投資總監(jiān)胡永青表示。

投研工作要“更往前看”

建信基金研究部負(fù)責(zé)人田元泉認(rèn)為，公募基金要高度重視注冊(cè)制下的新股詢價(jià)業(yè)務(wù)，完善內(nèi)部新股詢價(jià)業(yè)務(wù)流程，并建立審慎的新股定價(jià)決策機(jī)制，促進(jìn)注冊(cè)制下市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制有效發(fā)揮作用。

嘉實(shí)基金消費(fèi)行業(yè)分析師郭弘毅表示，全面注冊(cè)制為公募基金提供了更多可選標(biāo)的，同時(shí)也提升了新股投資的機(jī)構(gòu)化程度，“市場(chǎng)化發(fā)行對(duì)機(jī)構(gòu)的投研能力提出了更高的要求，打新不再是相對(duì)容易的策略，特別依賴機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)股的獨(dú)立判斷”。

“全面注冊(cè)制的實(shí)施，隨著IPO數(shù)量的增加，投資者將可能面臨更多IPO風(fēng)險(xiǎn)的暴露。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，首先要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增強(qiáng)研究能力。用二級(jí)市場(chǎng)的估值思維對(duì)一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行相對(duì)科學(xué)合理的評(píng)估，真正做到價(jià)值發(fā)現(xiàn)?！焙狼嗾f(shuō)。

胡永青進(jìn)一步表示，作為機(jī)構(gòu)投資者要強(qiáng)化新股打新的責(zé)任意識(shí)?！叭孀?cè)制意見稿要求，參與新股詢價(jià)各個(gè)環(huán)節(jié)的機(jī)構(gòu)人員都需要簽字，這對(duì)未來(lái)每一筆新股詢價(jià)都會(huì)起到留痕的事后驗(yàn)證作用，在這樣的機(jī)制約束下，對(duì)機(jī)構(gòu)新股詢價(jià)的責(zé)任意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)約束，都將起到比較好的作用，也對(duì)機(jī)構(gòu)在自身流程和能力建設(shè)方面提出了更高的要求?！?/p>

在投研端，郭弘毅表示，作為一名研究人員，投研工作要“更往前看”?！拔覀冃枰鲆恍┮欢?jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，早研究早發(fā)現(xiàn)，從產(chǎn)業(yè)的角度對(duì)標(biāo)的做前瞻性研究。而非等到公司上市時(shí)，單純通過(guò)招股說(shuō)明書或公開財(cái)報(bào)來(lái)判斷公司的價(jià)值?！彼f(shuō)。

廣發(fā)基金表示，將進(jìn)一步精進(jìn)投研能力，發(fā)揮資產(chǎn)定價(jià)功能，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。未來(lái)，面對(duì)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后新的市場(chǎng)生態(tài)，廣發(fā)基金將積極發(fā)揮自身作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，立足深度研究和基本面研究，進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)與資產(chǎn)定價(jià)的功能作用，堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資，引導(dǎo)要素資源投向符合國(guó)家戰(zhàn)略、有利國(guó)計(jì)民生的好企業(yè)。