新年伊始，北交所的融資融券業(yè)務進度神速，市場上有消息稱預計2023年一季度將投入運行，對于交投低迷的北交所來說，這無疑是個激勵人心的消息。

(資料圖)

一直以來北交所由于資金體量小、類型少，導致流動性問題被廣為詬病，新的一年在板塊高質(zhì)高速擴容和資金池多渠道拓寬的背景下，這個問題能緩和解決嗎？

沿著板塊內(nèi)的最主線問題，今天我們討論的是2023年北交所的最新動態(tài)，北交所融資融券業(yè)務的展開情況，并延伸設想這部分業(yè)務落實后對板塊內(nèi)的影響。

融資融券歷經(jīng)兩個半月推進落實，一季度有望開放交易

從時線上看，兩融業(yè)務在9月2日發(fā)布細則并征求公眾意見到12月19日技術(shù)系統(tǒng)上線，權(quán)限開通業(yè)務。

上線一周后，截至12月27日，北交所就受理了72家券商融資融券業(yè)務權(quán)限開通申請，審核通過64家，開通兩融交易單元24家；中國結(jié)算共受理73家券商結(jié)算路徑和兩融專戶開通申請。

業(yè)務進度推進迅速，市場相關(guān)參與主體也比較積極。目前就有多家券商表示，將持續(xù)通過分支機構(gòu)動員、加大投教力度等方式進一步做好北交所兩融業(yè)務適當性管理、推進業(yè)務普及和推廣，根據(jù)北交所最新安排和要求，布局做好兩融業(yè)務正式上線的各項準備工作。

從整體的模式上看，兩融業(yè)務和滬深市場相比，在券商資格管理、投資者準入、賬戶體系、交易方式、可充抵保證金證券范圍及折算率、權(quán)益處理、信息披露等方面均與滬深市場兩融業(yè)務基本保持一致。

但考慮北交所的市場特點，存有兩個方面的特殊差異點：一是轉(zhuǎn)板銜接。轉(zhuǎn)板機制是北交所特色制度安排，為做好北交所融資融券制度與轉(zhuǎn)板制度的銜接，《細則》明確了標的股票轉(zhuǎn)板的將被調(diào)整出標的股票范圍。

二是暫不實施轉(zhuǎn)融通制度。轉(zhuǎn)融通是融資融券制度的補充，為穩(wěn)步推進兩融業(yè)務，北交所將根據(jù)業(yè)務實施情況和市場發(fā)展需要，在下一階段適時推出轉(zhuǎn)融通制度。

另外，再考慮到現(xiàn)階段北交所的結(jié)構(gòu)性特點和流動性水平，北交所還將采取四點風險控制舉措：一是執(zhí)行“兩步走”策略，初期僅推出兩融基礎業(yè)務，運行平穩(wěn)后再推出轉(zhuǎn)融通，確保兩融業(yè)務落地后初期將以融資業(yè)務為主，市場上的融券券源有限，整體杠桿水平較低，降低市場整體波動風險；二是審慎篩選兩融標的，把好標的股票準入關(guān)；三是嚴格投資者適當性管理，把好投資者準入關(guān)，盡量避免單邊行情下投資者追漲殺跌加劇市場波動；四是持續(xù)監(jiān)控市場，通過控制兩融余額的集中度、監(jiān)控擔保品集中度等方式，對業(yè)務集中度進行總量控制和持續(xù)監(jiān)測，提前研判和應對市場流動性和波動性風險。

推出影響

本質(zhì)上看，融資融券作為一種信用交易工具，不僅可以幫助投資者對沖市場風險，還能夠向市場注入額外的流動性，它的引入對于各主體而言無疑都是一種利好。

但針對現(xiàn)階段的北交所而言，這種利好能發(fā)揮到什么程度，卻難有定論。

在此犀牛之星研究院結(jié)合A股市場引入融資融券業(yè)務后的情況作為參照對比，兩融交易業(yè)務在國內(nèi)的起步時間不算長，從2010年至今不過十余年，并且在A股市場中屬于分批次進行，起步期存在較多限制。

就犀牛之星統(tǒng)計的關(guān)于兩融業(yè)務施行以來，融資融券余額占A股市值比（簡稱市值比）以及占成交金額比（簡稱金額比）的情況如下：

先看市值比，可以看到市值比近十年來的波動微乎其微，最高在15年達到峰值，占比4.74%，峰值之后基本上都在2%之間徘徊，相當?shù)姆€(wěn)定。

市值比穩(wěn)定且占比不高，意味著板塊內(nèi)受兩融業(yè)務影響的企業(yè)還是少數(shù)。總的來看，市值大、流動性佳、更具備成長性的企業(yè)關(guān)注度更高，也才有融資融券的必要和需求，并且從這個保持了十余年的穩(wěn)定低占比來看，融資融券的標的門檻不低，開通基本只對頭部企業(yè)起影響，中后段的企業(yè)們沾不到太大光，對板塊整體標的影響比較有限。

融資余額的動向一定程度上代表了市場上風格相對進取的一類投資者的態(tài)度，在2015年兩融余額規(guī)模一度超過2萬億元，當時是A股市場的大牛市，可以明顯的看到行情指數(shù)和融資余額在那個節(jié)點下共登頂峰，在那一輪牛市行情中，兩融的杠桿發(fā)揮了重要作用。但隨著2015年股災后證監(jiān)會對兩融杠桿的調(diào)整，兩融余額很快跌破2萬億元，并且再沒越過2萬億。

融資融券余額及市場行情概況：

總的來看，目前兩融規(guī)模開始接近上一輪牛市平均水平，兩融余額中代表多方力量的融資余額變化趨勢與兩融余額變化趨勢大體相似。

融資與融券發(fā)展不平衡。還有一個比較明顯的特點，即開展融資融券業(yè)務以來，融券規(guī)模長期都比較低，在2019年7月之前，絕大多數(shù)時間都低于100億元。

融券余額規(guī)模出現(xiàn)變化的背后，是科創(chuàng)板首日即可融券以及創(chuàng)業(yè)板落地注冊制后首日即可融券，有力地推動了券源的擴張，使得2019年7月科創(chuàng)板開始交易、以及2020年8月首批創(chuàng)業(yè)板注冊制新股上市，都成兩市融券余額進一步大幅增長的關(guān)鍵節(jié)點。

目前整體融資、融券發(fā)展比較還是不均衡，融資和融券的比例大概是9：1左右，在海外的成熟市場比例是6：4或者7：3。

未來隨著資本市場基礎交易制度的不斷改革完善，融券業(yè)務還有很大的的發(fā)空間，有望逐步補短板，深刻變革兩融業(yè)務不均衡發(fā)展的格局。

結(jié)合北交所現(xiàn)目前的發(fā)展階段和過去兩融業(yè)務在A股市場內(nèi)的運行概況，可以簡單的猜想幾點：

1、首先是兩融業(yè)務引入后很大概率在短時間內(nèi)不存在太大作用，就過去兩融業(yè)務在A股市場中的發(fā)展情況，在標的可選范圍已經(jīng)比較充足的階段，都存在一個比較長的爬坡過程，北交所現(xiàn)階段的優(yōu)質(zhì)標的占比仍處在比較低的水平，規(guī)模總體而言還是較小，很難快速的發(fā)揮出作用。

2、度過爬坡期后，很大概率對板塊內(nèi)的流動性也不會有質(zhì)的變化影響。從A股市場內(nèi)的融資余額占市值比的情況看，長期穩(wěn)定維持在2%+的低點，就證明加杠桿的標的門檻還是相當高的，只有少量優(yōu)質(zhì)的標的才有需求和必要進行融資融券，所以引入后對部分關(guān)注度和成長性更高如貝特瑞、吉林碳谷、硅烷科技、康普化學的這類企業(yè)，大概率會有明顯利好，但對板塊內(nèi)整體的標的流動性不會產(chǎn)生太多的變化。

3、雖然可預見由于融資融券規(guī)模比較小，中短期內(nèi)對整個市場并不會有明顯的影響，但不否認其仍是一個利好。比如對完善交易機制、提升二級市場定價功能具有積極意義；對投資者而言，融資融券業(yè)務提供了風險對沖工具，有利于投資者投資策略的完善；對整個交投市場而言，融資融券具有放大成交量的杠桿效應，有利于進一步提升市場流動性水平。

結(jié)語

新的一年北交所內(nèi)低迷的交易情況能緩解嗎？

在股票數(shù)量得到穩(wěn)定擴充，指數(shù)基金和兩融業(yè)務的投入后，可以大概確定得是板塊的整體市值和成交會處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

但流動性能不能得到提升？

很難確定，畢竟當時首批基金入市后也沒激起太大水花，問題的重點還是買方力量的壯大，未來降低準入門檻、交易手續(xù)費才是解決流動性問題的關(guān)鍵.......