下半年以來，海外資本減持人民幣債券趨勢明顯放緩。

近日，中國外匯交易中心黨委書記霍穎勵在外灘金融峰會上表示，下半年以來，除了個別月份，海外資本基本是凈買入人民幣債券。

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她指出，通過對債券市場的實證研究發(fā)現，影響境外投資者投資中國債券市場的因素是多維度的，中美國債收益率利差倒掛并非主要影響因素，海外投資機構的投資行為更易受到自身交易慣性、全球金融風險等因素影響，同時還會更加關注金融市場的制度、規(guī)則是否公開透明、可預期等因素。

一位香港私募基金負責人向記者指出，下半年以來海外資本逐步轉向增持人民幣債券，主要受三方面影響。一是中美利差倒掛幅度明顯收窄，吸引套利資本重返人民幣債券市場；二是全球資本對歐美經濟衰退的擔心日益增加，倒逼他們紛紛增持人民幣債券分散投資風險；三是中國相關部門持續(xù)推進債券對外開放，進一步打消海外長期資本對資金托管、資金兌換、資金進出的顧慮，吸引他們穩(wěn)步增持人民幣債券。

“事實上，上半年海外資本出現減持人民幣債券潮，主要原因是中美利差倒掛幅度擴大倒逼套利資本離場，但對海外長期資本而言，他們對人民幣債券的投資主要基于資產分散化配置的需要，不會受中美利差階段性波動影響。”他強調說。

霍穎勵表示，金融市場漸進式、管道式開放是符合中國發(fā)展實際的選擇。特別是金融市場互聯互通機制在風險可控的前提下，有效連通了境內外市場，讓境內外投資者在不改變自身交易習慣的情況下，一點接入、無縫對接，大大提升投資便利性，將成為中國金融市場雙向開放的主渠道。

在業(yè)內人士看來，若要吸引海外資本持續(xù)增持人民幣債券，相關部門一方面需加快金融衍生品的推出步伐，以便海外資本在加倉人民幣債券同時擁有更豐富的持倉風險對沖工具，一方面則持續(xù)提升政策條款透明度，打消他們對某些對外開放舉措不夠清晰的顧慮。

九方智投首席經濟學家肖立晟此前接受本報記者采訪時指出，要進一步提升海外投資者持有中國資產的意愿與興趣，需從三方面進行優(yōu)化：一是進一步提升人民幣匯率波動彈性，降低人民幣匯率風險對沖的操作成本。二是增加人民幣資產風險對沖的套保工具與金融衍生品，目前投資中國資產的主要是海外長期投資者，且他們購買的品種有時候相對單一，通過增加金融衍生品，既能幫助他們做好人民幣資產持倉風險對沖，又能拓展交易策略，帶動人民幣資產交易更加活躍。三是提升政策的延續(xù)性，如何讓國內金融市場對外開放政策便于海外投資者理解，進一步提升政策延續(xù)性，相對比較重要。

下半年海外資本重返人民幣債市探因

受美聯儲持續(xù)大幅加息令中美利差由正轉負，以及全球金融市場動蕩等因素的影響，今年以來境外投資者持有的人民幣債券規(guī)模有所下降。

中央結算公司發(fā)布的最新數據顯示，下半年以來，海外資本在中央結算公司托管的人民幣債券規(guī)模從7月的32890.27億元降至10月的31375.76億元。

多位業(yè)內人士指出，這未必等于海外資本仍在繼續(xù)減持人民幣債券。因為海外資本的人民幣債券托管規(guī)模減少，另一個重要原因是部分人民幣債券到期結算，令海外資本持債規(guī)?！氨粍印睖p少。

“據我們觀察，9月以來海外資本開始恢復增持人民幣債券?！币晃粐鴥人侥蓟饌灰讍T告訴記者。究其原因，一是9月以來中美利差倒掛幅度持續(xù)收窄，吸引套利資本回流人民幣債券市場，二是全球資本對歐美經濟衰退的擔憂與日俱增，促進他們紛紛加倉人民幣債券對沖風險，三是美聯儲加息步伐放緩令更多資本開始重返新興市場，人民幣債券無疑是他們資產配置的重要選擇。

一位華爾街多策略對沖基金經理告訴記者，海外資本對人民幣債券的抄底時間，略早于他們抄底中概股等中國股票資產。原因是此前不少海外資管機構預計中國相關部門或進一步采取降準等寬松貨幣政策舉措刺激經濟增長，令人民幣債券獲得新的估值支撐。

但在他看來，相比上述市場因素，吸引海外資本在下半年重返人民幣債券市場的另一個不容忽視因素，是中國相關部門持續(xù)推進債券市場對外開放與交易規(guī)則國際接軌，打消眾多海外資本的顧慮。

比如11月中旬中國人民銀行、國家外匯管理局聯合發(fā)布的《境外機構投資者投資中國債券市場資金管理規(guī)定》（下稱《規(guī)定》），完善并明確境外機構投資者投資中國債券市場資金管理要求。其中包括統(tǒng)一規(guī)范境外機構投資者投資中國債券市場所涉及的資金賬戶、資金收付和匯兌、統(tǒng)計監(jiān)測等管理規(guī)則；完善即期結售匯管理，允許境外機構投資者通過結算代理人以外的第三方金融機構辦理；出臺優(yōu)化外匯風險管理政策，進一步擴大境外機構投資者外匯套保渠道，并取消柜臺交易的對手方數量限制；優(yōu)化匯出入幣種匹配管理，提升境外機構投資者投資資金匯出便利性，鼓勵長期投資中國債券市場；明確主權類機構外匯管理要求，通過托管人或結算代理人（商業(yè)銀行）投資的主權類機構投資者應在銀行辦理登記等。

央行表示，《規(guī)定》的出臺有利于進一步便利境外機構投資者投資中國債券市場，增強中國債券市場對境外機構投資者的吸引力。

上述國內私募基金債券交易員向記者表示，這些舉措都令海外資本感到人民幣債券交易規(guī)則與資金管理兌換進出操作流程與國際慣例進一步接軌，提升了他們對中國金融市場的制度建設與交易規(guī)則公開透明與可預期的信心，吸引他們紛紛加快增持人民幣債券的步伐。

在他看來，下半年以來，海外主權財富基金與央行機構仍是增持人民幣債券的主要力量，且他們對人民幣債券的持續(xù)青睞，不大會受到全球局勢與中美利差收窄等因素影響。

中美利差之外的關鍵驅動因素

數據顯示，截至12月12日19時，中美利差（10年期中美國債收益率之差）倒掛幅度已收窄至59個基點。

在業(yè)內人士看來，盡管中美利差倒掛幅度收窄將提振人民幣債券的投資吸引力，但它已不是影響海外資本重返人民幣債券的最主要因素。

“事實上，中美利差倒掛幅度收窄主要吸引海外套利資本回流人民幣債券市場，但對海外長期投資資本而言，他們更關注中國債券市場對外開放交易規(guī)則的透明度與可預見性，以及中國交易機制與國際慣例的接軌程度，還有全球資本增持人民幣債券的整體趨勢?！鄙鲜鋈A爾街多策略對沖基金經理向記者指出。

具體而言，一是海外資本是否能找到足夠豐富的金融衍生品對沖自身人民幣債券持倉風險，二是他們資金管理兌換與跨境流動，是否符合國際操作慣例等。

肖立晟向記者透露，此前他們與海外投資機構溝通發(fā)現，不少海外投資機構普遍認為中國某些債券市場對外開放條款表述相對生澀難懂，令他們難以理解其中的交易規(guī)則與操作流程，無形間影響他們配置人民幣債券的興趣。

值得注意的是，近年相關部門也注意到這個問題。債券通北向通在2017年7月推出以來，相關部門不斷暢通開放渠道，一方面與三家境外主流交易平臺全部連接；另一方面重視與國際規(guī)則接軌，基于國際市場規(guī)則先后推出交易分倉、特殊結算周期、循環(huán)結算、國際付費模式、收盤價交易等。目前這些交易機制已得到市場廣泛認可，令債券通北向通達成在全部境外投資者的人民幣債券交易規(guī)模的占比達到約60%。

霍穎勵表示，在對外聯通方面，相關部門還將不斷加大市場開放力度，拓展市場交易基礎和投資產品。比如7月份外匯交易中心在債券通開通南北雙向交易的基礎上，推出面向境外投資者的債券跨境認購業(yè)務，實現跨境認購全流程電子化，將債券市場開放從二級市場拓展到一級市場，未來隨著“互換通”等新工具的開通，對外聯通交易機制將繼續(xù)擴展到衍生品市場。