北交所的新股便宜嗎？

(相關(guān)資料圖)

過(guò)去犀牛之星研究院曾對(duì)比滬深，寫過(guò)一篇 《估值比拼！相比滬深，北交所的公司有多便宜？》的文章，其中的便宜，是基于滬深市場(chǎng)中的傳統(tǒng)的定價(jià)體系，以及橫向?qū)Ρ鹊贸龅挠^點(diǎn)。

當(dāng)事實(shí)和觀點(diǎn)產(chǎn)生沖突，會(huì)讓人不禁質(zhì)疑自身的觀點(diǎn)。比如為什么北交所的新股都那么便宜了，卻還總在頻繁的破發(fā)？

圍繞這個(gè)疑問(wèn)，我們決定換一個(gè)角度重新研究。

北交所整體估值中樞正逐步下移

截至11月31日，北交所內(nèi)已上市的老股平均市盈率如下：

可以看到就目前的市盈率看，不管是首批還是后續(xù)上市的個(gè)股，整體市盈率走勢(shì)都是在下滑。在今年業(yè)績(jī)普遍正增長(zhǎng)的前提下，說(shuō)明北交所整體估值中樞正逐步下移。

另外總體趨勢(shì)以外，從個(gè)股數(shù)量的角度看，過(guò)半數(shù)企業(yè)都在首發(fā)后估值逐步下行。

從今年以來(lái)市盈率普遍下行的整體概況看，估值中樞的下移既有來(lái)自分子（凈利潤(rùn)）的上升，也有來(lái)自分母（市值）的逐步下降。

從整體的情況看，營(yíng)收仍然呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，凈利同比下滑5.6%。從凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)看，同比增幅雖然不及科創(chuàng)板的2.15%，但優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板-5.78%的凈利潤(rùn)增幅中位數(shù)。但從今年整體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的表現(xiàn)明顯是優(yōu)于北交所的。

本身，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所這類小板塊的關(guān)注重點(diǎn)更多在成長(zhǎng)性，而成長(zhǎng)性又是非?？简?yàn)投資者信念的，主要基于對(duì)企業(yè)所處行業(yè)、具體的落地變現(xiàn)程度等等因素的不確定和不穩(wěn)定性過(guò)大，也因此入局和布局的難度更大。

頻繁破發(fā)，對(duì)于本身流動(dòng)性就比較差的北交所，簡(jiǎn)直就是“提著油桶來(lái)救火”，特別是近期大批新股上市在即，厘清問(wèn)題關(guān)鍵也更顯的迫切。

如何引導(dǎo)發(fā)行人合理定價(jià)、促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)平衡，或許還需要有更有力的舉措。

新股發(fā)行市盈率多少最合理？

老股平均市盈率只有19倍，新股發(fā)行20倍出頭，事實(shí)上除去IPO募資部分，新股發(fā)行前市盈率普遍是低于目前北交所的整體平均市盈率的。

當(dāng)然，大環(huán)境上破發(fā)問(wèn)題，肯定還與交易門檻和交易手續(xù)費(fèi)較高、流動(dòng)性不足相關(guān)。對(duì)于這部分難題，目前正在發(fā)行的北交指數(shù)基金能帶來(lái)增量資金，能有效緩解門檻和流動(dòng)性的問(wèn)題，但仍需時(shí)間來(lái)驗(yàn)證，資金量上也尚處于觀望階段。

開(kāi)市一周年，北交所步入加速擴(kuò)容階段。

參考科創(chuàng)板，科創(chuàng)板第二年發(fā)行數(shù)量上升59.48%，平均每季度46.25家，北交所在11月15日迎來(lái)一周年后，各項(xiàng)制度成熟后預(yù)計(jì)發(fā)行速度或加快。新股加速發(fā)行，進(jìn)行高質(zhì)量擴(kuò)容可期，近期的密集發(fā)行已經(jīng)看出端倪。

針對(duì)估值過(guò)高的破發(fā)問(wèn)題，從過(guò)去集中出現(xiàn)的擬上市公司降低發(fā)行價(jià)，能察覺(jué)出北交所正有意引導(dǎo)合理定價(jià)。

所以，北交所上市的公司是不是需要用更低的估值去迎接更高的關(guān)注度呢？企業(yè)PE值幾倍最合理？

結(jié)合目前板塊內(nèi)已上市的130家企業(yè)的首發(fā)情況看，以破發(fā)/不破發(fā)為界限：

不管破不破發(fā)，北交所內(nèi)的企業(yè)都遠(yuǎn)低于行業(yè)上市公司市盈率水平。

從行業(yè)區(qū)分就可以理解中間問(wèn)題所在，前面說(shuō)過(guò)北交所的公司和其它板塊比更看重企業(yè)的成長(zhǎng)性，因?yàn)闋I(yíng)收賺錢能力這塊和其它板塊更成熟的公司比沒(méi)有什么可比性，所以在北交所內(nèi)大家都更關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)空間。

破發(fā)的企業(yè)市盈率和所處行業(yè)市盈率都比不破發(fā)的要低得多，從行業(yè)來(lái)看，市盈率偏低的行業(yè)大部分都是企業(yè)產(chǎn)品附加值比較低的原料和制造業(yè)的傳統(tǒng)行業(yè)，行業(yè)本身較為穩(wěn)定、增長(zhǎng)空間較小，具體收益情況波動(dòng)也相對(duì)較小，想象空間更小，也因此，企業(yè)估值水平都比較低。

不破發(fā)的企業(yè)大部分都是軟件、科技類的行業(yè)，這類行業(yè)本身較為不穩(wěn)定，后期發(fā)展的空間較大，相對(duì)的市場(chǎng)對(duì)于該公司的想象空間較大，市場(chǎng)的合理的價(jià)值估值水平相對(duì)較高，PE自然較低，屬于發(fā)展期或者萌芽期行業(yè)給以市場(chǎng)想象空間較大，PE自然相對(duì)較高。

估值不是一個(gè)客觀標(biāo)準(zhǔn)，而是從各種因素不斷推測(cè)，對(duì)公司價(jià)值判斷后得出的主觀視角，只有相對(duì)合理，而沒(méi)有絕對(duì)合理。

比行業(yè)高不一定就會(huì)破發(fā)，比行業(yè)低不一定就不會(huì)破發(fā)，高估值不是一定就貴，低估值不是一定就便宜，怎么賣，值不值得買，需要結(jié)合個(gè)股更多因素去判斷，但目前，20多倍的新股也不能斬釘截鐵的說(shuō)便宜了。

結(jié)語(yǔ)

借著審核加速的東風(fēng)，北交產(chǎn)生了大批過(guò)會(huì)上市企業(yè)，如今板塊內(nèi)“打新”熱度加碼，上周新股發(fā)行“接二連三”，這周還有4只新股申購(gòu)，要保持各類投資者積極參與的交易生態(tài)，50%以上頻繁的破發(fā)不應(yīng)成為常態(tài)。

優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)發(fā)行人根據(jù)行業(yè)現(xiàn)狀、企業(yè)自身規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)科技含量合理定價(jià)，或許才能更好的迎接IPO審核加速。