光伏是近兩年資本市場(chǎng)最火熱的行業(yè)，沒(méi)有之一。在這個(gè)行業(yè)，無(wú)人不知隆基的名字，作為光伏硅片與組件的雙龍頭，2021年隆基綠能（601012）在光伏硅片、組件的出貨量高達(dá)70.01GW和38.52GW，組件全球市場(chǎng)占有率超過(guò)20%。

(資料圖片)

伴隨著2018年底以來(lái)光伏實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)的跨越式發(fā)展，隆基股價(jià)一路狂奔，截至8月19日市值超過(guò)4200億元，坐穩(wěn)了全球光伏的“鐵王座”，位于A股第18名，緊隨中國(guó)石化之后。

熟悉隆基的都知道，過(guò)去二十多年來(lái)親手將隆基送上王位的，是1990屆的三位蘭州大學(xué)物理系同學(xué)，也是現(xiàn)今隆基總裁李振國(guó)、董事長(zhǎng)鐘寶申以及創(chuàng)始大股東的李春安，業(yè)內(nèi)人稱隆基“三劍客”。

而就在隆基帝國(guó)步入其最鼎盛時(shí)期之際，隆基“三劍客”內(nèi)部卻大有分裂之勢(shì)：

8月19日，據(jù)連城數(shù)控（835368）公告，公司董事長(zhǎng)李春安因涉嫌證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。雖然隆基表示李春安內(nèi)幕交易標(biāo)的并非公司股票，但資料顯示自2020年開(kāi)始李春安就陸續(xù)從隆基綠能套現(xiàn)，其曾于2020年底向高瓴資本一次性轉(zhuǎn)讓隆基綠能6%股份，交易對(duì)價(jià)高達(dá)158.4億元。

而隆基的另一核心人物鐘寶申，今年以來(lái)也在陸續(xù)卸任隆基系旗下公司職務(wù)，同時(shí)4月份其因“家庭財(cái)產(chǎn)分割”，轉(zhuǎn)讓出隆基1960萬(wàn)股股份，對(duì)應(yīng)市值超過(guò)13億元。

曾經(jīng)的“三劍客”，一個(gè)著急套現(xiàn)、一個(gè)忙著卸任，似乎只剩下李振國(guó)還在堅(jiān)守。

三個(gè)“屠龍”的少年

1986年，三個(gè)蘭州大學(xué)新生在蘭大老校長(zhǎng)江隆基塑像前，舉行了一次平常的入學(xué)教育儀式，深受江隆基事跡感染的三個(gè)年輕人當(dāng)時(shí)許下約定：

以后創(chuàng)業(yè)，都以“隆基”命名。

這三個(gè)年輕人是如今的隆基總裁李振國(guó)、董事長(zhǎng)鐘寶申、黨委書(shū)記兼副總裁李文學(xué)，后來(lái)與三人結(jié)識(shí)的還有同為蘭大86年物理系的李春安，在李文學(xué)專注黨內(nèi)事務(wù)退居幕后之時(shí)，李振國(guó)、鐘寶申、李春安三人憑借卓越的管理、完美的協(xié)作配合以及超前的戰(zhàn)略眼光，而被譽(yù)為“隆基三劍客”。

鐘寶申、李振國(guó)、李春安

在“三劍客”的領(lǐng)導(dǎo)下，時(shí)至今日隆基已搖身一變成為超過(guò)4200億市值的光伏寡頭。

讓隆基一躍成為全球光伏寡頭的，事實(shí)上是源于2006年開(kāi)始All in單晶硅片的“小決定”，在光伏大邁進(jìn)的時(shí)期，多晶硅依靠轉(zhuǎn)化效率低、制備簡(jiǎn)單、成本低的優(yōu)勢(shì)，價(jià)格持續(xù)暴漲。即使單晶硅轉(zhuǎn)換效率更高，業(yè)內(nèi)公司寧愿投資數(shù)百億在多晶硅料上，也不愿意花1%的錢(qián)去研發(fā)降低單晶的成本。

最典型的是前首富施正榮領(lǐng)導(dǎo)的無(wú)錫尚德與美國(guó)MEMC之間80美元/kg的十年合約，當(dāng)時(shí)的背景是，多晶硅價(jià)格自2005年開(kāi)始暴漲數(shù)年，從幾十美金一路飆升至500美元/公斤。

產(chǎn)業(yè)狂歡之下，自2006年開(kāi)始，多晶硅企業(yè)猶如雨后春筍冒出，彭小峰領(lǐng)導(dǎo)的賽維在2007年投資120億建設(shè)1.5萬(wàn)噸多晶硅原料生產(chǎn)基地，把那個(gè)時(shí)代光伏的盛宴推向了最高潮。

然而金融危機(jī)爆發(fā)后，歐洲國(guó)家紛紛取消了太陽(yáng)能補(bǔ)貼，導(dǎo)致國(guó)外多晶硅訂單銳減，價(jià)格狂瀉90%以上，多晶硅企業(yè)開(kāi)始受到巨大的沖擊。接著2011年，西方國(guó)家又突然對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)發(fā)起“雙反”調(diào)查，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)光伏對(duì)外出口瞬間大幅下滑。2013年3月，無(wú)錫尚德破產(chǎn)重組；2014年，賽維工廠停工，彭小峰不得不斷臂求生變賣工廠，最終仍在2016年遭到破產(chǎn)清算。

多晶巨頭們逐個(gè)倒在了那個(gè)“冬天”，而堅(jiān)守單晶硅的隆基則終于熬到了它的春天。

一直以來(lái)，單晶硅成為不了主流路線的原因離不開(kāi)成本高，而單晶降本的核心因素在于將硅料切割成硅片的環(huán)節(jié)：傳統(tǒng)的砂漿切片，不僅良品率低，而且切出來(lái)的硅片厚；只有用金剛線切割，才能在保證性能的基礎(chǔ)上節(jié)約成本。

然而，日本企業(yè)壟斷了當(dāng)時(shí)金剛線切割的技術(shù)。2012年底，鐘寶申找到日本最大的金剛線廠商，希望購(gòu)買(mǎi)技術(shù)，但傲慢的日本企業(yè)以隆基的工藝水平不行擔(dān)心影響口碑為由拒絕了。

為了掌控自己的命運(yùn)，隆基開(kāi)始扶持美暢股份（300861）、連城數(shù)控等金剛線及設(shè)備廠商來(lái)打破日本企業(yè)的技術(shù)壟斷。最終在2016年，隆基把單晶硅拉棒環(huán)節(jié)的非硅成本做到了3美分，正式推動(dòng)了單晶硅片替代多晶的浪潮。

2015年，恰逢國(guó)家能源局推出《領(lǐng)跑者計(jì)劃》，對(duì)光伏組件的轉(zhuǎn)化效率規(guī)定了更高的標(biāo)準(zhǔn)，意在推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)時(shí)，單晶產(chǎn)品有80%符合標(biāo)準(zhǔn)，多晶產(chǎn)品則只有20%。

踏準(zhǔn)了時(shí)代浪潮的隆基，市值也從2016年的不足三百億持續(xù)飆升至一度突破5000億，開(kāi)啟了“鐵王座”之路。

產(chǎn)業(yè)所及硝煙四起，屠龍少年終成惡龍

隆基成立于2000年，前身為西安新盟電子科技有限公司。光伏稱王之后，地處秦川的隆基，在光伏征程上也像極了兩千多年前的秦王朝。近年來(lái)隨著實(shí)力日漸壯大，隆基不再樂(lè)于扶持供應(yīng)鏈而是選擇自己開(kāi)疆拓土，瘋狂的進(jìn)入電池組件、硅料甚至制氫等領(lǐng)域，所到之處皆硝煙四起。

例如在上游硅料環(huán)節(jié)，由于在硅片領(lǐng)域擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，隆基自2018年開(kāi)始?jí)旱凸枇蟽r(jià)格，最終在2020年5月硅料出現(xiàn)了56元/kg的歷史性低價(jià)，導(dǎo)致2018~2020年期間沒(méi)有任何一家硅料企業(yè)實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)新的硅料項(xiàng)目，這也直接造就了當(dāng)下超過(guò)300元/kg的歷史性硅料行情。

在下游電池組件環(huán)節(jié)，據(jù)犀牛之星研究院整理統(tǒng)計(jì)，隆基近年來(lái)則大舉進(jìn)入擴(kuò)張，迅速成為50GW電池兼50GW組件巨頭。下游企業(yè)由于昔日的客戶變成了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，迫于供應(yīng)鏈穩(wěn)定的目的紛紛扶持隆基以外的供應(yīng)商，并鎖定長(zhǎng)期產(chǎn)能，下游的焦慮最終演變成對(duì)硅片的需求大增，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)快速進(jìn)入泡沫化。例如光伏切片機(jī)龍頭上機(jī)數(shù)控（603185）在2020年就簽訂了超過(guò)300億元的硅片長(zhǎng)單，而這正是隆基所成就的。

可以說(shuō)，在依靠單晶硅片稱王之后，隆基的野心也越發(fā)膨脹。不愿放過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上每個(gè)有利潤(rùn)的環(huán)節(jié)，導(dǎo)致昔日的供應(yīng)商與客戶一一變成競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。行業(yè)公司既仰慕隆基的力量，希望與隆基合作，同時(shí)又時(shí)刻畏懼著隆基——生怕其侵占自己的領(lǐng)地。整個(gè)行業(yè)像患上“巨物恐懼癥”般在隆基的統(tǒng)治下惶恐度日。

在隆基股份的推動(dòng)下，近年來(lái)整個(gè)光伏行業(yè)都或主動(dòng)或被動(dòng)地走向垂直整合的道路。

就連中環(huán)、通威這樣素來(lái)堅(jiān)守專業(yè)化道路的企業(yè)也開(kāi)始在為垂直整合謀篇布局：8月19日，據(jù)華潤(rùn)電力公示的第五批光伏組件集采中標(biāo)候選人，億晶、隆基、通威三家企業(yè)入圍此次集采，其中通威報(bào)價(jià)最低至1.942元/W，比億晶/隆基報(bào)價(jià)低5分多錢(qián)。這被許多業(yè)內(nèi)人士解讀為通威有意大規(guī)模進(jìn)軍組件并掀起價(jià)格戰(zhàn)的信號(hào)。

19日當(dāng)天，A股連續(xù)上漲數(shù)日的光伏板塊集體大跌，組件企業(yè)跌幅領(lǐng)先，隆基大跌近8%、天合光能（688599）暴跌逾15%、北交所海泰新能（835985）跌逾8%。

事實(shí)上，光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)二十多年、數(shù)個(gè)周期的發(fā)展，鏈條很長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代極快，每一個(gè)環(huán)節(jié)的門(mén)檻越來(lái)越高、知識(shí)點(diǎn)都是天量，從光伏產(chǎn)業(yè)二十多年的發(fā)展來(lái)看，沒(méi)有一家企業(yè)能同時(shí)處理好所有的環(huán)節(jié)。你踩他家的自留地，別人必會(huì)來(lái)填你的護(hù)城河，內(nèi)卷的最終結(jié)果只是導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)更大投入、更低產(chǎn)出、更多浪費(fèi)、更小回報(bào)。

瘋狂擴(kuò)產(chǎn)、內(nèi)卷成風(fēng)，狂歡的盡頭是哀嚎

8月17日，據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)公布的最新價(jià)格顯示，多晶硅價(jià)格自年初至今迎來(lái)第27次價(jià)格上漲，硅料價(jià)格最高已觸及31萬(wàn)元/噸。單晶復(fù)投料、單晶致密料、單晶菜花料的主流成交均價(jià)周環(huán)比漲幅分別為0.36%、0.33%、0.33%。相較于2021年初的約8萬(wàn)元/噸，累計(jì)上漲近三倍。

犀牛之星研究院認(rèn)為，硅料漲價(jià)的核心邏輯，在于兩年來(lái)持續(xù)的單晶硅片產(chǎn)能＞硅料產(chǎn)能，而硅料投產(chǎn)周期＞硅片投產(chǎn)周期，從而形成供需錯(cuò)配。近年來(lái)，由于下游光伏裝機(jī)需求旺盛，隆基、中環(huán)為代表的硅片龍頭持續(xù)推動(dòng)硅片漲價(jià)攝取利潤(rùn)，而行業(yè)的高毛利也吸引外部企業(yè)紛紛跨行進(jìn)入。

在硅料投產(chǎn)周期較長(zhǎng)且硅料企業(yè)反映較慢的情況下，硅片企業(yè)由于用料緊缺紛紛鎖定上游硅料產(chǎn)能，目前90%的硅料都被長(zhǎng)單鎖定，僅剩下10%左右的硅料被市場(chǎng)的中小廠商搶購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)硅料的普遍焦慮推動(dòng)硅料價(jià)格持續(xù)暴漲。

與此同時(shí)，各硅料企業(yè)也逐漸開(kāi)啟了瘋狂擴(kuò)產(chǎn)之路。根據(jù)各硅料龍頭公布的產(chǎn)能計(jì)劃，通威股份2022年底高純晶硅產(chǎn)能將達(dá)到33萬(wàn)噸；保利協(xié)鑫能源（HK：03800）2020年末多晶硅產(chǎn)能8.5萬(wàn)噸，已規(guī)劃50萬(wàn)噸顆粒硅產(chǎn)能；大全能源（688303）2021年12月公布了332.5億元的投資方案，涉及年產(chǎn)20萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目等；新特能源2020年末產(chǎn)能為7.2萬(wàn)噸，已規(guī)劃至30萬(wàn)噸。

此外，新入場(chǎng)的硅料商寧夏寶豐、青海麗豪、新疆晶諾、江蘇潤(rùn)陽(yáng)分別規(guī)劃產(chǎn)能60萬(wàn)噸、20萬(wàn)噸、10萬(wàn)噸和10萬(wàn)噸。生產(chǎn)光伏玻璃的信義光能（00968.HK）、甚至做面料的江蘇陽(yáng)光（600220）也宣布進(jìn)軍硅料行業(yè)……

根據(jù)犀牛之星研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從各大硅料廠商產(chǎn)能擴(kuò)充的腳步看，2023年國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能預(yù)計(jì)可滿足約600GW的裝機(jī)規(guī)模，而2021年全球光伏裝機(jī)規(guī)模僅為175GW，2022年至2023年樂(lè)觀預(yù)計(jì)光伏裝機(jī)增速約為40%~50%，對(duì)應(yīng)2023年全球光伏裝機(jī)規(guī)模約為343GW~393.75GW。屆時(shí)硅料產(chǎn)能將嚴(yán)重過(guò)剩。

而隨著硅片、電池片等國(guó)產(chǎn)化技術(shù)的不斷深入，細(xì)分領(lǐng)域壁壘不斷減弱，產(chǎn)業(yè)垂直整合成為如今的風(fēng)潮，硅料價(jià)格的下行勢(shì)必帶動(dòng)電池和組件的下行。另一方面，在電池技術(shù)層面上，PERC技術(shù)基本達(dá)到理論上限，在技術(shù)由P型向N型過(guò)渡，在技術(shù)升級(jí)換擋之下，曾經(jīng)號(hào)稱電池領(lǐng)先行業(yè)3年的隆基（后來(lái)改成領(lǐng)先半年），技術(shù)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不再明顯。

即便通過(guò)綁定連城數(shù)控這樣的設(shè)備廠商，但由于長(zhǎng)期高度依賴隆基，連城自身產(chǎn)品也迭代遲緩，曾經(jīng)位于同一起跑線的晶盛機(jī)電（300316）已經(jīng)邁過(guò)千億市值，連城卻長(zhǎng)時(shí)間在200億市值左右徘徊，更別說(shuō)還有先導(dǎo)智能（300450）、邁為股份（300751）、捷佳偉創(chuàng)（300724）等一眾設(shè)備廠商在窮追猛打。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，以一己之力推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)內(nèi)卷的隆基，除了產(chǎn)能領(lǐng)先帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)之外，以往依靠單晶硅片筑起的超深護(hù)城河已被逐漸推平。但作為龍頭，在越加內(nèi)卷的時(shí)刻越不能停下，停下就意味著放棄成本和技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，躺平就意味著等死。擴(kuò)產(chǎn)也不一定能贏，但至少可以拿到一張通向未來(lái)的門(mén)票......

中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展二十多年來(lái)，就像是一場(chǎng)“幸存者”游戲。外行人看到行業(yè)的成長(zhǎng)，看到了國(guó)內(nèi)企業(yè)替代了歐美日企業(yè)、多晶替代了薄膜、單晶替代了多晶，卻看不到新皇登基的路上盡是舊日巨頭的尸骨。

曾經(jīng)君臨全球的BP、西門(mén)子早已潰敗出局，造就一代中國(guó)首富的無(wú)錫尚德也沒(méi)了影蹤，把李河君推上亞洲首富的漢能集團(tuán)而今安在，曾經(jīng)手握全球八成以上多晶硅訂單的賽維一夜崩塌，號(hào)稱亞洲硅王的保利協(xié)鑫幾近嗚呼，直到去年硅料行情爆發(fā)才最終浴火重生。

當(dāng)下個(gè)十年光伏的周期再度來(lái)臨時(shí)，人們看待現(xiàn)在的隆基，或許也將予以其同樣的惋惜。