中國人民銀行近日發(fā)布的《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟增長放緩、通脹高位運行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大。

《報告》顯示，下一階段，中國人民銀行將“密切關(guān)注國內(nèi)外通脹形勢變化，不斷夯實國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件，做好妥善應(yīng)對，保持物價水平基本穩(wěn)定”。

如何看待《報告》的表述?受訪專家普遍表示，總的來看，我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，經(jīng)濟保持較強韌性，宏觀政策調(diào)節(jié)工具豐富，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具備諸多有利條件，要保持戰(zhàn)略定力，堅定做好自己的事。

關(guān)注通脹形勢變化

“國內(nèi)外通脹形勢變化成為《報告》最關(guān)注的內(nèi)容之一，并在保持幣值穩(wěn)定首要目標(biāo)下，確定下一步貨幣政策主要基調(diào)。”中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示。

中信證券明明債券研究團隊認(rèn)為，《報告》的主要內(nèi)容延續(xù)了7月末中央政治局會議的部署和表述，更為關(guān)注穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價，尤其提醒了下半年國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力。

高通脹正成為當(dāng)前全球經(jīng)濟發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)。《報告》指出，近期全球通脹水平持續(xù)高位運行，特別是主要發(fā)達經(jīng)濟體面臨幾十年未有的高通脹壓力，6月美國CPI、歐元區(qū)HICP同比分別上漲9.1%、8.6%，分別創(chuàng)近40年和有統(tǒng)計以來新高。主要發(fā)達經(jīng)濟體宏觀政策陷入穩(wěn)增長與抗通脹的兩難局面。

“這與發(fā)達經(jīng)濟體央行前期對通脹形勢有所誤判、政策調(diào)整落后于市場曲線密切相關(guān)，也給我國宏觀調(diào)控帶來啟示和借鑒。”《報告》認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)看到，任何時刻，中央銀行都應(yīng)對物價走勢的邊際變化保持高度關(guān)注，綜合考量多方面因素，客觀研判未來通脹形勢，未雨綢繆做好政策安排。

《報告》指出，從基本面來看，我國具備保持物價水平總體穩(wěn)定的有利條件。過去一段時間，我國通脹走勢總體溫和平穩(wěn)，在全球出現(xiàn)罕見高通脹背景下保持了國內(nèi)物價形勢的穩(wěn)定。預(yù)計今年物價漲幅仍將運行在合理區(qū)間，有望實現(xiàn)全年CPI平均漲幅在3%左右的預(yù)期目標(biāo)。同時也要看到，短期內(nèi)我國結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，多重因素交織下物價漲幅可能階段性反彈，對此不能掉以輕心。

在信達證券首席宏觀分析師解運亮看來，相比發(fā)達經(jīng)濟體宏觀政策陷入穩(wěn)增長和抗通脹的兩難局面，我國所面臨的宏觀形勢和政策工具箱有能力平衡兩項目標(biāo)，也說明穩(wěn)物價對于貨幣政策的約束相對有限。

貨幣政策靈活適度

《報告》指出，綜合研判，預(yù)計今年下半年我國CPI運行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%，結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大。近日，國家統(tǒng)計局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上漲2.7%，環(huán)比上漲0.5%，符合市場預(yù)期。這一數(shù)據(jù)與《報告》中對于下半年CPI走勢的預(yù)期也保持了一致。

在結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大背景下，我國貨幣政策如何應(yīng)對?光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析稱，盡管《報告》中提及防范結(jié)構(gòu)性通脹問題，但不會影響穩(wěn)健貨幣政策實施力度。“防范結(jié)構(gòu)性通脹主要是防范肉價、油價擾動與上下游物價傳導(dǎo)影響。但考慮糧食連年豐收等因素，國內(nèi)物價穩(wěn)定基礎(chǔ)較好。同時，國內(nèi)結(jié)構(gòu)工具與財政、產(chǎn)業(yè)政策精準(zhǔn)配合，有助于平衡經(jīng)濟恢復(fù)與保供穩(wěn)價，物價整體有望保持穩(wěn)定。”

下一步，周茂華表示，貨幣政策將繼續(xù)為經(jīng)濟復(fù)蘇提供有力支持，同時，平衡好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長和穩(wěn)物價關(guān)系。一是落實好此前出臺的助企紓困、穩(wěn)增長政策，充分釋放政策紅利;二是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提升政策質(zhì)效，加大實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)支持力度，用好政策性開發(fā)性工具保障重點項目融資，用好結(jié)構(gòu)性工具，促進行業(yè)加快恢復(fù)平衡，增加有效供給;三是金融政策助力穩(wěn)定生豬產(chǎn)能，為糧食穩(wěn)產(chǎn)增收、能源市場平穩(wěn)運行創(chuàng)造有利條件。

中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬認(rèn)為，目前國內(nèi)通脹呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特點，CPI呈現(xiàn)上漲趨勢但總體水平較低，PPI總體水平較高但呈現(xiàn)下降趨勢。今年以來，在貨幣政策保持穩(wěn)健的同時，更加注重靈活精準(zhǔn)，通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，為經(jīng)濟社會發(fā)展提供了適宜的流動性環(huán)境。預(yù)計后續(xù)貨幣政策仍要發(fā)揮好總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，兼顧穩(wěn)增長和穩(wěn)物價，通過更多運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)信貸資源流向重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

堅持不搞“大水漫灌”

總體來看，今年以來中國人民銀行加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，為實體經(jīng)濟提供了更有力的支持。值得注意的是，相較《2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中的表述，本次《報告》強調(diào)堅持不搞“大水漫灌”，新增強調(diào)“不超發(fā)貨幣”等內(nèi)容。在關(guān)于下一階段貨幣政策走勢部分，《報告》也指出，主動應(yīng)對，提振信心，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡。

為何強調(diào)堅持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣?中信證券明明債券研究團隊認(rèn)為，二季度以來資金利率長期低位運行，資金淤積有所顯現(xiàn)，債市加杠桿情緒持續(xù)火熱帶來風(fēng)險，過低的資金利率可能導(dǎo)致脫實向虛，同時需警惕結(jié)構(gòu)性通脹反彈壓力，預(yù)計央行將逐步引導(dǎo)資金利率向政策利率收斂。

“‘大水漫灌’容易導(dǎo)致通脹攀升，市場資源配置扭曲，局部資產(chǎn)泡沫風(fēng)險集聚，刺激市場加杠桿行為。從以往例子可以看出，市場主體加杠桿容易，但去杠桿過程充滿‘痛苦’且存在潛在風(fēng)險。”周茂華說。

婁飛鵬表示，近年來我國貨幣政策堅持不搞“大水漫灌”，這是由于我國經(jīng)濟發(fā)展仍然面臨結(jié)構(gòu)性問題，當(dāng)前從金融市場來看流動性合理充裕，也不需要大量釋放流動性或者采用強刺激措施，而是需要更多用結(jié)構(gòu)性政策工具，通過靈活精準(zhǔn)調(diào)控，更好服務(wù)經(jīng)濟社會發(fā)展。

“鞏固國內(nèi)經(jīng)濟向好趨勢，關(guān)注海外政策溢出風(fēng)險。”中信證券明明債券研究團隊認(rèn)為，地緣局勢持續(xù)緊張，通脹預(yù)期高企下，海外經(jīng)濟面臨多重問題，主要發(fā)達經(jīng)濟體增長動能放緩，貨幣政策面臨兩難，部分經(jīng)濟體硬著陸風(fēng)險增加。因此，下階段我國貨幣政策重點在抓好政策落實的同時，要密切關(guān)注主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟走勢和貨幣政策調(diào)整的溢出影響，以我為主，兼顧內(nèi)外平衡。