猝不及防，天圖投資要去IPO了。

5月19日，證監(jiān)會(huì)國(guó)際部披露了深圳市天圖投資管理股份有限公司提交的《股份有限公司境外首次公開發(fā)行股份(包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票派生的形式)審批》材料。投資界經(jīng)核實(shí)確認(rèn)，總部位于深圳的天圖投資已正式啟動(dòng)赴港上市。

印象中，這是第一家主流人民幣基金正式?jīng)_刺IPO。在此之前，單偉建執(zhí)掌的美元PE太盟投資已向港交所遞交了招股書。如果成功上市，天圖投資將成為中國(guó)第一家實(shí)現(xiàn)“新三板+H股”上市的企業(yè)。

今年以來，美元PE上市潮正轟轟烈烈?；叵?021年，深圳市地方金融監(jiān)管局文件中罕見提及探索優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市制度安排。如今，天圖投資似乎打響了人民幣基金第一槍。

VC/PE圈震撼：天圖投資要IPO了

在中國(guó)消費(fèi)投資江湖，無人不識(shí)天圖。

成立于2002年，天圖投資由原南方基金管理公司副總經(jīng)理兼首席投資官王永華和畢業(yè)于清華MBA的馮衛(wèi)東一同創(chuàng)立。早年以PE起家，天圖投資曾經(jīng)是創(chuàng)投圈赫赫有名的“吃貨PE”，如今躍居國(guó)內(nèi)一線消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)。

追溯天圖投資的歷程，可以隱約看到一些本土創(chuàng)投的影子。最早階段，起步于深圳的天圖用自有資金做PE投資，以投資Pre-IPO階段為主，而項(xiàng)目的選擇都比較寬泛且傳統(tǒng)，比如曾投過如電子電氣、新疆種子等企業(yè)。

這一干就是十年。那是以深圳為代表的本土創(chuàng)投崛起時(shí)期，天圖團(tuán)隊(duì)投出了一些賺錢的項(xiàng)目，聲名鵲起。直至2012年，全民PE時(shí)代到來，本土創(chuàng)投紛紛轉(zhuǎn)型，天圖內(nèi)部也進(jìn)行了一輪策略調(diào)整，決定將投資戰(zhàn)線收縮到消費(fèi)領(lǐng)域，成為中國(guó)最早一批專注消費(fèi)賽道的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

2015年，天圖投資迎來一個(gè)里程碑——正式在新三板掛牌上市。2017年，天圖PE基金內(nèi)部進(jìn)行改革，分別成立了VC、PE和并購(gòu)及控股投資事業(yè)部。其中VC基金由潘攀執(zhí)掌，1979年出生的他一舉成為天圖最年輕的管理合伙人。

天圖VC基金成立后投的第一個(gè)項(xiàng)目便是奈雪，至今累計(jì)投出了包括愛回收、百果園、茶顏悅色、三頓半咖啡、鮑師傅糕點(diǎn)、鐘薛高、wanderlab、寶寶饞了等約100家消費(fèi)創(chuàng)業(yè)公司。

正如中國(guó)消費(fèi)投資充滿爭(zhēng)議，外界關(guān)于天圖投資的質(zhì)疑也并不鮮見。今年4月28日，天圖投資發(fā)布了2021年年度報(bào)告，其中顯示，報(bào)告期內(nèi)天圖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.26億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.35億，毛利率29.51%。

過去一年里，中國(guó)消費(fèi)投資經(jīng)歷了一個(gè)史無前例的轉(zhuǎn)折——2021上半年還是宛若盛世狂歡，下半年卻陡然剎車，投資數(shù)量斷崖式下跌。不過數(shù)據(jù)顯示，天圖投資全年通過在管基金以及自有資金共完成項(xiàng)目投資56個(gè)，較2020年增長(zhǎng)51%，合計(jì)投資金額與上一年度基本持平。

今年以來，消費(fèi)投資依然冷清，估值回調(diào)的一幕幕尤為明顯。當(dāng)然，這對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言并非壞事——行業(yè)漸漸回歸理性，估值趨于合理，大家才有出手的機(jī)會(huì)。從天圖的多次分享來看，團(tuán)隊(duì)堅(jiān)定看好中國(guó)品牌未來10年將開啟全球大航海時(shí)代，期待中國(guó)品牌在全球范圍內(nèi)的崛起。

此次天圖奔赴IPO，不禁令人想起了去年這一幕——

2021年1月，深圳市地方金融監(jiān)管局發(fā)布關(guān)于公開征求《關(guān)于促進(jìn)深圳股權(quán)投資持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（征求意見稿）》的通知，公開向社會(huì)征求意見，其中罕見提到一條舉措——探索優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市制度安排。深圳歷來是本土創(chuàng)投的風(fēng)向標(biāo)，當(dāng)時(shí)公開提及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市話題，轟動(dòng)一時(shí)。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為何追求上市？

天圖為何此時(shí)去赴港IPO？

“當(dāng)下無論人民幣還是美元募資情況不容樂觀，尤其消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)，更不受一些國(guó)資背景LP待見。此時(shí)上市，第一個(gè)原因可能是一種募資新探索。”北京一位不愿具名的消費(fèi)VC合伙人分析。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)VC/PE對(duì)于創(chuàng)投公司上市討論已久，上市一直是一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的追求。而通過資本市場(chǎng)募集長(zhǎng)期資本，便是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)追求上市的現(xiàn)實(shí)初衷之一。

深創(chuàng)投董事長(zhǎng)倪澤望曾在公開演講時(shí)表示，私募基金是一個(gè)周期性的行業(yè)，上市募集的資金可以作為GP的長(zhǎng)期核心資金帶動(dòng)更多的LP資金，有助于形成長(zhǎng)期資本，活躍資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。

曾有本土創(chuàng)投大佬感嘆，目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資基金一般基金存續(xù)期為3+2年，最長(zhǎng)為7年。而一般企業(yè)從成立到符合上市要求需要6—10 年的時(shí)間，這使得部分人民幣基金無法長(zhǎng)期持有優(yōu)秀企業(yè)。而當(dāng)年，軟銀長(zhǎng)期持有阿里巴巴14年才能收獲高達(dá)2500倍的回報(bào)；MIH持有騰訊十幾年才能收獲高達(dá)上千倍的回報(bào)。阿里巴巴和騰訊的高速成長(zhǎng)卻跟中國(guó)的人民幣基金沒有關(guān)系，導(dǎo)致國(guó)人沒有分享到投資紅利。

當(dāng)然，上市也有利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)建立更加規(guī)范的公司治理體系，做大做強(qiáng)?！艾F(xiàn)在人民幣基金管理規(guī)模過千億的GP鳳毛麟角，而且基本是國(guó)有的。應(yīng)該利用資本市場(chǎng)，通過允許GP上市來做大做強(qiáng)，最后會(huì)產(chǎn)生一批在國(guó)際上具有競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，此外，還可以運(yùn)用上市公司的多樣化激勵(lì)工具，吸引優(yōu)秀人才，并以優(yōu)質(zhì)上市GP為標(biāo)桿，對(duì)行業(yè)起到示范效應(yīng)，提升創(chuàng)投行業(yè)整體的專業(yè)管理和服務(wù)水平?！睎|方富海董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人陳瑋曾向投資界分析。

但是，創(chuàng)投公司上市牽一發(fā)而動(dòng)全身，需要全盤謹(jǐn)慎考慮。截至目前，尚未有一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過 IPO 進(jìn)入A股市場(chǎng)。如今“創(chuàng)投第一股”魯信創(chuàng)投，是2010通過借殼方式成功上市。

北京某本土VC機(jī)構(gòu)合伙人梳理了目前質(zhì)疑國(guó)內(nèi)創(chuàng)投公司上市的意見：一是私募不能公募化；二是資本市場(chǎng)要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能讓創(chuàng)投這樣的類金融機(jī)構(gòu)上市。從現(xiàn)實(shí)情況來看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)A股上市之路依然漫長(zhǎng)。

因此，天圖投資這次選擇了港股。客觀原因在于，只要是符合港交所上市規(guī)則要求的公司均可申請(qǐng)，并沒有任何行業(yè)限制。投資界從多方了解到，港交所歷來歡迎國(guó)內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)赴港上市，甚至希望重點(diǎn)開拓打造一家極具典型的行業(yè)標(biāo)桿案例。

美元PE上市募資，浩浩蕩蕩人民幣基金也來了？

天圖上市并非個(gè)例。2022年至今，海外創(chuàng)投圈最熱鬧的一幕便是美元PE大舉上市。

3月底，亞洲私募股權(quán)公司太盟投資集團(tuán)公司（PAG）正式向港交所提交上市申請(qǐng)書，準(zhǔn)備在港交所主板上市。成立于2002年，太盟投資集團(tuán)的掌門人之一是PE大佬單偉建，目前公司整體在管規(guī)模500億美金（約合人民幣3000億元）。鮮為人知的是，太盟投資與天圖投資也有淵源，雙方共同投了奈雪的茶。

更早之前，今年1月，TPG在納斯達(dá)克敲鐘上市，首日收盤漲15.25%，市值一度超過100億美元。創(chuàng)辦于1992年，TPG是世界最大的私募股權(quán)投資公司之一，如今管理規(guī)模超1000億美金。

還有歐洲PE豪門CVC資本，也要上市了。最新的細(xì)節(jié)是，CVC Capital計(jì)劃于2022年下半年在倫敦上市，將邀請(qǐng)高盛、摩根大通、摩根士丹利為IPO保駕護(hù)航。另外，消息稱聲名顯赫的普洛斯已經(jīng)以保密方式申請(qǐng)投資業(yè)務(wù)在美國(guó)進(jìn)行IPO，募資金額約為20億美元。按計(jì)劃，普洛斯最早在今年上半年將旗下的基金管理業(yè)務(wù)上市成功。

為何海外PE巨頭幾乎同一時(shí)間追求上市？此前一位不愿具名的募資合伙人分析，如今美元募資環(huán)境充滿了許多不確定性，上市募資的效果顯而易見——正如年初TPG上市，輕松募集了10億美元；而根據(jù)此前公開信息，太盟此次IPO募資額可能達(dá)到20億美元。

上一輪PE上市潮還要追溯到2007年，黑石成功在納斯達(dá)克上市，成為美國(guó)當(dāng)時(shí)近5年里最大規(guī)模的IPO。緊隨其后，KKR在2010年上市，凱雷在2012年上市。這是當(dāng)時(shí)國(guó)際私募股權(quán)行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。

而在國(guó)內(nèi)，這樣的探索也曾發(fā)生過。最典型的是2015年前后的新三板私募機(jī)構(gòu)掛牌熱潮，一批私募機(jī)構(gòu)紛紛登陸新三板，在提高知名度和品牌影響力、增加融資、獲得更多投資機(jī)會(huì)方面曾經(jīng)產(chǎn)生過一些正面的效用。但同時(shí)，也出現(xiàn)了部分令人錯(cuò)愕的現(xiàn)象，給市場(chǎng)帶來了不好的影響。

此次天圖選擇赴港上市，令創(chuàng)投同行震撼。但相比美元PE，天圖的VC色彩更為濃厚——須知道，很多PE機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)具有波動(dòng)性大的特征，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也較弱，所以二級(jí)市場(chǎng)一般不會(huì)對(duì)PE機(jī)構(gòu)給出太高的估值。沿著這一個(gè)邏輯，VC機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)波動(dòng)更大，所以全球尚未有一家主流VC機(jī)構(gòu)上市。

如果成功上市，天圖投資將成為國(guó)內(nèi)第一家“新三板+H”的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，有望開創(chuàng)行業(yè)先河。但是，目前只是邁出第一步，一切尚需取得證監(jiān)會(huì)等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。