今年以來，A股市場遭遇普遍性下跌，作為中小成長公司大本營的北交所上市公司估值也面臨持續(xù)調(diào)整。受此拖累，以投資北交所公司為主要特點的首批北交所主題基金年內(nèi)收益悉數(shù)告負。其中，選擇積極建倉的基金最大凈值跌幅超過30%，仍謹慎保持低倉位的基金最小虧損5%，首尾業(yè)績差超過了25個百分點。

作為成長型基金，北交所主題基金建倉節(jié)奏分化的背后也反映了基金經(jīng)理對于后市判斷和操作思路的差異。有的基金經(jīng)理認為，2022年成長風格將受到明顯壓制，面對上游成本上漲，首先要控制中游制造業(yè)股票總倉位，等待穩(wěn)增長政策起效后經(jīng)濟進入正循環(huán)；有的基金經(jīng)理則認為，隨著估值下行，回調(diào)顯著的成長性行業(yè)自身已有長足發(fā)展空間，具備不錯的性價比,適時左側(cè)布局會有更好回報。

最大首尾業(yè)績差超過25個百分點

首批北交所主題基金建倉節(jié)奏分化

統(tǒng)計顯示，北交所概念指數(shù)今年以來平均跌幅接近25%，首批8只北交所主題基金年內(nèi)收益也悉數(shù)告負。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至5月6日，8只北交所主題基金中，易方達北交所精選兩年定開年內(nèi)凈值跌幅最小，為5.21%，大成北交所兩年定開次之，為8.06%，南方北交所精選兩年定開、廣發(fā)北交所精選兩年定開、萬家北交所慧選兩年定開凈值跌幅均超10%，華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開、匯添富北交所創(chuàng)新精選兩年定開，以及嘉實北交所精選兩年定開凈值跌幅則超20%，最大跌幅甚至超過30%，首尾業(yè)績差超過25個百分點。

基金業(yè)績表現(xiàn)差異跟建倉節(jié)奏及持倉方向關系較大。比如，易方達北交所精選兩年定開、大成北交所兩年定開一季度末時股票倉位只有10.24%和17.43%，而嘉實北交所精選兩年定開股票倉位已達87.43%。萬家北交所慧選兩年定開雖然股票倉位已高達97.89%，但凈值跌幅為17.15%，并非最大。

從建倉與持倉情況來看，萬家北交所基金一季度加大了對煤炭板塊的增持，以及加大對有色金屬板塊的戰(zhàn)略性配置，堅持了對于管網(wǎng)為代表的基建板塊持倉，減持了中藥相關持倉?？傮w而言，組合持倉以上游資源股為主。

華夏北交所基金一季度期間初步完成建倉，股票倉位達到52.54%，集中持有北交所里符合專精特新特點的細分行業(yè)龍頭公司，覆蓋鋰電池材料產(chǎn)業(yè)鏈、碳纖維、軍工元器件、金融信息化等行業(yè)，同時，少量持有A股其他板塊的成長股。

匯添富北交所基金成立后選擇勻速建倉，但基于“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱” 的宏觀形勢，建倉節(jié)奏有所延緩，3月底股票倉位至65%，主要投資于鋰電池、光伏、機械、醫(yī)藥生物等行業(yè)。

考慮到資本市場的宏觀環(huán)境，易方達北交所基金在一季度保持低倉位,集中配置在景氣程度較高、持續(xù)性較好的光伏、電動車等行業(yè)。

大成北交所基金一季度做了適當?shù)膫}位控制和均衡配置，提高對個股確定性和估值性價比的要求，并向邊際改善最明顯、估值最合理的方向調(diào)整。

南方北交所基金初期保持相對較低的倉位，但隨著估值下行以及建倉期臨近結(jié)束，在中后期逐步加大了權(quán)益?zhèn)}位比例，至33%。

值得一提的是，除了萬家北交所主題基金前十大重倉股中僅1家北交所股票，其余北交所主題基金對北交所股票持有數(shù)量較多，比如大成前十大重倉股均為北交所股票,匯添富有9只、華夏和嘉實均為8只、易方達、南方和廣發(fā)分別為6只、5只和3只。且持倉高度集中，基本都是北交所的頭部企業(yè)，比如，貝特瑞出現(xiàn)在7只基金前十大重倉股中，且為5只基金的第一大重倉股，2只基金的第二大重倉股；吉林碳谷、長虹能源分別出現(xiàn)在6只基金前十大重倉股中；此外，連城數(shù)控為5只基金重倉持有。

基金經(jīng)理后市判斷存在分歧

整體而言，北交所主題基金的基金經(jīng)理們對于后市判斷和操作思路并不完全一致，甚至短期存在一定分歧。

嘉實北交所主題基金經(jīng)理李濤和劉杰表示，全年維度仍然看好中國穩(wěn)增長的意愿和能力?！吧习肽甑拇_是比較難受的階段，但隨著政策效果的發(fā)酵、疫情的控制和經(jīng)濟基數(shù)的前高后低，我們預計下半年會出現(xiàn)明顯的緩和，時間越靠后機會越大，屆時資本市場仍會有不錯的表現(xiàn)。策略上我們年初超配了穩(wěn)增長的板塊，其后部分切換到新能源車、CXO等已明顯回調(diào)的成長性板塊，這些產(chǎn)業(yè)自身具備長足的發(fā)展空間，且中國產(chǎn)業(yè)鏈在這些領域具備顯著的競爭優(yōu)勢(都是高端制造業(yè))，而股價此前也經(jīng)過了明顯的調(diào)整，具備不錯的性價比。從結(jié)果上看外圍的擾動進一步降低了風險偏好，驅(qū)使資金更加博弈政策放松，市場仍在穩(wěn)增長板塊交易，階段性而言我們的切換并沒有取得預期的效果，但隨著下半年經(jīng)濟的企穩(wěn)——特別是預期的企穩(wěn)，風險偏好也會相應提升，適時左側(cè)布局會有更好的回報?！?/p>

對下一步策略整體方向，萬家北交所基金基金經(jīng)理葉勇依然偏好上游資源品和穩(wěn)增長相關傳統(tǒng)經(jīng)濟標的，對成長股持謹慎態(tài)度?！霸?022年的投資布局上，基于2022年全球通脹的悲觀預期，同時考慮到美聯(lián)儲的加息周期，在全球市場整體風格上，成長風格將受到明顯壓制，對于A股過去幾年漲幅過大、以及高估值的成長風格股票整體上偏向謹慎，同時，基于上游資源品漲價對于中游制造業(yè)的壓力和下游需求增速的邊際下滑，對于中游制造業(yè)偏向悲觀。因此，基金2022年二季度堅持上游資源品及穩(wěn)增長主線，配置上以煤炭、有色金屬（工業(yè)金屬、黃金為主）以及基建穩(wěn)增長邊際變化明確的行業(yè)為主?！比~勇稱。

匯添富北交所主題基金經(jīng)理馬翔認為，面對紛繁復雜的市場環(huán)境，一方面要針對當年的變化做應景的調(diào)整，另一方面也要深入思考長期問題，在市場波動中尋找可以堅守的投資脈絡。

“作為成長型基金，面對上游成本上漲，首先要控制中游制造業(yè)股票的總倉位，在探討估值的時候充分考慮上游漲價帶來的盈利壓力；更重要的是尋找能夠順價傳導成本壓力的成長型公司。我們傾向于認為，本輪成本上漲最終會傳導到物價和居民收入的增長上，只是需要等待穩(wěn)增長政策起效，經(jīng)濟進入正循環(huán)。屆時，資本市場將告別滯脹的困局，而其中具有定價能力的股票，將先行進入量價齊升的盈利釋放周期?！瘪R翔表示。

站在當前的位置，華夏北交所主題基金經(jīng)理顧鑫峰對所持有的北交所公司非常有信心。一方面，這部分公司的業(yè)績并沒有低于預期，從公布的業(yè)績快報來看反而是略超市場預期的，體現(xiàn)了專精特新公司良好的成長性，另一方面股價跌到當前位置，估值已經(jīng)比較便宜?！拔覀儨y算前幾大重倉股的平均估值在20倍以內(nèi)，而平均成長性目前來看遠超30%增速，因此，中長期看我們對未來的表現(xiàn)還是有信心的?！?/p>

廣發(fā)北交所主題基金經(jīng)理吳遠怡表示，未來一年乃至三到四年，能源變革是最確定的事之一。在競爭格局上，中國作為技術(shù)和產(chǎn)品輸出國在此次變革中或?qū)⒂瓉韽澋莱嚨臋C會。同時，在產(chǎn)業(yè)政策的支持下，資本的推力從“給予較低的融資成本支持”到二級市場對綠電運營產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)熱情，都將推動變革的進程。短期供給側(cè)的矛盾在下半年或?qū)⒅鸩降玫浇鉀Q，行業(yè)的拐點或?qū)⒌絹?。作為投資人，應該多一些堅持與耐心。

來源：證券時報網(wǎng)