美聯(lián)儲加息究竟會否傷害新興經(jīng)濟體？人民幣資產(chǎn)會不會成為全球避風港？該如何準確理解當前經(jīng)濟工作穩(wěn)字當頭？3月12日上午，在清華大學五道口金融學院聯(lián)合每日經(jīng)濟新聞推出的“清華五道口在線大講堂”直播中，中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤進行了深度解讀。

管濤在講座中指出，全球流動性收緊，將加劇新興市場政策制定者面臨的挑戰(zhàn)。但實際上，在此次全球流動性盛筵中，新興市場受到的溢出影響比較有限，應具體區(qū)分基本面強勁的新興市場和基本面脆弱的新興市場。

人民幣到底是風險資產(chǎn)還是避險資產(chǎn)，在管濤看來，取決于風險來源。若風險來源對于中國是優(yōu)勢項目，比如外資感到持美元不夠安全而人民幣相對安全，人民幣資產(chǎn)對其就是避險資產(chǎn)。

基本面強勁的新興市場可避免被“剪羊毛”

管濤指出，去年美聯(lián)儲就開始醞釀貨幣政策的退出，在此之前大幅寬松貨幣政策。與2008年全球金融危機相比，此次以美聯(lián)儲為代表的全球貨幣的大放水，呈現(xiàn)快進快出的態(tài)勢，市場流動性邊際波動對金融市場擾動較大。

疫情大流行期間高通脹率和公共債務限制了新興經(jīng)濟體的擴張性財政和貨幣政策空間。此次發(fā)達經(jīng)濟體緊縮政策，全球流動性面臨收緊，將加劇新興市場政策制定者面臨的挑戰(zhàn)。此外，國際資本流動的順周期性，也會影響新興市場的貨幣政策。

實際上，新興市場在此次全球流動性盛筵中受到的溢出影響較為有限，討論因發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉向引發(fā)資金大進大出這個問題，要具體情況具體分析，要區(qū)分基本面好的新興市場和壞的新興市場。

壞的新興市場，基本面比較脆弱諸如經(jīng)濟衰退、高通脹、財政赤字、貿(mào)易赤字等等，當發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣緊縮，全球流動性收緊可能導致其更多暴露在緊縮恐慌之下。

當然其經(jīng)濟金融脆弱性與這一輪放水關聯(lián)不大，很多情況在疫情暴發(fā)前便已存在。比如2018年阿根廷的貨幣大幅貶值，也包括巴西、土耳其等等匯率出現(xiàn)暴跌，本身和疫情無關，但疫情暴發(fā)后，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的退出過程中，對資本流入依賴比較大或者政府債務較重的經(jīng)濟體可能容易出現(xiàn)問題。

另一類新興市場，基本面較為強勁，經(jīng)濟復蘇較快，通脹較低，財政和貨幣政策空間較大，特別是貿(mào)易順差，對資本流入的依賴較小，此時如果其匯率彈性增加，反而有助于擺脫美元陷阱，避免被“剪羊毛”的命運。

這些經(jīng)濟體的貨幣在發(fā)達經(jīng)濟體貨幣緊縮、資本回流發(fā)達市場時也會出現(xiàn)貶值壓力，但影響有限，也不會對當?shù)氐呢泿耪咝纬沙钢狻?/p>

當然匯率政策靈活也存在挑戰(zhàn)，在某些極端情況下容易出現(xiàn)的匯率的超調(diào)，因而面臨過度升值或者貶值的風險。

去年11月份，全國外匯市場自律機制工作會議首次提出“偏離程度與糾偏力量成正比”。管濤表示：“也就是說，人民幣匯率從2020年6月份以來持續(xù)升值，累積了一定的幅度，可能出現(xiàn)偏離基本面的超調(diào)風險，超調(diào)以后既可能由于市場因素也可能由于政策運行引發(fā)糾偏。”

人民幣是否成避險資產(chǎn)取決于風險來源

管濤提出，看人民幣是不是一個避險資產(chǎn)，很重要的一個觀察指標，就人民幣匯率。

我們看到，新年伊始人民幣走勢強勁，在美聯(lián)儲緊縮、中國降準降息、俄烏沖突升級的背景下，應該說來之不易。

中美貨幣政策分化對人民幣匯率走勢的影響已開始顯現(xiàn)，人民幣升值的量價動能均有所放緩。實際上俄烏沖突是在2月底爆發(fā)，此前兩個月的情況基本能反映市場現(xiàn)實狀況，沒有非經(jīng)濟因素干擾。

需提醒的是，現(xiàn)在美聯(lián)儲只是縮減購債，后面的加息縮表等大招還未放出，因此我們對美聯(lián)儲緊縮的溢出影響仍不可掉以輕心。

中美貨幣政策重新錯配對人民幣匯率影響將是多空交織，既可能漲也可能跌，而且漲和跌都沒有絕對的好壞，我們要以平常心看待資本流動和匯率走勢的波動。

大家在探討人民幣在這一次美聯(lián)儲緊縮地緣政治沖突的情況下能否成為避險資產(chǎn)。實際上人民幣到底是風險資產(chǎn)還是避險資產(chǎn)取決于風險的來源是什么。

如果風險的來源對于中國來說是優(yōu)勢項目，比如外資感到持美元不夠安全而人民幣相對安全，人民幣資產(chǎn)對其就是避險資產(chǎn)；但如果從股票來看，近期不但美股跌，A股也跌，那么A股對所有人都不是避險資產(chǎn)。

又比如大家擔心經(jīng)濟衰退帶來的風險，中國經(jīng)濟如果能呈現(xiàn)韌性，那么人民幣資產(chǎn)就是避險資產(chǎn)。

“經(jīng)濟、金融穩(wěn)是貨幣穩(wěn)的前提，所以我一直強烈地認為中國貨幣政策實施的時間窗口不是美聯(lián)儲加息之前，而是通脹起來或者外需拐點出現(xiàn)之前。一些觀點自我設限，認為美聯(lián)儲一旦加息，我們就沒有了降準降息的機會，這是不對的。”管濤如是表示。

財政貨幣政策該出手時就出手

管濤提到，去年底，中央經(jīng)濟工作會議提出經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進，各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前。

不論是實現(xiàn)“六保”目標還是應對大國博弈，都要保持一定的經(jīng)濟增速。所以中央經(jīng)濟工作會議重提以經(jīng)濟建設為中心，把穩(wěn)增長放到了更加突出的位置。

此次政府工作報告也提出略高于市場預期的經(jīng)濟增速預期目標，實際上進一步凸顯了穩(wěn)增長的政策信號。

當前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展面臨三重壓力，既有客觀因素也有主觀因素，既有內(nèi)部原因也有外部原因，因此中央對于2022年如何做好高質(zhì)量發(fā)展提出了具體要求，加強了工作指導。

預計2022年整個宏觀政策環(huán)境對市場相對友好，當然在具體實施過程中還需要解決一系列落地生效的問題。

正常政策是資產(chǎn)而非負債，我們不是為了維持財政貨幣政策正?？臻g而維持正常空間，當出手時就出手。

那么貨幣政策要穩(wěn)字當頭，以我為主，財政政策要加大力度，提升效能。特別要注意財政貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動，同時加強和其他宏觀政策的協(xié)調(diào)配合。

但是，我們特別要注意避免大水漫灌，一方面眼下刺激的力度越大，未來退出的難度就越高；另一方面，還可能出現(xiàn)未見其利先見其害。

來源：每日經(jīng)濟新聞