導(dǎo)語：對銀行付息成本影響有限。

今年以來，受到股市、債市回調(diào)影響，包括公募基金、銀行理財等權(quán)益類、固收類投資產(chǎn)品均出現(xiàn)較大凈值波動，在理財子公司紛紛出手自購應(yīng)對贖回壓力的同時，投資者風(fēng)險偏好降低對銀行業(yè)務(wù)的影響也引起市場關(guān)注。第一財經(jīng)記者近日注意到，已有上市銀行表示，近期存款定期化帶來付息成本上升壓力。

從央行最新公布的金融數(shù)據(jù)來看，一季度居民部門存款同比多增7623億元，有機(jī)構(gòu)分析與理財產(chǎn)品贖回、股市疲弱導(dǎo)致的儲蓄偏好提升不無關(guān)系。不過多位銀行業(yè)內(nèi)人士對記者表示，從付息成本角度，無論是代銷還是自營理財，影響都較為有限。

對于理財贖回壓力，業(yè)內(nèi)人士建議從短期和長期角度理性看待。

破凈潮下理財資金大搬家?

2022年是銀行理財產(chǎn)品進(jìn)入全面凈值化的第一年，恰逢年初股市、債市雙雙回調(diào)，凈值波動成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。

據(jù)廣發(fā)證券(000776)統(tǒng)計，今年3月第三周各類理財子公司的破凈(跌破凈值)率達(dá)到18.3%的高點(diǎn)，年內(nèi)負(fù)收益產(chǎn)品占比一度達(dá)到45.4%新高。截至4月8日，存量銀行理財子產(chǎn)品中有超過2.09萬億元年內(nèi)回報出現(xiàn)回撤，占比15.51%，其中凈值回撤幅度超過2%的占比27%左右。

雖然短期內(nèi)破凈或負(fù)收益并不代表到期實(shí)際收益情況，但考慮到當(dāng)前尚處于全面凈值化初期，一方面市值法取代攤余成本法計價改變了收益曲線形態(tài)和波動頻率，信披透明讓投資者可視程度提高;另一方面，國內(nèi)不少理財投資者“保本”觀念濃厚，當(dāng)前的投資者教育尚不完善，對于R2(中低風(fēng)險)/R3(中風(fēng)險)產(chǎn)品“虧錢”容忍度較低，市場擔(dān)心“破凈潮”下理財產(chǎn)品面臨贖回壓力。

不少銀行客戶經(jīng)理反映，經(jīng)歷了理財產(chǎn)品較大幅度的凈值波動之后，部分投資者理財風(fēng)險偏好明顯下降。另有華東某城商行內(nèi)部人士也對記者表示，客戶因?yàn)閾?dān)心凈值繼續(xù)回撤“虧更多”，所以選擇贖回理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)向存款，屬于正?，F(xiàn)象。

“理財(按)七日年化的(現(xiàn)金管理類)勉強(qiáng)還可以，保守的會存定期存款，或者買點(diǎn)保本的保險。”某大行北京一支行客戶經(jīng)理表示。另有建行北京客戶經(jīng)理表示，雖然國內(nèi)利率處于下行通道，各類存款產(chǎn)品利率均有下滑，但因?yàn)榇箢~存單收益較普通定存略高，當(dāng)前“不太好買”。記者此前了解到，在監(jiān)管要求和凈息差壓力下，多數(shù)銀行均主動或被動下調(diào)了行內(nèi)大額存單額度，當(dāng)下顯得更為緊缺。“現(xiàn)在額度特別有限，一般要上午10點(diǎn)搶，也不一定搶得著。”一位銀行客戶經(jīng)理提醒，不過當(dāng)前大行大額存單(3年期)最高收益率已經(jīng)普遍降至3.25%左右。

“不可否認(rèn)，在理財吸引力下降之后，存款吸引力確實(shí)有所上升，例如某股份行3年定存收益率可達(dá)到3.5%，結(jié)構(gòu)性存款的收益率會更高一些。”華泰證券(601688)研究員張繼強(qiáng)等人近期在研報中指出，3月居民和企業(yè)存款增長，非銀和財政存款下降，雖符合季節(jié)性規(guī)律，但非銀存款降幅同比明顯增大，可能存在理財向存款轉(zhuǎn)移的情況。

4月11日央行公布的最新金融數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣存款增加10.86萬億元(住戶存款增加7.82萬億元)，同比多增2.51萬億元，其中3月人民幣存款增加4.49萬億元，同比多增8577億元，其中居民部門存款增加超過2.7萬億元，同比多增7623億元。廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊也認(rèn)為，這與理財產(chǎn)品贖回、股票市場疲弱，進(jìn)而居民對儲蓄偏好提升有關(guān)。

對銀行業(yè)務(wù)影響幾何?

盡管資金從理財向存款轉(zhuǎn)移的具體影響尚難量化，但已有銀行提前發(fā)出“警報”。

近期，張家港行(002839)在投資者調(diào)研記錄中提到：“隨著資管新規(guī)的落地執(zhí)行，近期理財產(chǎn)品普遍出現(xiàn)了破凈的現(xiàn)象，因此客戶轉(zhuǎn)而尋找具有穩(wěn)健回報的產(chǎn)品，出現(xiàn)了儲蓄存款定期化的現(xiàn)象，提升了銀行的付息成本。”

在銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)中，中長期存款成本普遍高于活期存款，而近年來，銀行在利率下行和減費(fèi)讓利等影響下凈息差承壓，壓降負(fù)債成本的主要方向之一就是保證或提升活期存款的比重。比如江陰銀行(002807)在4月11日的調(diào)研記錄中提到，今年開門紅攬儲期間推出福歲金及年年有利儲蓄新產(chǎn)品，側(cè)重低成本存款的攬儲力度，從而有效降低存款付息成本。而以往，大額存單、結(jié)構(gòu)性存款等高成本存款產(chǎn)品均被視為“攬儲利器”。

而除了避險情緒帶來的“存款定期化”，有業(yè)內(nèi)人士表示，理財產(chǎn)品到期后或者認(rèn)購前的沉淀資金多是銀行活期存款的來源之一，如果理財產(chǎn)品面臨較大贖回壓力，的確可能給銀行負(fù)債成本帶來一定影響。不過前述華東某城商行內(nèi)部人士表示，此類影響較為有限。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼也對記者表示，從代銷他行和自營或代銷母行兩個角度而言，前者理財轉(zhuǎn)化為存款相當(dāng)于表內(nèi)業(yè)務(wù)增加，并非壞事;而自營或代銷自家理財子產(chǎn)品，因?yàn)楸旧沓杀酒毡楦哂诙ㄆ诖婵?，因此資金轉(zhuǎn)移大概率會帶來整體成本降低。以張家港行代銷的3年期瑞享多遠(yuǎn)智選全天候?yàn)槔摦a(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)4%～6.5%高于同期限存款產(chǎn)品;招商銀行(600036)3年期定存年利率為2.9%，而代銷招銀理財的固收+產(chǎn)品睿遠(yuǎn)未來3年業(yè)績比較基準(zhǔn)為5.5%～7%。

雖然資金在銀行內(nèi)的轉(zhuǎn)移對付息成本的影響較難量化，但中間業(yè)務(wù)收入受影響會更為明顯。從目前披露財報的上市銀行來看，2021年業(yè)績普遍表現(xiàn)超預(yù)期，其中以手續(xù)費(fèi)及傭金收入為主的中間業(yè)務(wù)收入尤其亮眼，主要就得益于理財和公募基金的代銷業(yè)務(wù)，多家銀行中收業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了20%甚至30%以上的增幅。比如，蘇州銀行(002966)、江陰銀行、平安銀行(000001)等均在財報或調(diào)研中提到了兩類代銷業(yè)務(wù)的大幅增長。

董希淼認(rèn)為，一季度銀行代銷理財、基金產(chǎn)品的業(yè)務(wù)的確承壓，但未來隨著資本市場回暖會有所好轉(zhuǎn)，整體壓力可控。記者注意到，已有機(jī)構(gòu)分析師在部分銀行業(yè)績會上提出此類擔(dān)憂，但考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場的發(fā)展空間較大，銀行方面普遍較為樂觀。

中收有所承壓，提升凈息差顯得更為迫切。對于如何降低付息成本，張家港行在調(diào)研中回應(yīng)稱，該行在各分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營目標(biāo)責(zé)任制中強(qiáng)化FTP(注：內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價)考核，提升付息率考核指標(biāo)的占比;其次加大對收單商戶的拓展，提升優(yōu)質(zhì)商戶占比;同時拓展企業(yè)代發(fā)工資業(yè)務(wù)，提升活期存款留存。此外，記者注意到還有江陰銀行、浙商銀行等多家銀行提到了持續(xù)以強(qiáng)化考核引導(dǎo)方式壓降高成本存款。

理性看待贖回壓力

不過短期來看，理財產(chǎn)品的贖回壓力的確值得警惕。廣發(fā)證券分析師劉郁提示，當(dāng)前破凈理財子產(chǎn)品還沒有面臨大規(guī)模開放，4月開始可能迎來一波贖回沖擊，尤其是通過公募基金的傳導(dǎo)。

從對債券的配置行動來看，劉郁認(rèn)為銀行理財受居民贖回的影響較小，更多是主動止損贖回基金產(chǎn)品，資金回流債市，不過3月以來這一趨勢有所緩和。同時，在2月春節(jié)后至3月中旬，基金公司一直在二級市場凈賣出利率債且賣出規(guī)模逐周增加，不過3月下旬以來有所放緩，可能意味著相關(guān)固收+產(chǎn)品被銀行理財產(chǎn)品主動贖回的現(xiàn)象有所緩和。

“大行通常存在理財、尤其是現(xiàn)金管理理財季末減少沖存款的行為，今年一季度末這一行為可能更加明顯，主要在于3月信貸增速較高，但信貸結(jié)構(gòu)不佳，也會使得一般存款增速慢于貸款，從而導(dǎo)致銀行存貸比、流動性等指標(biāo)短期內(nèi)弱化，加強(qiáng)銀行沖存款的必要性。”張繼強(qiáng)指出，除了理財產(chǎn)品競爭力下降，一季度資金向存款的轉(zhuǎn)移也有一定季節(jié)性因素，尤其現(xiàn)金管理理財產(chǎn)品在一季度末的減少較為明顯，但4月后該類產(chǎn)品又出現(xiàn)了明顯回流。

但張繼強(qiáng)也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前理財贖回壓力已較此前明顯減輕但尚未完全釋放，未來贖回壓力一方面要看股債表現(xiàn)，另一方面取決于定開產(chǎn)品何時打開。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，目前凈值回撤的理財產(chǎn)品中，可投股票固收+產(chǎn)品占比超過8成，申贖條件上封閉型和定開型合集占比也超過8成，其中下次開放時間在4～6月的產(chǎn)品規(guī)模占比33.7%，規(guī)模達(dá)到6686億元，其中尤其5月是回撤2%以上產(chǎn)品到期規(guī)模較大的月份。

不過從微觀層面來看，張繼強(qiáng)認(rèn)為當(dāng)前萬億級別理財仍在比拼規(guī)模，有“沖規(guī)模”的訴求，加上居民普遍缺乏較好的投資渠道背景之下，理財規(guī)模收縮壓力預(yù)計整體可控，預(yù)計理財公司會在產(chǎn)品特點(diǎn)和期限上更加謹(jǐn)慎。此外，光大理財等多家理財子掀起“自購潮”有助于穩(wěn)定投資者信心。

另外從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，理財凈值已經(jīng)在修復(fù)當(dāng)中。國盛證券最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至上周日理財破凈比例6.63%已經(jīng)較前一周(6.83%)有所回落，最近一周負(fù)回報占比也從13.1%降至11.65%。此外，6個月期理財收益率為2.1%，現(xiàn)金類產(chǎn)品以招行日日欣為例，年化收益率2.67%均有所回升。