頂著美國今年可能加息6~7次并很快將開始量化緊縮(QT)的壓力，人民幣對美元再度創(chuàng)下階段性新高。2月18日下午，隨俄烏局勢等引發(fā)的避險情緒降溫，在岸人民幣對美元漲超百點，離岸更一度升破6.32元大關(guān)，創(chuàng)近四年新高。

截至當日收盤，美元/在岸人民幣報6.3253，美元/離岸人民幣報6.3236。美元指數(shù)自1月28日觸及階段性新高97.44后，持續(xù)陷入?yún)^(qū)間盤整，周五收于96.105。

接受記者采訪的外匯交易員認為，相比起美國緊縮預(yù)期，經(jīng)常項下和資本項下真金白銀的流入仍是支撐人民幣的主因。交通銀行總行國際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對表示：“由于境內(nèi)美元存款突破1萬億，境內(nèi)市場對美元短債收益率飆升的反應(yīng)依然冷淡，境內(nèi)美元利率紋絲不動，導(dǎo)致境內(nèi)外價差迅速倒掛，落至負區(qū)間，形成對人民幣短期逼空、挑戰(zhàn)前期6.32高點。歸根到底，這一現(xiàn)象的原因仍在于美元的泛濫與中囯貿(mào)易的超常發(fā)揮。”

美元泛濫+中國貿(mào)易強勢=人民幣升值

在這輪疫情下，為了刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債翻倍至9萬億美元。盡管美聯(lián)儲高呼緊縮在即，但實則每個月仍在向市場凈投放流動性，預(yù)計3月才會正式完成Taper(縮減購債規(guī)模)并正式結(jié)束放水之旅，開始加息。

1月時，由于美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷飆升，一度推升美元指數(shù)沖破97大關(guān)，但如今加息預(yù)期已被充分消化。目前，高盛預(yù)計3月開始美聯(lián)儲2022年將加息7次，摩根士丹利則預(yù)計年內(nèi)將加息6次。美聯(lián)儲尚未公布QT路線圖，摩根士丹利認為，6月的FOMC會議可能會發(fā)布具體路線圖，隨后就會很快開始QT，每個月預(yù)計縮表的規(guī)模將控制在800億美元(其中美國國債為500億美元，MBS為300億美元)。

“正因美聯(lián)儲已經(jīng)亮明底牌，未來政策大幅超預(yù)期的概率很小，尤其是1月會議紀要缺乏新意，市場顯得相對平靜，所以無論近期的通脹、就業(yè)、消費、產(chǎn)岀數(shù)據(jù)如何波動，美元的突破方向均無甚頭緒。”朱延樺表示，同時，奧密克戎引發(fā)的最大疫情潮有退潮跡象，歐美30日均新増確診人數(shù)均岀現(xiàn)明顯拐點，疫情剪刀差也將逐步消除。在這樣的背景下，美元指數(shù)圍繞20日均線橫盤整理已有3個多月，起點便是2021年11月Taper預(yù)期落地之后。反倒是烏克蘭局勢一驚一乍，強烈撩撥市場神經(jīng)，石油、黃金、美元同時強勢的局面不太多見，復(fù)蘇、避險、緊縮、憂慮的情緒混雜。

于是，人民幣也在區(qū)間波動多時后再度創(chuàng)下新高。早在去年12月9日晚間，中國央行宣布，自12月15日起，上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點，由現(xiàn)行的7%提高到9%。消息一出，離岸人民幣直線跳水，大跌300點，晚間美元/離岸人民幣報6.3758。自此之后，人民幣多頭維持謹慎態(tài)度。

但資金流入才是驅(qū)動匯率變化的真正要素。外界原本預(yù)計中國出口會減弱，然而去年12月出口再次超出預(yù)期，“這可能反映了奧密克戎對全球供應(yīng)鏈的破壞，出口訂單繼續(xù)從其他發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移到中國。另一方面，由于發(fā)達國家維持其‘與病毒共存’的政策，新年假期經(jīng)濟活動沒有受到明顯負面影響，全球需求依然保持強勁。由于全球需求強勁同時許多發(fā)展中國家疫情惡化，我們預(yù)計第一季度中國的出口將保持強勁。”保銀資本首席經(jīng)濟學(xué)家張智威對記者表示。

2021年，以美元計價，我國進出口規(guī)模達到了6.05萬億美元，首次突破6萬億美元關(guān)口。朱延華表示：“春節(jié)后，我們的人民幣公允價值模型始終顯示人民幣匯率被高估(人民幣應(yīng)走貶)，但春節(jié)后突然變盤，向美元/人民幣即期匯率迅速靠攏，上周尤甚，模型值從2月初的6.52快速落至6.38附近，與現(xiàn)值之間的偏離度大幅減少;另一方面，盡管美國國債收益率飆升，但境內(nèi)對美元的反應(yīng)依然冷淡，境內(nèi)美元利率紋絲不動，導(dǎo)致境內(nèi)外價差迅速倒掛，推動人民幣挑戰(zhàn)前高。”

早在去年12月“加準”后，亦有不少國際大行堅持看多人民幣，多數(shù)外資行認為2022年美元/人民幣仍將維持在6.3~6.4的區(qū)間。當時，渣打中國宏觀策略主管劉潔對記者表示，“上次‘加準’之前，境內(nèi)美元利率比境外美元Libor還低，但之后就比Libor高了，因此這一手段有較強的信號作用，我認為這次人民幣不會像6月之后那樣回調(diào)那么多。”渣打更早前也提及，2021年年初至今，外匯存款總量已經(jīng)漲了14%，10月底達到了1.01萬億美元，意味著在岸的美元流動性依然十分充裕，這預(yù)示著“加準”是最有可能出現(xiàn)的第一選項，但同時也意味著境內(nèi)企業(yè)擔心人民幣升值而緊急兌換美元的沖動不斷下降，這降低了人民幣的波動。

資本項下流入勢頭維持強勁

除了貿(mào)易項下的資金流入勢頭強勁，機構(gòu)預(yù)計，2022年股、債市場仍將迎來大量資金流入，這也將對人民幣匯率形成支撐。

債市的資金流入預(yù)計將尤為搶眼。劉潔對記者表示，由于人民幣資產(chǎn)日益突出的“避風港”效應(yīng)，全球央行和國際投資者將繼續(xù)增持中國債市，預(yù)計2022年外資流入中國債市的規(guī)模將在7000億~8000億人民幣左右，與2021年相當。

她表示，有三大理由看好中國債市今年表現(xiàn)——中國債券收益率仍然相對較高;中國相對寬松的貨幣政策;中國強勁的國際收支帶來的人民幣穩(wěn)定的貨幣展望。

“今年以來我們關(guān)注到外資仍持續(xù)增持中國債市，增持的資金主要來自公共領(lǐng)域投資者(海外央行、主權(quán)投資基金)和國際資管機構(gòu)在內(nèi)的實錢投資者(real money investors)。主要驅(qū)動力包括2021年以來中國債市的出色表現(xiàn)、市場對于中國債市表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于其他市場的預(yù)期，以及中國債市逐步納入富時全球政府債券指數(shù)(WGBI)所帶來的被動資金。”她稱，“我們注意到，全球央行在過去2~3年間嘗試投資中國政府債券之后，正在逐步增加人民幣計價資產(chǎn)的配置比例。此外，在全球貨幣政策分化的背景下，一些全球投資者特別是多頭策略為主的投資者，正在把資產(chǎn)從G10市場轉(zhuǎn)向中國市場，主要原因是中國市場利率更加穩(wěn)定。”

各大機構(gòu)預(yù)計，中國股市也將在2022年迎來2000~3000億元的資金流入，盡管低于2021年近4000億元的規(guī)模，但仍然可觀。