不少產(chǎn)品在初步切換時(shí)可能存在盈利一次性釋放而出現(xiàn)凈值跳升的“虛高”情況，未來(lái)凈值躍動(dòng)將成常態(tài)。

自資管新規(guī)實(shí)施已逾三年。今年是銀行理財(cái)徹底“凈值轉(zhuǎn)型”的一年，9月已有一些銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)加劇，標(biāo)志著估值法切換已拉開序幕。

此前8月底傳出消息稱，已適用成本法估值的大行理財(cái)產(chǎn)品存量資產(chǎn)應(yīng)于今年10月底前完成整改。9月30日，財(cái)政部拋出被業(yè)內(nèi)人士視為重磅炸彈的《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定(征求意見稿)》(下稱《會(huì)計(jì)新規(guī)》)，明確資產(chǎn)管理產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理，將嚴(yán)格實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則(IFRS 9)，這意味著銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債等銀行資本補(bǔ)充工具不能再用攤余成本計(jì)量，而承接這些產(chǎn)品的諸多凈值毫無(wú)波動(dòng)的定開行理財(cái)產(chǎn)品將面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

“9月開始，部分理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)異常幅度波動(dòng)，的確可能是估值法的切換所致，《會(huì)計(jì)新規(guī)》發(fā)布后，切換已成定局，晚動(dòng)不如早動(dòng)。”某股份行旗下的理財(cái)子公司(下稱“理財(cái)子”)的投資經(jīng)理對(duì)記者表示。此外，由于今年債券收益率整體下行，商品、權(quán)益部分多為正收益，不少產(chǎn)品在初步切換時(shí)可能存在盈利一次性釋放而出現(xiàn)凈值跳升的“虛高”情況，未來(lái)凈值躍動(dòng)將成常態(tài)。

估值法切換初現(xiàn)苗頭

根據(jù)記者的觀察，目前大部分3個(gè)月、6個(gè)月以及1年期定開類理財(cái)產(chǎn)品的凈值曲線仍然平滑，估值法切換尚未全面鋪開，但近期已出現(xiàn)第一波逐步嘗試切換的理財(cái)子。

例如，記者發(fā)現(xiàn)，某國(guó)有大行發(fā)行的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為5.2%、投資期限為735天(2年滾續(xù))產(chǎn)品近期凈值上下波動(dòng)明顯加劇，9月6日是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在此之前，該產(chǎn)品凈值毫無(wú)波動(dòng)，而9月7日的凈值從6日的1.0001跳升至1.0010，漲幅為9個(gè)基點(diǎn)(BP)。到了9月17日，產(chǎn)品出現(xiàn)“破凈”，即凈值跌破1，此后一直在1以下徘徊，10月8日凈值為0.997。

根據(jù)該產(chǎn)品說明書中提及的投資范圍，該R3級(jí)中等風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品除了可投資債券，還包括權(quán)益類產(chǎn)品、國(guó)債期貨和利率掉期等衍生品。

“一般在攤余成本估值法下，產(chǎn)品不太會(huì)出現(xiàn)這么大的凈值波動(dòng)，的確可能剛開始切換估值法時(shí)會(huì)有凈值‘虛高’的情況，但近幾周來(lái)，債券、股票都出現(xiàn)一定回調(diào)，因此凈值回調(diào)也很正常。”另一國(guó)有大行的投資經(jīng)理對(duì)記者提及。

不過，多數(shù)產(chǎn)品基本維持原狀。例如，某國(guó)有大行發(fā)行的3個(gè)月定開類理財(cái)產(chǎn)品，凈值走勢(shì)基本呈現(xiàn)一條斜向上的平直線;另一款股份行發(fā)行的半年產(chǎn)品亦是如此。

凈值走勢(shì)的平穩(wěn)還要靠攤余成本法。記者此前就報(bào)道，經(jīng)歷了幾年的凈值化轉(zhuǎn)型，在監(jiān)管允許一些定開產(chǎn)品采取攤余成本法的騰挪空間下，一心投入“沖規(guī)模”的理財(cái)子大量發(fā)行7天、30天、3個(gè)月、半年的中短期定開產(chǎn)品。多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，這些往往是理財(cái)客需求最大的“沖規(guī)模利器”，而這些產(chǎn)品一大部分是成本法估值的專戶，配置非公開債券等資產(chǎn)，這樣一來(lái)產(chǎn)品凈值毫無(wú)波動(dòng)，也提升了短期產(chǎn)品的客戶體驗(yàn)和收益。

《會(huì)計(jì)新規(guī)》鼓勵(lì)市值法估值

財(cái)政部近期發(fā)布的《會(huì)計(jì)新規(guī)》被各界認(rèn)為估值法切換已經(jīng)是大勢(shì)所趨。

9月30日發(fā)布的《會(huì)計(jì)新規(guī)》明確資產(chǎn)管理產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理，將嚴(yán)格實(shí)施IFRS 9，新規(guī)將自2022年1月1日起正式實(shí)施，與《關(guān)于進(jìn)一步貫徹落實(shí)新金融工具相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的通知》相銜接。新規(guī)統(tǒng)一規(guī)范了各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的估值方式，“金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定”。

IFRS 9實(shí)施后，還有哪類產(chǎn)品的哪些資產(chǎn)可以用攤余成本計(jì)量?對(duì)此，招商證券(600999,股吧)銀行業(yè)首席分析師廖志明對(duì)記者表示，總的來(lái)說，只有封閉式產(chǎn)品、貨幣基金、現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，投資的金融資產(chǎn)同時(shí)符合以下兩個(gè)條件，才能用攤余成本計(jì)量：1)合同現(xiàn)金流量特征：通過SPPI測(cè)試，即相關(guān)金融資產(chǎn)在特定日期產(chǎn)生的合同現(xiàn)金流量?jī)H為對(duì)本金和以未償付本金金額為基礎(chǔ)的利息的支付;2)業(yè)務(wù)模式：以收取合同現(xiàn)金流為目的并持有至到期。資產(chǎn)管理產(chǎn)品估值方式既要符合監(jiān)管規(guī)定，又要符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，攤余成本法估值方式進(jìn)一步受限。

此外，各界認(rèn)為《會(huì)計(jì)新規(guī)》明顯鼓勵(lì)各類資管產(chǎn)品采用市值法估值。例如，并非符合以收取合同現(xiàn)金流為目的并通過SPPI測(cè)試的金融資產(chǎn)是否都能用攤余成本法，如果資管產(chǎn)品不滿足資管新規(guī)系列文件的要求，即使符合以收取合同現(xiàn)金流為目的并通過SPPI測(cè)試，也不能用攤余成本計(jì)量。例如，每周開放的理財(cái)產(chǎn)品投資利率債資產(chǎn)，擬持有至到期，該金融資產(chǎn)不能用攤余成本計(jì)量。

值得一提的是，廖志明表示，2022年1月1日起實(shí)施IFRS 9，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品所持有的銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債將不能再用攤余成本計(jì)量，產(chǎn)品凈值波動(dòng)將加大。為降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品或?qū)⒅鲃?dòng)降低銀行資本工具的持倉(cāng)，這將使得銀行資本補(bǔ)充債券相對(duì)普通金融債的利差走闊。不過，各界看法仍有差異。在市場(chǎng)仍較為擔(dān)心資產(chǎn)質(zhì)量的背景下，銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債仍被視為一種相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，早在8月底因估值法切換消息沖擊市場(chǎng)時(shí)，不乏私募、公募基金投資經(jīng)理對(duì)記者提及，拋售后說不定是抄底的時(shí)機(jī)。

凈值躍動(dòng)將成常態(tài)

未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品凈值躍動(dòng)無(wú)疑將成為常態(tài)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行理財(cái)使用市值法估值后，凈值波動(dòng)加劇將沖擊居民對(duì)銀行理財(cái)的需求，從而引發(fā)潛在的定開理財(cái)到期后贖回的擔(dān)憂。不過，目前這仍屬于一種“遠(yuǎn)憂”。

上述股份行理財(cái)子的投資經(jīng)理對(duì)記者稱，“估值法切換初期，會(huì)一次性釋放收益，單個(gè)賬戶估計(jì)會(huì)有10~100BP的釋放，畢竟今年收益率一路下行(對(duì)應(yīng)債券價(jià)格上漲)，例如中國(guó)10年期國(guó)債收益率從年初的近3.2%一度最低下行至2.8%附近，積累了不少浮盈，不少賬戶還有一些權(quán)益投資的浮盈，因此切換初期可能會(huì)出現(xiàn)凈值跳升，但之后一切將恢復(fù)常態(tài)，即如果市場(chǎng)回調(diào)，凈值也會(huì)下降。”

無(wú)獨(dú)有偶，中銀基金此前分析稱，比如從11月開始，銀行理財(cái)的增長(zhǎng)速度放慢，甚至有可能出現(xiàn)下跌。而在當(dāng)前階段發(fā)生贖回的概率相對(duì)比較小，甚至有可能出現(xiàn)“搶理財(cái)”的局面。原因在于當(dāng)前銀行資本工具的收益率處于歷史低位，明顯低于早前銀行持有成本，由成本法轉(zhuǎn)為市值法的過程，其實(shí)是釋放利潤(rùn)的過程，銀行理財(cái)凈值反而可能出現(xiàn)超預(yù)期的增長(zhǎng)(如何平滑這種估值方法轉(zhuǎn)換帶來(lái)的凈值跳躍，可能還有待未來(lái)政策細(xì)則)。

也正因如此，不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，切換估值法還是要趁早，畢竟目前并無(wú)需過于擔(dān)心產(chǎn)品的凈值，基本都處于正偏離的狀態(tài)。也有理財(cái)子人士表示，眾多理財(cái)子開業(yè)的這兩年，“沖規(guī)模”是關(guān)鍵詞。但這些定開產(chǎn)品仍是期限錯(cuò)配，攤余成本法并不是“真凈值”，而且加大了理財(cái)子之間的“內(nèi)卷”(沖規(guī)模壓力)，因此越早切換越好。

據(jù)記者了解，未來(lái)理財(cái)子在凈值化轉(zhuǎn)型的同時(shí)，也將加大對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的研究。由于缺少了攤余成本法的加持，理財(cái)客青睞的期限短、收益高、波動(dòng)小的定開產(chǎn)品或逐步淡出，抑或是收益下降，因此拓展新的投資渠道不可忽視。就目前而言，理財(cái)子權(quán)益投資的占比仍普遍在5%~20%之間。目前多家理財(cái)子正加速向公募基金學(xué)習(xí)股票配置，加大對(duì)公募FOF的布局，理財(cái)子布局股市的比例將持續(xù)擴(kuò)大。