隨著全球市場(chǎng)上半年收官，各類資產(chǎn)表現(xiàn)出爐。全球股市投資者特別是歐美股市投資者或許經(jīng)歷了一個(gè)十分難熬的上半年，在全球央行步入緊縮周期過(guò)程中，全球股市均受到影響，歐美股市遭遇較大下跌，其中美股今年上半年的跌幅僅次于金融危機(jī)全面爆發(fā)的2008年下半年跌幅。相反，大宗商品則在地緣沖突的影響下出現(xiàn)連續(xù)快速上漲，能源和農(nóng)產(chǎn)品漲幅突出，在全球資產(chǎn)漲幅榜占據(jù)前列，原油一度刷新2008年以來(lái)的歷史高點(diǎn)。

歐美股指普跌 分析稱美股仍有下行壓力

今年上半年，衡量全球股市行情的MSCI全球指數(shù)累計(jì)下跌20.94%，遭遇了自1990年有記錄以來(lái)最大的上半年跌幅，僅次于全球金融危機(jī)全面爆發(fā)的2008年下半年跌幅。

美股三大指數(shù)上半年均創(chuàng)下較大跌幅，截至6月30日收盤，道指上半年累計(jì)下跌15.31%，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)下跌20.58%，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)下跌29.51%。三大指數(shù)今年上半年的跌幅僅次于2008年下半年跌幅，并且大幅超過(guò)2020年上半年新冠疫情全球蔓延時(shí)的跌幅。

歐洲股市上半年也出現(xiàn)普跌，歐洲斯托克50指數(shù)上半年累計(jì)跌近20%，德國(guó)DAX指數(shù)跌超19%，法國(guó)CAC40指數(shù)跌超17%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌近3%。

國(guó)內(nèi)股市方面，A股主要指數(shù)上半年跌幅小于美股，上證指數(shù)上半年跌6.63%，深證成指跌13.2%，創(chuàng)業(yè)板指跌15.41%。

今年上半年，全球股票市場(chǎng)的一大影響因素是美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)下的全球央行加息潮。為了抗擊高企的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)今年3月開(kāi)始已經(jīng)加息三次，加息幅度逐漸提高，分別為25個(gè)、50個(gè)、75個(gè)基點(diǎn)，目前聯(lián)邦基金利率已經(jīng)達(dá)到1.50%-1.75%區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議后公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)成員對(duì)2022年末聯(lián)邦基金利率中值的預(yù)測(cè)為3.4%，較3月的預(yù)測(cè)大幅提升，這意味著年內(nèi)還有多次加息。全球其他主要央行也紛紛開(kāi)啟貨幣緊縮，不少經(jīng)濟(jì)體加息和縮表同步推進(jìn)。

目前芝商所(CME)FedWatch工具顯示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月再次加息75個(gè)基點(diǎn)至2.25%-2.50%的預(yù)期概率高達(dá)83.2%。

上半年全球股市的利空因素主要包括全球流動(dòng)性收緊、俄烏沖突持續(xù)以及疫情擾動(dòng)等，而目前市場(chǎng)的主要憂慮在于貨幣緊縮可能導(dǎo)致美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行6月17日更新了其動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡(DSGE)模型所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，相較3月預(yù)測(cè)的前景悲觀得多——該模型預(yù)測(cè)，2022年和2023年美國(guó)GDP都將出現(xiàn)溫和的負(fù)增長(zhǎng);美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”(定義為在接下來(lái)的十個(gè)季度中，四個(gè)季度的GDP保持正增長(zhǎng))的概率只有10%左右，“硬著陸”(定義為在接下來(lái)的十個(gè)季度中，至少有一個(gè)季度的GDP增速低于-1%)的可能性約為80%。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李指出，本次美聯(lián)儲(chǔ)加息能否使美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，將成為美股熊市陰霾能否快速褪去的決定性因素。在目前的加息力度下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率于2023年第一或第二季度進(jìn)入衰退的前景預(yù)期。目前海外市場(chǎng)對(duì)美股公司盈利的預(yù)期尚未下調(diào)到位。因此，有理由認(rèn)為目前美股沒(méi)有充分計(jì)價(jià)高通脹和貨幣政策加速緊縮造成的風(fēng)險(xiǎn)，依然較貴的估值使得進(jìn)一步下跌的空間仍然存在。

中金公司分析師李昭等指出，全球貨幣緊縮對(duì)股票市場(chǎng)的影響一方面體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行可能導(dǎo)致盈利下滑，市場(chǎng)情緒低迷;另一方面，政策收緊直接推高股息貼現(xiàn)率，壓制股票估值。2022全球股市大幅調(diào)整過(guò)后，美股估值已經(jīng)處于中值水平，A股估值處于相對(duì)低位。但估值并非股市反轉(zhuǎn)的充分條件。在貨幣緊縮與衰退預(yù)期背景下，全球股票資產(chǎn)在未來(lái)一年總體看可能繼續(xù)承壓，股市更多體現(xiàn)為階段性與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

大宗商品上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁 下半年資產(chǎn)如何配置?

與美股的走勢(shì)相反，大宗商品在今年上半年整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，尤其是能源和農(nóng)產(chǎn)品，在俄烏沖突導(dǎo)致的供應(yīng)短缺影響下一路攀升。

NYMEX(紐約商品交易所)原油、布倫特原油期貨上半年累計(jì)漲幅均超過(guò)40%，NYMEX天然氣期貨漲近48%。今年3月，NYMEX原油期貨一度漲至130美元/桶上方，布倫特原油期貨最高觸及139美元/桶，刷新2008年以來(lái)的歷史高點(diǎn)。目前兩大原油期貨價(jià)格仍保持在100美元/桶上方。

農(nóng)產(chǎn)品部分品種在今年上半年也出現(xiàn)較大幅度的上漲。CBOT(芝加哥期貨交易所)小麥上半年累計(jì)漲超15%，CBOT大豆?jié)q超9%，CBOT玉米上半年漲超5%。

不過(guò)，自6月中旬以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加劇的影響，大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)一輪波動(dòng)，能源、農(nóng)產(chǎn)品、基本金屬均出現(xiàn)一定下跌。市場(chǎng)對(duì)于大宗商品“牛市”是否已經(jīng)見(jiàn)頂也有頗多討論，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為商品“牛市”已見(jiàn)拐點(diǎn)，下半年下行的概率在增大。

市場(chǎng)交易的主導(dǎo)邏輯已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變，當(dāng)前大類資產(chǎn)已呈現(xiàn)出一定的交易衰退跡象。廣發(fā)證券首席策略分析師戴康指出，2022年下半年，“緊縮”和“衰退”交易共振將會(huì)是大類資產(chǎn)配置主線。對(duì)于下半年的資產(chǎn)走勢(shì)，其預(yù)計(jì)盈利增速下行將對(duì)美股造成下行壓力;大宗商品將震蕩分化，原油相對(duì)韌勁，基本金屬面臨下行壓力。

李昭等指出，“滯脹交易”是2022年的市場(chǎng)主線。在通脹壓力緩和之前，美歐央行難以改變緊縮立場(chǎng)，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成持續(xù)壓力。即使衰退最終得以避免，未來(lái)一年全球增長(zhǎng)下行可能仍是大勢(shì)所趨。貨幣緊縮與增長(zhǎng)下行背景下，下半年到明年的市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)可能由“通脹”轉(zhuǎn)向“增長(zhǎng)”。雖然下半年衰退風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，但“滯脹交易”最終難免以“衰退交易”收?qǐng)?。市?chǎng)交易主題變化，可能導(dǎo)致商品回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)增加，股票資產(chǎn)整體逆風(fēng)，資產(chǎn)波動(dòng)性上升。

對(duì)于下半年的資產(chǎn)配置，李昭等建議，海外資產(chǎn)維持低配，商品逐步降低配置，而國(guó)內(nèi)股市可短期增配，長(zhǎng)期標(biāo)配。隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)疫情逐漸好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能開(kāi)始企穩(wěn)，有利于國(guó)內(nèi)股市表現(xiàn)。由于未來(lái)一年全球流動(dòng)性收緊、總需求收縮，全球股指可能整體承壓，限制國(guó)內(nèi)股票的上升空間，下半年國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)可能以階段性與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。