作為中信期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，多年來中信中證資本深入產(chǎn)業(yè)一線，依托全口徑的衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)和在該領(lǐng)域的專業(yè)力量，為產(chǎn)業(yè)客戶提供定制化的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，幫助產(chǎn)業(yè)客戶有效管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，取得了較好的成果。

為企業(yè)量身定制套保方案

(資料圖片)

作為周期性行業(yè)，有色金屬價(jià)格通常呈現(xiàn)周期性大漲大落的變化。近兩年，由于外圍局勢(shì)的不確定性，有色金屬價(jià)格波動(dòng)持續(xù)加大。

2021年，受市場(chǎng)強(qiáng)烈預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、供給受限、投機(jī)資金推動(dòng)等多重因素影響，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲并向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，銅價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，錫價(jià)也一路走高。2022年，全球主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)進(jìn)入加息周期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨放緩壓力。自2022年3月起，有色金屬價(jià)格整體趨弱，相較于前期高點(diǎn)，銅價(jià)一年內(nèi)跌幅達(dá)到30%，錫價(jià)跌幅達(dá)到50%。在市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)的行情下，我國(guó)有色企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)面臨諸多挑戰(zhàn)。

廣西某有色企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)礦產(chǎn)資源開發(fā)和有色金屬礦產(chǎn)品貿(mào)易等，目前礦山投資板塊已累計(jì)投入資金數(shù)10億元，國(guó)內(nèi)外礦山探礦及開采計(jì)劃有序進(jìn)行。對(duì)于該企業(yè)而言，礦產(chǎn)資源開發(fā)板塊成本相對(duì)固定，主要包含原材料礦石的采掘、運(yùn)輸、選礦等。精礦售價(jià)一般由銷售時(shí)的市場(chǎng)價(jià)決定，利潤(rùn)受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，經(jīng)營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)敞口。隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理需求十分迫切。

據(jù)了解，該企業(yè)在銷售端存在風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)，過去選擇的風(fēng)險(xiǎn)管理方式為在期貨市場(chǎng)賣出期貨保值，根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃調(diào)整套保數(shù)量，但效果往往不盡理想。比如，在對(duì)錫實(shí)際套保操作中，錫期貨價(jià)格一路上漲，期貨端面臨連續(xù)追保，加之企業(yè)是對(duì)未來長(zhǎng)期的銷售套保，現(xiàn)貨端未兌現(xiàn)銷售收入，短期資金壓力巨大。

由于中信中證資本在國(guó)內(nèi)外期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)均具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，于是該企業(yè)向中信中證資本提出了一些訴求：一是錫價(jià)漲到2萬元/噸后，企業(yè)預(yù)期銷售利潤(rùn)已十分豐厚，主要擔(dān)心價(jià)格高位回落，期望能在衍生品市場(chǎng)預(yù)售鎖住銷售利潤(rùn)；二是企業(yè)判斷價(jià)格仍將上漲，期貨套保面臨價(jià)格上漲的資金壓力，且期現(xiàn)結(jié)合會(huì)吞噬現(xiàn)貨上漲的超額收益，企業(yè)希望在上漲行情中能獲得現(xiàn)貨端的超額收益。

經(jīng)與該企業(yè)多次溝通，并結(jié)合其訴求，中信中證資本向其介紹了期權(quán)工具，以便幫助其控風(fēng)險(xiǎn)、增利潤(rùn)。

期權(quán)是指買賣雙方達(dá)成的合約，使得期權(quán)購買方擁有一種能在未來約定時(shí)間以約定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量特定標(biāo)的物的權(quán)利。對(duì)于有未來銷售風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來說，買入看跌期權(quán)，相當(dāng)于擁有在未來按照約定價(jià)格在盤面銷售的權(quán)利，在未來價(jià)格上漲的時(shí)候，企業(yè)可以選擇放棄行權(quán)，在市場(chǎng)上以更高價(jià)銷售現(xiàn)貨。中信中證資本經(jīng)過與該企業(yè)溝通認(rèn)為，錫價(jià)已經(jīng)處于較高位置，按照當(dāng)時(shí)價(jià)格銷售，企業(yè)利潤(rùn)已十分豐厚，此時(shí)用部分已有利潤(rùn)買入看跌期權(quán)，既能保證價(jià)格下跌時(shí)鎖定最低利潤(rùn)，同時(shí)也可以保留價(jià)格上漲的潛在盈利。

基于該企業(yè)的需求，中信中證資本為其設(shè)計(jì)了與其實(shí)際需求相匹配的平值看跌期權(quán)方案。根據(jù)該方案，企業(yè)未來可以按照期初價(jià)格盤面進(jìn)行銷售，如果未來價(jià)格下跌，期權(quán)端將賠付相對(duì)于期初價(jià)格下跌的部分。同時(shí)，為了匹配企業(yè)實(shí)際產(chǎn)出需要的時(shí)間，期權(quán)期限設(shè)計(jì)為約3個(gè)月。

發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)不確定性

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，中信中證資本與該企業(yè)達(dá)成了場(chǎng)外期權(quán)交易，自2021年6月至2022年1月，以上期所錫合約為標(biāo)的，該企業(yè)對(duì)800噸錫進(jìn)行了買入平值看跌期權(quán)的操作，共計(jì)名義本金2.19億元，期初付出期權(quán)費(fèi)1397萬元。

根據(jù)協(xié)議，該企業(yè)可能面臨以下市場(chǎng)情形：如果錫價(jià)下跌，期權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)錫價(jià)下跌完全保護(hù)，完全覆蓋庫存下跌的風(fēng)險(xiǎn)敞口；如果錫價(jià)格上漲，期權(quán)不產(chǎn)生虧損，現(xiàn)貨端庫存增值，特別是現(xiàn)貨價(jià)格漲幅超過對(duì)應(yīng)的期權(quán)費(fèi)時(shí)，即使考慮到付出的期權(quán)費(fèi)，期現(xiàn)結(jié)合現(xiàn)貨也有超額盈利。

總體看來，買入看跌期權(quán)相當(dāng)于買入價(jià)格下跌的保險(xiǎn)，該企業(yè)需要付出期權(quán)費(fèi)成本，保護(hù)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能在有利行情時(shí)，增強(qiáng)企業(yè)的現(xiàn)貨銷售利潤(rùn)。從資金角度來講，期權(quán)費(fèi)大約占期初標(biāo)的價(jià)格的6.5%，低于交易所保證金比例。該企業(yè)800噸錫場(chǎng)外期權(quán)交易，相比于期貨交易總計(jì)節(jié)約保證金約1500萬元，有效降低了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理資金成本。此外，在上漲行情中期權(quán)沒有追保，減輕了企業(yè)的資金壓力。

據(jù)了解，該企業(yè)套保的5筆交易最終到期時(shí)，錫標(biāo)的價(jià)格較期初都出現(xiàn)上漲，期權(quán)端沒有兌付賠付，但該企業(yè)現(xiàn)貨銷售實(shí)現(xiàn)超額盈利3932萬元。2022年5月，銅價(jià)沖擊最高點(diǎn)后高位振蕩，有了前期的交易經(jīng)驗(yàn)，該企業(yè)對(duì)未來銷售的500噸銅，與中信中證資本達(dá)成了半年期限的買入平值看跌期權(quán)交易，共計(jì)名義本金3515萬元，期權(quán)費(fèi)188萬元。

自6月開始，銅價(jià)一路下行，到7月價(jià)格跌破6萬元/噸，該企業(yè)在對(duì)部分銅現(xiàn)貨進(jìn)行銷售時(shí)，同步對(duì)場(chǎng)外期權(quán)中的400噸交易進(jìn)行了平倉，期權(quán)端平倉收益約462.5萬元。

經(jīng)過參與錫和銅的看跌期權(quán)交易，該企業(yè)感受到了期權(quán)工具在不同行情下的效果，對(duì)期現(xiàn)結(jié)合也有了更深的了解。在上漲行情中，期權(quán)雖然沒有賠付，但現(xiàn)貨能在市場(chǎng)上以更高的價(jià)格銷售，現(xiàn)貨端超額盈利較多；在下跌行情中，期權(quán)兌現(xiàn)賠付，保護(hù)了現(xiàn)貨端的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

中信中證資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，場(chǎng)外期權(quán)可以滿足企業(yè)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求，在市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈時(shí)，買入期權(quán)能夠幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性，優(yōu)化資金占用，助企業(yè)達(dá)到良好的套保效果。

“目前，國(guó)內(nèi)越來越多的企業(yè)都建立了風(fēng)險(xiǎn)管理制度，面對(duì)越來越多企業(yè)個(gè)性化的需求，期權(quán)工具可以根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況量身定制，通過結(jié)合企業(yè)需求，幫助企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)獲得更多的現(xiàn)貨利潤(rùn)?！敝行胖凶C資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來中信中證資本將不斷加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)大型企業(yè)和中小微企業(yè)溝通，發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，立足企業(yè)實(shí)際情況，為企業(yè)提供場(chǎng)外期權(quán)定制化服務(wù)方案，幫助企業(yè)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理方案庫，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。