人民幣匯率破“7”后，市場對人民幣匯率關(guān)注度持續(xù)提升。26日早間，人民幣對美元中間價報7.0298，調(diào)貶378個基點。

隨后，中國央行祭出大招——為穩(wěn)定外匯市場預(yù)期，加強(qiáng)宏觀審慎管理，中國人民銀行決定自2022年9月28日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%。

離岸人民幣短線反彈，但隨后又開始走弱，截至26日17：45報7.166。“折算下來，遠(yuǎn)期購匯額外要加差不多700點的成本。還有兩天時間，需要進(jìn)行外匯風(fēng)險管理的企業(yè)客戶，可能會利用這個時間窗口進(jìn)行遠(yuǎn)期購匯。”某股份行對公業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人對第一財經(jīng)記者表示。

在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，中國央行的工具箱仍十分豐富。但短期而言，由于美聯(lián)儲加息進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束，強(qiáng)美元的上行動能仍未消散。在非美元貨幣貶值潮下，人民幣匯率相較而言仍算堅挺。

中國央行再出大招

“沒想到‘大招’出得這么快。”某外資行策略師告訴記者，市場對央行這一工具的祭出并不意外。早在上周9月21日，人民幣對美元中間價報6.9798，當(dāng)日即期交易價格最弱觸及7.106，較中間價的偏離程度達(dá)到近1.6%。22日凌晨，美聯(lián)儲如預(yù)期加息75BP，但提升了2022年~2024年的利率預(yù)測，分別從3.4%、3.8%、3.4%調(diào)整為4.4%、4.6%、3.9%，徹底粉碎2023年降息的幻想。中美利差倒掛的幅度有所擴(kuò)大。

“隨著美元/人民幣逼近2019年高點附近(7.2)，中國央行可能更關(guān)注匯率的穩(wěn)定。今年國內(nèi)的不利因素有可能給人民幣帶來一定壓力，中國央行將從其政策工具中采取更多逆周期的政策選擇。”巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示。

外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率被市場視為外匯市場“自動穩(wěn)定器”工具。一般來說，調(diào)整外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率與人民幣升貶值預(yù)期密切相關(guān)。

遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)是銀行對企業(yè)提供的一種匯率避險衍生產(chǎn)品，企業(yè)通過遠(yuǎn)期購匯能在一定程度上規(guī)避未來匯率風(fēng)險。

對于此次調(diào)整，市場普遍認(rèn)為，上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備金率，意味著要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯簽約額的20%交存外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的虧損計提風(fēng)險準(zhǔn)備，通過價格傳導(dǎo)抑制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯行為，屬于逆周期宏觀審慎政策工具。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財經(jīng)記者表示，此次央行上調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率，主要是通過市場化手段，增加了企業(yè)遠(yuǎn)期購匯成本，通過影響金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的行為，促進(jìn)外匯市場供需平衡，避免企業(yè)過度“順周期行為”“羊群效應(yīng)”，導(dǎo)致外匯市場非理性波動影響資源有效配置，拖累我國外貿(mào)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

該工具首次出現(xiàn)是在2015年人民幣大幅貶值、資本持續(xù)外流之際。當(dāng)年9月，央行要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯(含期權(quán)和掉期)簽約額的20%交存外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的虧損而計提風(fēng)險準(zhǔn)備。

這里的“售匯”，是從銀行角度來說的，對應(yīng)企業(yè)或者個人的“購匯”。當(dāng)企業(yè)或者個人在未來某個時間有外匯需求時，可以現(xiàn)在買入外匯，也可以和金融機(jī)構(gòu)簽訂一個遠(yuǎn)期協(xié)議鎖定匯率。對金融機(jī)構(gòu)而言，就是遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)。

比如，某進(jìn)口企業(yè)A，與銀行簽訂了一個遠(yuǎn)期購匯合約，約定3個月后以1：6.8的匯率購買1億美元，即使3個月后人民幣對美元貶到1：7，A企業(yè)也能以6.8億元購買到1億美元，比此時在市場上直接購買節(jié)省2000萬元。

“一般在貶值壓力加大時，銀行都會建議企業(yè)進(jìn)行遠(yuǎn)期購匯，其價格相較即期購匯更好，這可能會被視為加大了人民幣貶值的預(yù)期。因而針對銀行的遠(yuǎn)期售匯征收20%準(zhǔn)備金意在抑制市場購匯行為，因為金融機(jī)構(gòu)一般會將20%的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。”某中資大行外匯交易員此前對記者表示。

央行仍可能繼續(xù)調(diào)用工具箱

由于美元大概率仍將走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)預(yù)計，中國央行將采取更多逆周期的政策選擇，特別是在10月期間。

信達(dá)證券宏觀策略總監(jiān)解運亮告訴記者，央行穩(wěn)匯率的工具眾多，包括但不限于：啟動逆周期因子、調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率、調(diào)整遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金、收緊離岸人民幣流動性等。

事實上，早在9月5日，中國央行就已經(jīng)祭出過穩(wěn)匯率的工具。當(dāng)日央行表示，自2022年9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點(從8%下調(diào)至6%)。此舉旨在適度釋放美元流動性，以緩解人民幣貶值壓力。不過，相比起日均390億美元的在岸市場美元/人民幣交易量，近200億美元的外匯流動性釋放仍然相對較小。當(dāng)日，離岸人民幣短線走升100點。6日，人民幣仍小幅走貶。當(dāng)日，人民幣中間價報6.9096，下調(diào)98點。

此外，央行繼續(xù)發(fā)行央票，通過適度吸收離岸市場的流動性，支撐人民幣匯率。9月20日，央行在中國香港成功發(fā)行50億元6個月期人民幣央行票據(jù)，中標(biāo)利率為2.2%。

機(jī)構(gòu)預(yù)計，未來不排除央行可能將下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率;也不排除央行可能會引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)減緩對外證券的投資，包括放慢發(fā)放QDII的額度等。

但張蒙認(rèn)為，目前可能沒有必要采取其他宏觀審慎措施來控制跨境資本流動，因為外匯結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，在美元對人民幣走強(qiáng)的背景下，結(jié)匯比率有所上升，而購匯率的攀升有所緩和。“我們也認(rèn)為，考慮到中國央行的人民幣國際化舉措，官方宣布重新啟動逆周期因子的風(fēng)險很低。”

值得一提的是，過去幾周來，人民幣中間價的定價明顯強(qiáng)于模型的預(yù)測，顯示央行穩(wěn)匯率的意圖。截至9月22日，央行連續(xù)近21天將人民幣中間價定在高于模型預(yù)測的水平，9月22日的負(fù)偏差是彭博從2018年開始發(fā)布中間價預(yù)測數(shù)據(jù)以來最大的，達(dá)到了約850點(即22日中間價按照公式應(yīng)該報7.0648)。9月15日“破7”當(dāng)日，偏差近550點，已經(jīng)是當(dāng)時一段時間的高點。

強(qiáng)美元之下人民幣匯率怎么走

近一段時間，美聯(lián)儲為抑制高通脹而加速收緊貨幣政策，隨著美元指數(shù)不斷走強(qiáng)，包括人民幣在內(nèi)的非美元貨幣大多出現(xiàn)了不同程度的貶值。但與英鎊、歐元、日元等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣相比，人民幣貶值幅度相對較小，而且人民幣匯率指數(shù)總體穩(wěn)定。

市場分析認(rèn)為，在美聯(lián)儲強(qiáng)勢加息和加速緊縮、歐洲能源危機(jī)加劇的背景下，人民幣以更具彈性的波動方式應(yīng)對來自強(qiáng)美元的壓力，短期看，人民幣匯率階段性承壓，但不具備趨勢性大幅貶值的條件。

最新公布的8月份銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，衡量結(jié)匯意愿的結(jié)匯率為71%，較今年以來月均值提升3個百分點，衡量售匯意愿的售匯率為67%，與今年以來月均值基本持平。

中國民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)，一方面反映出在當(dāng)前人民幣匯率點位下，市場主體結(jié)匯意愿較強(qiáng)，將成為人民幣匯率的重要市場支撐力量;同時也反映市場主體呈現(xiàn)“逢高結(jié)匯、逢低購匯”的交易模式，外匯市場交易秩序總體良好。

溫彬強(qiáng)調(diào)，從我國經(jīng)濟(jì)基本面看，預(yù)計三季度GDP增速較二季度有明顯回升，通脹水平溫和可控，國際收支狀況良好，特別是經(jīng)常項目和直接投資等國際收支基礎(chǔ)性項目保持較高順差，為人民幣匯率穩(wěn)定和外匯市場平穩(wěn)運行奠定了基礎(chǔ)，人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

周茂華表示，從國內(nèi)基本面、國際收支、人民幣匯率彈性、人民幣資產(chǎn)長期配置價值等方面看，人民幣不具備趨勢貶值基礎(chǔ)。盡管海外宏觀環(huán)境變化、市場波動劇烈，但人民幣將繼續(xù)運行在合理區(qū)間，雙向波動常態(tài)化。同時，隨著人民幣對風(fēng)險因素逐步消化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，國際收支基本平衡，人民幣走勢前景偏樂觀。

不過，未來，美元的動能可能暫時難以消退，非美元貨幣貶值潮可能年內(nèi)仍會持續(xù)。

“我們預(yù)計，美元/人民幣的走勢近期將跟隨美元指數(shù)。”張蒙稱，人民幣逼近2019年高點附近(7.2)，盡管中國央行可能出手穩(wěn)匯率，但如果美元繼續(xù)大幅走高，美元/人民幣很難維持在當(dāng)前水平。不過她也提及，在美元對人民幣突破關(guān)鍵心理水平(7)后，出現(xiàn)錯位性貶值的風(fēng)險很低。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，在激進(jìn)加息下，美債收益率飆升，導(dǎo)致美元和其他貨幣之間的息差急劇擴(kuò)大，自然導(dǎo)致非美貨幣匯率貶值。例如，上周，一年期美國國債收益率突破4.1%，創(chuàng)下近十多年來最高水平。另一邊，中國一年期國債收益率在1.8%左右。

“目前看，美國的利率上行趨勢尚未結(jié)束，美國的國債收益率要領(lǐng)先于美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率見頂，如果加息在明年上半年見頂，那么美債收益率大概會在今年底見頂，相應(yīng)的人民幣貶值壓力可能也會延續(xù)到今年年底。歷史數(shù)據(jù)來看，在2年期美債收益率見頂前，美元指數(shù)也很難見頂。”他稱。