本周央行意外降息后,人民幣從6.7附近迅速走貶,離岸人民幣更是一度在周二跌破6.8大關(guān),而在岸人民幣目前也在6.78附近徘徊。
8月15日,離岸人民幣一度大跌近700點(diǎn),逼近6.82,為疫情暴發(fā)(2020年3月)以來跌幅最大的一天。截至北京時(shí)間8月17日19:30,美元/離岸人民幣報(bào)6.7974,美元/人民幣報(bào)6.7793。某國有大行交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,美元指數(shù)仍維持在106以上的高位,而境內(nèi)流動(dòng)性異常寬松,近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲軟,人民幣難以走強(qiáng),貶值壓力客觀存在。但如果外貿(mào)數(shù)據(jù)未來仍能維持7月前的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì),或能對(duì)沖這一部分高估,繼續(xù)在目前的點(diǎn)位附近橫盤。
中國7月以美元計(jì)價(jià)的出口同比增長18%,勝過市場(chǎng)預(yù)期的14.8%,保持兩位數(shù)增速并續(xù)創(chuàng)今年1月以來單月最高增幅。“真金白銀”的支撐也使得人民幣今年以來表現(xiàn)穩(wěn)健。
人民幣匯率暫時(shí)承壓
上周五公布的數(shù)據(jù)顯示,中國7月信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元,反映當(dāng)前融資需求仍然較弱。7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長2.7%,固定資產(chǎn)投資增速為5.7%,房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行至-6.4%,疫情緩解后國內(nèi)需求恢復(fù)尚不明顯。當(dāng)時(shí),美元/離岸人民幣從6.7225貶值至6.7445附近。
作為對(duì)數(shù)據(jù)的回應(yīng),8月15日,MLF和逆回購利率雙雙下調(diào)10BP,中國10年期國債、國開債收益率大幅調(diào)控下行,美元/離岸人民幣瞬間跳至6.8163附近,貶值幅度高達(dá)近700點(diǎn),這是近期橫盤后的久違突破。由于考慮到海外正在掀起激進(jìn)的“加息潮”,早前各界都不認(rèn)為降息是中國央行可能會(huì)考慮的選項(xiàng)。
嘉盛集團(tuán)資深分析師辛普森(Matt Simpson)對(duì)記者表示:“美元/離岸人民幣打破了三角形盤整形態(tài),人民幣后續(xù)或仍存在一定壓力。過去幾周里,中國出爐了一批數(shù)據(jù),結(jié)果不及預(yù)期,美中利差也給予人民幣一定壓力。”目前,10年期美債收益率報(bào)2.893%,10年期中國國債收益率下跌至2.652%,中美利差倒掛幅度加深。
未來,各界預(yù)計(jì)中國的貨幣政策仍將維持適度寬松的態(tài)勢(shì)。信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮告訴記者,本次政策利率下調(diào)后,下周初LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)相應(yīng)下行水到渠成。
渣打大中華區(qū)和北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對(duì)記者表示:“MLF降息的目標(biāo)之一可能是使政策利率與市場(chǎng)利率保持一致,因?yàn)槭袌?chǎng)利率(如DR007和1年期同業(yè)存單利率)最近顯著低于各自的參考政策利率(央行逆回購和1年期MLF利率),這削弱了貨幣政策的有效性,鼓勵(lì)了銀行間市場(chǎng)的金融杠桿。”他稱,這也是對(duì)7月遠(yuǎn)低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回應(yīng),工業(yè)增加值、零售銷售和固定資產(chǎn)投資均大幅低于預(yù)期。
外貿(mào)形勢(shì)決定匯率走向
2020年疫情暴發(fā)后,中國穩(wěn)定的供應(yīng)鏈支持中國出口量不斷攀升,人民幣匯率走強(qiáng),一度逼近6.3附近。從去年上半年開始,眾多機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)測(cè)出口動(dòng)能將放緩,但直至今日,這種預(yù)測(cè)仍屢屢落空。
即使是在美元大幅走強(qiáng)的背景下,人民幣走勢(shì)依舊偏強(qiáng),尤其是CFETS一籃子貨幣指數(shù)。上述交易員也表示,目前境內(nèi)人民幣流動(dòng)性尤為寬松,實(shí)則匯率存在壓力。但如果后續(xù)中國出口依然維持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì),則能夠緩沖貶值的壓力。
數(shù)據(jù)顯示,中國5月貿(mào)易順差達(dá)787.5億美元;6月貿(mào)易順差則高達(dá)979億美元,7月貿(mào)易順差達(dá)1013億美元,這是有記錄以來我國月度順差首次超過1000億美元,繼續(xù)超預(yù)期。
野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者稱:“汽車行業(yè)尤其是電動(dòng)汽車,可能是在第二季度能夠提振中國出口增長的極少數(shù)行業(yè)之一。中國龐大的汽車產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能(尤其是電動(dòng)汽車),擁有更完整的國內(nèi)供應(yīng)鏈和價(jià)格競爭力,應(yīng)該會(huì)為中國的出口提供一些緩沖,尤其是考慮到在過去一年半里,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的乘用車價(jià)格通脹非常高。”
不過他近期提及,根據(jù)中國八大港口外貿(mào)吞吐量同比變化(每10天發(fā)布一次數(shù)據(jù)),8月1~10日的數(shù)據(jù)從7月21~31日的29.3%、7月的14.7%明顯下降至0.2%。事實(shí)上,7月出口產(chǎn)值同比增幅已從6月的15.1%降至9.8%。
解運(yùn)亮表示,未來貿(mào)易形勢(shì)仍將是主導(dǎo)人民幣走向的關(guān)鍵。在這方面,兩個(gè)因素至關(guān)重要,一是價(jià)格因素變化,二是海外需求變化。過去一段時(shí)間以來,海外漲價(jià)潮也推高中國的出口額。
2021年早期出口高增長由數(shù)量變動(dòng)主導(dǎo),出口數(shù)量指數(shù)遠(yuǎn)高于出口價(jià)格指數(shù)。2021年3月后二者差距逐漸收窄。今年以來,出口數(shù)量指數(shù)走弱,低于出口價(jià)格指數(shù)。盡管5~6月的數(shù)量指數(shù)有所上揚(yáng),顯示出超預(yù)期韌性,但整體上看,出口數(shù)量指數(shù)仍低于出口價(jià)格指數(shù)。隨著海外央行持續(xù)“緊縮”政策,下半年的海外需求可能面臨較大壓力,若8月中國主要貿(mào)易伙伴的PMI繼續(xù)下行,景氣度擴(kuò)張幅度放緩或?qū)⒗^續(xù)給出口數(shù)量增速施壓。但是解運(yùn)亮也告訴記者,短期來看,價(jià)格貢獻(xiàn)還有支撐,預(yù)計(jì)年內(nèi)出口回落幅度有限。
關(guān)注后續(xù)美國通脹和利率走向
海外局勢(shì)的變化也需要關(guān)注。早前美元指數(shù)一度突破109,而近期跌至106附近,漲勢(shì)趨緩,這也和美國通脹數(shù)據(jù)疑似見頂、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏或放緩的預(yù)期有關(guān)。
8月10日發(fā)布的美國7月通脹數(shù)據(jù)引爆市場(chǎng),11個(gè)月來首次低于預(yù)期(8.7%),同比增速8.5%,上個(gè)月為9.1%。這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于美國通脹見頂?shù)念A(yù)期,9月會(huì)議加息75BP的市場(chǎng)隱含波動(dòng)率已自數(shù)據(jù)發(fā)布前的70%降至25%。美股暴力反彈,美元明顯走弱。
7月14日美元指數(shù)達(dá)到近10年來的峰值。盡管近一個(gè)月回落3%,年初以來美元指數(shù)仍上漲7.5%。美元?jiǎng)蓊^峰值是否已經(jīng)過去?
渣打全球首席策略師羅伯遜稱,當(dāng)前美元走勢(shì)受金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的驅(qū)動(dòng)較大,受利差因素驅(qū)動(dòng)相對(duì)較小。換言之,當(dāng)投資者全線降低各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),美元需求將增大;但當(dāng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好再度回升時(shí),他們?cè)敢赓u出美元,買入本幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)。若美國通脹峰值已過,且短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期有望暫緩,預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)非美元貨幣和其他本幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的需求將會(huì)上升。但究竟未來情況如何演變,市場(chǎng)可能還需耐心等待9月議息會(huì)前發(fā)布的8月美國CPI數(shù)據(jù)。