近日，人民幣對美元匯率持續(xù)走貶，離岸人民幣匯率相繼跌破6.4、6.5。與此同時，A股市場也出現(xiàn)大跌。有市場觀點(diǎn)將股市的下跌歸咎于人民幣匯率走貶。

在接受第一財經(jīng)記者采訪的多位權(quán)威專家看來，這種說法并不成立，人民幣匯率波動不是近期股市下跌的主要驅(qū)動因素。

中銀國際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤對第一財經(jīng)記者表示，股市和匯市有相關(guān)性，但并不一定是因果關(guān)系。

中國外匯投資研究院副院長趙慶明對第一財經(jīng)記者稱，股市的下跌和人民幣匯率的走貶并無直接關(guān)系，只能說匯率走弱對股市不是利好。

事實(shí)上，自2015年“8?11”匯改至今，“股匯雙殺”的情況在我國資本市場出現(xiàn)了不止一次，但隨著我國匯率形成機(jī)制市場化程度不斷提高，匯市、股市之間市場情緒的相互影響將會越來越小。

管濤表示，匯率的漲跌對外資持有人民幣資產(chǎn)是一個考慮因素，但并不是主要的因素。對于外資而言，關(guān)心的不是匯率的漲跌，而是匯率的僵化。

對于人民幣匯率的后續(xù)走勢，專家們普遍認(rèn)為，人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。對于今年全年匯率的點(diǎn)位，多位專家給出了更為樂觀的預(yù)判。

趙慶明認(rèn)為，美元對人民幣匯率跌破6.7的可能性很小。人民幣在主要非美貨幣中表現(xiàn)最強(qiáng)，市場的認(rèn)識和預(yù)期沒有發(fā)生根本性改變。隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進(jìn)，我國經(jīng)常賬戶和直接投資項(xiàng)下跨境資金流動仍將保持順差，支撐跨境收支和境內(nèi)外匯供求保持基本平衡。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒則表示，人民幣匯率可能在三季度跌至6.7左右。全年來看，美元指數(shù)將沖高回落，人民幣匯率將重回升勢。

人民幣匯率貶值并非是股市下跌的驅(qū)動因素

人民幣匯率波動不是近期股市下跌的主要驅(qū)動因素，多位專家在接受記者采訪時均持這一觀點(diǎn)。

趙慶明對第一財經(jīng)記者稱，股市的下跌和人民幣匯率的走貶并無直接關(guān)系，只能說匯率走弱對股市不是利好。4月20日，離岸人民幣接連跌破6.4、6.5，不排除情緒反饋到股市。

近5日美元對離岸人民幣走勢

近5日美元對人民幣走勢

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根分析，邏輯上股市與匯率不是直接因果關(guān)系，但存在一定的相關(guān)性：一是基本面角度，股市和匯率都是對基本面的反映，通常經(jīng)濟(jì)狀況好，對應(yīng)匯率升值和股市上漲;二是資金面角度，隨著A股市場不斷對外開放，外資流動對A股的影響不斷增強(qiáng)，人民幣升值時外資往往會流入A股。

那么，結(jié)合最近的市場數(shù)據(jù)來看，實(shí)際情況是怎樣的?

首先，近期未出現(xiàn)因人民幣貶值誘發(fā)外資減持A股進(jìn)而導(dǎo)致A股價格下跌的情形。近階段，人民幣匯率貶值主要集中在4月19日至4月25日，期間共5個股票市場交易日，其中3個交易日滬深股通為凈流入，外資凈買入A股152億元人民幣;其余2個交易日滬深股通為凈流出，外資凈賣出A股46億元人民幣。

近10個交易日北向資金進(jìn)出情況一覽

“在這一波人民幣匯率的調(diào)整過程中，沒有出現(xiàn)因?yàn)閰R率貶值產(chǎn)生的新的恐慌。也就是說，雖然貶值預(yù)期有所增強(qiáng)，但程度是有限的，特別是4月25日，央行宣布下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率后，貶值預(yù)期快速回落?？梢哉f，外匯市場沒有恐慌。”管濤表示。

其次，專家們認(rèn)為，匯率不是外資投資境內(nèi)股票市場的主要考量因素。人民幣匯率波動程度遠(yuǎn)低于A股股票價格波動程度，匯率因素對外資投資A股整體投資收益的影響相對較小，難以左右外資對A股的投資決策。

管濤對記者說，匯率的漲跌對外資持有人民幣資產(chǎn)是一個考慮因素，但并不是主要的因素。實(shí)際上對于外資來講，關(guān)心的不是匯率的漲跌，因?yàn)橥獠?span id="jhtrtbf" class="keyword">投資者到海外投資除了在個別的市場匯率波動比較小以外，在成熟市場經(jīng)常面臨的就是匯率的大起大落。外資更擔(dān)心的是匯率的僵化，擔(dān)心的是不可交易的風(fēng)險。

第三，外資并未掌握我國股票市場資產(chǎn)定價權(quán)。截至2022年3月末，外資持有A股占流通市值比例約4.5%。A股市場的持有主體、交易主體，以及價格決定主體，仍主要為境內(nèi)投資者。

中金公司分析認(rèn)為，從市場參與者來講，股票市場的走勢仍然主要取決于中國的經(jīng)濟(jì)基本面。在匯率調(diào)整之后，股票走勢并不一定繼續(xù)下行，匯率調(diào)整可能并不是股市調(diào)整的原因。

股市波動對匯率影響可控

專家認(rèn)為，近期人民幣匯率波動，部分受到股市波動風(fēng)險外溢影響。

“股市和匯市到底誰驅(qū)動誰?我個人更傾向于前者會影響后者。當(dāng)股市出現(xiàn)大量的外資拋盤離場，引發(fā)購匯需求，會影響到外匯市場的供需平衡，帶來匯率貶值。”趙慶明對記者說。

一定程度上，近期人民幣貶值受到了市場悲觀情緒的驅(qū)動。近期，股票市場大幅波動，市場悲觀情緒向外匯市場傳導(dǎo)，短期內(nèi)干擾了市場對人民幣資產(chǎn)的信心，一定程度上加速人民幣匯率貶值。

事實(shí)上，最近幾個月來，證券投資項(xiàng)下的跨境資金流動波動一直在外匯局的密切監(jiān)測下。在上周五舉行的國新辦發(fā)布會上，外匯局副局長、新聞發(fā)言人王春英表示，跨境證券投資的局部調(diào)整，并沒有改變我國跨境資金流動總體均衡的格局。

管濤對記者表示：“我們可以看到股票市場最近以來的調(diào)整，并沒有對外匯市場產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)。3月份的數(shù)據(jù)來看，上證綜指下跌了11%，陸股通項(xiàng)下外資凈賣出451億元人民幣。但當(dāng)月服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下的購匯同比只是個位數(shù)的增長，只增長了5.4%。”

綜合來看，近期人民幣匯率貶值的壓力主要來自于外部。受美聯(lián)儲加快貨幣政策緊縮影響，近期美元指數(shù)快速上升，對人民幣匯率形成技術(shù)性調(diào)整壓力。

謝亞軒分析人民幣走貶的原因認(rèn)為，除了美聯(lián)儲收緊貨幣政策的溢出效應(yīng)，還有日元的“競爭性貶值”引發(fā)美元指數(shù)升破101的高位，對人民幣匯率產(chǎn)生沖擊等。“此外，還包括季節(jié)因素，考慮我國進(jìn)出口貿(mào)易的季節(jié)性，每年3月至8月人民幣匯率的季節(jié)性因子表現(xiàn)相對較弱，推動當(dāng)前人民幣匯率走貶。”

也有專家表示，此輪人民幣對美元匯率的貶值，也是估值過高后的自然回調(diào)。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，金融總體上具有非常強(qiáng)的均值回復(fù)特征。當(dāng)估值高了，過一段時間就得下來;到了估值過低的時候，過一段時間也會上去。在此輪人民幣對美元匯率貶值之前，外匯交易中心的人民幣匯率指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)下該指數(shù)編制以來的歷史最高水平，而且是迭創(chuàng)歷史新高。

多重保護(hù)助人民幣匯率回調(diào)

那么，人民幣匯率后市會怎么走?是否會出現(xiàn)持續(xù)大幅貶值的情況?專家們表示，人民幣匯率不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

管濤提出人民幣匯率回調(diào)的“五重保護(hù)”。第一重保護(hù)是中國貿(mào)易順差大，不同于貿(mào)易赤字國家對于外資流入的依賴程度高。第二重保護(hù)是民間外匯資產(chǎn)持有增加較多，增強(qiáng)了二級外匯儲備的“蓄水池”功能。

第三重保護(hù)是宏觀審慎措施，如逆周期因子、外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率、金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率、跨境投融資宏觀審慎系數(shù)等。

近日，央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，釋放境內(nèi)市場外匯流動性，并對引導(dǎo)預(yù)期起到積極作用。管濤表示，若人民幣匯率跌勢延續(xù)，不排除央行進(jìn)一步外匯“降準(zhǔn)”或重啟原有的宏觀審慎工具。

最后兩重保護(hù)分別是外匯儲備干預(yù)和資本外匯管理。管濤強(qiáng)調(diào)，如果匯率缺乏彈性，挺得時間越久越辛苦，投資者可能越擔(dān)心“不可交易”的風(fēng)險。相反，匯率越靈活、調(diào)整越充分，越有助于及時釋放市場壓力，避免預(yù)期積累。如此，前面三道“防火墻”或“護(hù)城河”發(fā)揮的作用就越大，就越有可能避免用到外匯儲備干預(yù)和資本外匯管理的強(qiáng)手段。

趙慶明表示，國際上來看，今年年初至今，歐元貶值5%，日元貶值超過10%，其他主要非美貨幣的貶值幅度也在10%左右，對比來看，人民幣在主要非美貨幣中表現(xiàn)最強(qiáng)，市場的認(rèn)識和預(yù)期沒有發(fā)生根本性改變。

“隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進(jìn)，我國經(jīng)常賬戶和直接投資項(xiàng)下跨境資金流動仍將保持順差，支撐跨境收支和境內(nèi)外匯供求保持基本平衡，中國外匯市場有望延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢。”趙慶明對記者說，基于美元走勢的預(yù)判，今年美元對人民幣的匯率走勢將在6.0~6.7之間，跌破6.7的可能性比較小。

謝亞軒也繼續(xù)維持人民幣匯率短空長多的基本判斷。他表示，影響人民幣匯率的負(fù)面因素將持續(xù)，人民幣匯率可能在三季度跌至6.7左右。但全年來看，美元指數(shù)將沖高回落，人民幣匯率將重回升勢，甚至挑戰(zhàn)2005年匯改以來6.04的高位。

根據(jù)外匯局公布的2022年一季度數(shù)據(jù)，銀行結(jié)售匯順差587億美元，銀行代客涉外收支順差622億美元。其中，3月涉外收支順差103億美元，結(jié)售匯順差268億美元。3月末，境內(nèi)主體外匯存款在7000億美元以上，處于歷史高位，市場主體的外匯流動性比較充裕。

截至2022年3月末，我國外匯儲備余額31880億美元，較2021年末略降1.9%，保持了基本穩(wěn)定。