盡管美國(guó)和歐元區(qū)物價(jià)正以數(shù)十年來(lái)最快的速度上漲，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行近幾周雖然立場(chǎng)已轉(zhuǎn)鷹，但政策制定者仍希望循序漸進(jìn)。這表明，在過(guò)去10年持續(xù)的低通脹和高失業(yè)率引起動(dòng)蕩后，政策制定者仍然認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩和就業(yè)減少是更大的風(fēng)險(xiǎn)。

華盛頓貨幣政策分析公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家Derek Tang表示:“他們?cè)诤畹鼐推湔叩馁Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)做出選擇。他們寧愿經(jīng)濟(jì)繁榮、通脹上升，也不愿面對(duì)大量民眾失業(yè)。”

但在英國(guó)央行等一些大型央行正在考慮采取更快緊縮行動(dòng)的情況下，許多投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，依賴于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的緩慢行動(dòng)與通脹表現(xiàn)出的緊急情況不符。而央行行動(dòng)和現(xiàn)實(shí)情況的這種明顯不匹配正在攪動(dòng)市場(chǎng)。

而且，就如2010年低就業(yè)情形，高通脹也會(huì)給美國(guó)政府帶來(lái)政治動(dòng)蕩。此外，若通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)需要激進(jìn)加息，公眾也會(huì)失去對(duì)該央行的信心，屆時(shí)通脹預(yù)期也將失控;歐洲央行也是如此。

目前，市場(chǎng)已有苗頭。因交易商押注美聯(lián)儲(chǔ)已落后于形勢(shì)，兩年期美債收益率自去年12月以來(lái)已跳升逾70個(gè)基點(diǎn)，并將被迫更大力度收緊政策追上形勢(shì)。在歐洲，盡管歐洲央行強(qiáng)調(diào)不急于加息，但遠(yuǎn)期利率暗示今年將出現(xiàn)多次加息。

低就業(yè)比高通脹可怕?

美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行也看到了矯枉過(guò)正帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

這場(chǎng)疫情讓近期的形勢(shì)都難以預(yù)測(cè)。疫情帶來(lái)的問(wèn)題很難用貨幣政策工具解決，比如供應(yīng)鏈崩潰導(dǎo)致的通貨膨脹。但各大央行至少可以辯稱，目前已經(jīng)避免了2010年就業(yè)市場(chǎng)緩慢復(fù)蘇的情形，因此政策制定者想保持這種狀態(tài)。

Tang指出，在芯片和汽車的價(jià)格都很高的情況下，不能讓工人失業(yè)。這“將對(duì)機(jī)構(gòu)的可信度構(gòu)成挑戰(zhàn)”，甚至比持續(xù)的高油價(jià)還要嚴(yán)重。

盡管各大央行已經(jīng)放棄了通貨膨脹是“暫時(shí)的”的觀點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行仍在考慮疫情之外的問(wèn)題——美國(guó)和歐洲的人口都在老齡化，這意味著需要吸引更多的人加入勞動(dòng)力大軍;現(xiàn)在讓就業(yè)增長(zhǎng)放緩可能會(huì)讓以后更難實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

但是，這一戰(zhàn)略充滿了風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有人能保證央行能夠保持公眾對(duì)其長(zhǎng)期保持低通脹能力的信任。批評(píng)人士稱，寬松的貨幣政策推高了股票和住房等資產(chǎn)的價(jià)格，拉大了貧富差距。

而且，如果說(shuō)2010年代的情況表明，持續(xù)的高失業(yè)率可以成為挑戰(zhàn)政府機(jī)構(gòu)民粹主義運(yùn)動(dòng)的肥土，那么歷史表明，持續(xù)的高通脹也會(huì)帶來(lái)這種問(wèn)題。

通脹若失控，后果更嚴(yán)重

MBB Capital Partners首席投資官M(fèi)ark Spindel指出，市場(chǎng)似乎已經(jīng)不在乎這些央行的發(fā)言和行動(dòng)。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)和歐元區(qū)年底的通脹預(yù)期一直在穩(wěn)步上升。

如果價(jià)格上漲在未來(lái)幾個(gè)月達(dá)到峰值，并在那之后隨著供應(yīng)問(wèn)題的消退而明顯降溫，那么央行行長(zhǎng)們將能松一口氣。這將是一種政策的勝利，這種政策重視多目標(biāo)并行，即在追求低通脹的過(guò)程中平衡其他目標(biāo)，而不是將通脹目標(biāo)置于其他目標(biāo)之上。

但如果這些措施失敗，通脹在今年下半年及以后繼續(xù)過(guò)熱，那么政界人士和市場(chǎng)將對(duì)央行施壓，要求其采取更果斷的行動(dòng)。這可能會(huì)迫使各大央行采取超出預(yù)期的緊縮措施，從而有可能抑制需求，終結(jié)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而且，公眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的信心缺失，那么公眾的通脹預(yù)期將不受控，貨幣政策效果將大打折扣。

T. Rowe Price經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blerina Uruci指出：“中央銀行正在走鋼絲。政策走向的模糊性，將讓我們?cè)谖磥?lái)幾個(gè)月面臨更大的波動(dòng)。”

若收緊政策，將多激進(jìn)?

目前，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的表態(tài)是，他們決心實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，但不會(huì)貿(mào)然行動(dòng)。政策制定者承認(rèn)，他們的政策設(shè)定需要很快改變。歐洲央行政策制定者開(kāi)始達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為可能會(huì)在年底加息;而美聯(lián)儲(chǔ)官員也沒(méi)有推翻市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將采取一系列階梯式加息的預(yù)期。

智通財(cái)經(jīng)此前曾報(bào)道，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利(Mary Daly)在2月13日表示:“突然和激進(jìn)的行動(dòng)實(shí)際上可能會(huì)對(duì)我們?cè)噲D實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定造成不穩(wěn)定影響。最重要的是要以我們的步伐來(lái)衡量。”

歐洲央行行長(zhǎng)拉加德(Christine Lagarde)解釋稱，提高利率并不能解決供應(yīng)鏈問(wèn)題，也不能降低燃料價(jià)格。2月11日，她表示:“如果我們現(xiàn)在行動(dòng)過(guò)于匆忙，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)相當(dāng)疲弱，就業(yè)將受到威脅。這對(duì)任何人都沒(méi)有幫助。”

未來(lái)幾周，這兩家央行可能會(huì)面臨市場(chǎng)壓力，投資者需要其精確地解釋什么是不意外或不倉(cāng)促的政策轉(zhuǎn)向。

在美國(guó)，期貨交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)有六到七次加息，而一個(gè)月前預(yù)期為只有三到四次;而且預(yù)測(cè)人士之間存在很大分歧。歐洲市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行今年將兩次加息25個(gè)基點(diǎn)，但在1月中旬時(shí)，市場(chǎng)甚至都沒(méi)有預(yù)期歐洲央行今年會(huì)加息。