金選·核心觀(guān)點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

前期報(bào)告提要與市場(chǎng)聚焦

前期觀(guān)點(diǎn)回顧：“被動(dòng)去庫(kù)”到來(lái)之前，A股大概率維持寬幅震蕩。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“被動(dòng)去庫(kù)”階段尚需等待：從M1連續(xù)6個(gè)月放緩甚至接近歷史低位水平看出，無(wú)論居民還是企業(yè)的“花錢(qián)”意愿均未見(jiàn)明顯改善，即便PPI拐頭“降幅收窄”，其更多或受到海外供給端收緊及基數(shù)效應(yīng)影響，而并非因需求明顯回升所致，難有持續(xù)修復(fù)動(dòng)力，故“被動(dòng)去庫(kù)”顯然未到。期間（1）市場(chǎng)剩余流動(dòng)性依然較弱；（2）企業(yè)ROE雖有改善趨勢(shì)，但產(chǎn)能利用率偏弱、PPI未見(jiàn)明顯上行動(dòng)力，故亦是弱勢(shì)回升，難以支撐A股明顯上漲，維持“不冒進(jìn)”原則。

當(dāng)下市場(chǎng)聚焦：1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)究竟筑底否？2、中國(guó)版“雷曼危機(jī)”有可能出現(xiàn)嗎？3、A股當(dāng)前位置賠率與勝率幾何？4、若是反彈買(mǎi)什么？

底線(xiàn)思維，悲觀(guān)無(wú)益，當(dāng)積極做多

經(jīng)濟(jì)動(dòng)力最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率筑底。經(jīng)濟(jì)是否筑底，我們可以通過(guò)宏觀(guān)與微觀(guān)兩個(gè)維度進(jìn)行解讀。就宏觀(guān)而言，我們要抓住事物背后的本質(zhì)動(dòng)因，比如：1、消費(fèi)筑底了嗎？影響消費(fèi)趨勢(shì)的根本是消費(fèi)能力，即薪資與就業(yè)，二季度拐點(diǎn)回升已經(jīng)較為明顯，因此，當(dāng)下我們不應(yīng)該比2023Q1更悲觀(guān)。2、制造業(yè)會(huì)更差嗎？工業(yè)生產(chǎn)、投資端并未想象中出現(xiàn)惡化，尚處于上行的修復(fù)通道。就微觀(guān)而言，企業(yè)ROE保持弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，疊加實(shí)際償債壓力減輕，意味著企業(yè)實(shí)際回報(bào)率亦將大概率回升，即微觀(guān)層面顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亦已經(jīng)基本筑底。

A股市場(chǎng)將大概率反彈。我們認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)盈利底與估值底確定時(shí)，趨勢(shì)將大概率向上；而目前導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整的原因，更多是悲觀(guān)情緒、信心缺失的宣泄?？紤]到情緒面已降至低位，而證監(jiān)會(huì)就“活躍資本市場(chǎng)”提出了解決市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的融資過(guò)度、減持泛濫、長(zhǎng)期資金“短考核短交易”等問(wèn)題，相信“好公司”、“長(zhǎng)資金”及“完善的交易機(jī)制”等政策方向?qū)⒂兄谔嵴袷袌?chǎng)信心，引導(dǎo)市場(chǎng)反彈一觸即發(fā)。當(dāng)然，我們后市仍維持對(duì)A股“寬幅震蕩”的判斷，堅(jiān)守高位“不冒進(jìn)”原則，靜待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)”階段，方有望類(lèi)比2020年，走出較大行情。

中融信托暴雷：中國(guó)版的雷曼危機(jī)？

我們判斷，中融逾期事件或界定為企業(yè)自身的流動(dòng)性問(wèn)題，且風(fēng)險(xiǎn)可控；考慮到國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托及非標(biāo)信托規(guī)模占比較低，且不存在嵌套、杠桿的放大隱患，因此不足以引發(fā)金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更不會(huì)出現(xiàn)“中國(guó)版雷曼危機(jī)”。

風(fēng)格及行業(yè)配置：反彈行情抓住，成長(zhǎng)與券商

行業(yè)配置建議：成長(zhǎng)風(fēng)格看好哪些？重點(diǎn)配置：（1）汽車(chē)，尤其是“智能汽車(chē)/無(wú)人駕駛”大賽道的確定性機(jī)會(huì)；（2）AI重點(diǎn)看好傳媒，基本面趨勢(shì)改善，盈利彈性凸顯，且受益于內(nèi)、外資共同超配，籌碼結(jié)構(gòu)較佳；（3）醫(yī)藥生物，CXO和創(chuàng)新藥或受益于美國(guó)利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期；（4）機(jī)械自動(dòng)化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等），更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲(chǔ)、充電樁、電網(wǎng)、光伏（HJT）等未來(lái)仍具成長(zhǎng)性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域。消費(fèi)風(fēng)格建倉(cāng)哪些？汽車(chē)、醫(yī)藥生物（創(chuàng)新藥/CXO）和白酒（順周期“領(lǐng)跑者”）。政策驅(qū)動(dòng)下重點(diǎn)看好什么？券商，受益于“活躍資本市場(chǎng)”，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)、衍生品及資管業(yè)務(wù)等均有望受益，考慮券商做多動(dòng)力依然較高，靜待交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)化解，仍有望迎來(lái)新一輪上漲。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國(guó)通脹及貨幣緊縮超預(yù)期；人民幣匯率仍在持續(xù)貶值。