(相關(guān)資料圖)

二季度調(diào)查問(wèn)卷反映出內(nèi)需不足的特點(diǎn)。三季度關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)時(shí)間及力度。6月13月央行啟動(dòng)一系列降息操作，隨著二季度低基數(shù)效應(yīng)逐漸減退，預(yù)期穩(wěn)增長(zhǎng)政策將陸續(xù)出臺(tái)，三季度將迎來(lái)下半年的穩(wěn)增長(zhǎng)窗口期。后續(xù)貨幣政策環(huán)境仍將呵護(hù)實(shí)體流動(dòng)性，同時(shí)預(yù)計(jì)政策性開(kāi)發(fā)性金融工具仍將扮演重要角色，政策性金融工具的落地時(shí)間往往在二季度后，今年下半年政策性開(kāi)發(fā)性金融工具大概率延續(xù)。同時(shí)也需進(jìn)一步關(guān)注居民儲(chǔ)蓄意愿向消費(fèi)意愿的轉(zhuǎn)化，1年期LPR和存款利率調(diào)降有望促進(jìn)居民消費(fèi)意愿回升。

二季度經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)回落，貸款需求經(jīng)歷大起大落。央行二季度調(diào)查問(wèn)卷顯示，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)快速回落，回落幅度大于銀行家指數(shù)；企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣和盈利指數(shù)雙雙走高，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)小幅下行，訂單指數(shù)上升，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格和原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同步回落；銀行業(yè)盈利指數(shù)大幅回落，貸款需求指數(shù)經(jīng)歷大起大落，貨幣政策感受指數(shù)回落；居民未來(lái)收入和就業(yè)預(yù)期均不樂(lè)觀，消費(fèi)意愿上升，投資消費(fèi)意愿回落，旅游消費(fèi)傾向持續(xù)上升，購(gòu)房?jī)A向回落。整體來(lái)看，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)整體內(nèi)需不足：企業(yè)生產(chǎn)意愿不足，融資需求不振，居民收入信心不佳、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，購(gòu)房?jī)A向讓步于旅游消費(fèi)傾向。

二季度央行調(diào)查問(wèn)卷顯示出金融支持實(shí)體存在梗阻。由于二季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，因此企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)并未呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，銀行家熱度指數(shù)同步回落顯示出一季度信貸開(kāi)門(mén)紅一定程度上透支了上半年整體復(fù)蘇強(qiáng)度。但從分類(lèi)來(lái)看，銀行家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)回落幅度小于企業(yè)家指數(shù)，兩者差值持續(xù)拉大，由一季度相差6.4個(gè)百分點(diǎn)走擴(kuò)至6.9個(gè)百分點(diǎn)，這種情況在以往比較少見(jiàn)，而目前主要是出現(xiàn)了缺乏信用擴(kuò)張主體的問(wèn)題，這導(dǎo)致銀行流動(dòng)性淤積，同時(shí)貸款需求不振、實(shí)體經(jīng)濟(jì)熱度走低。5月以來(lái)持續(xù)處于低位的票據(jù)貼現(xiàn)利率和屢創(chuàng)新高的銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均成交量均是這一現(xiàn)象的印證。此外，銀行家下季度熱度預(yù)期指數(shù)高出本季6.9個(gè)百分點(diǎn)，由于問(wèn)卷收集時(shí)間是季月18日，在這之前已有一輪降息，這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度仍有較大期待。

隨著原材料價(jià)格回落，工業(yè)企業(yè)盈利有望持續(xù)改善。今年以來(lái)，中下游行業(yè)成本端壓力持續(xù)釋放，但在出廠價(jià)格弱勢(shì)、利潤(rùn)受限的背景下，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)意愿不強(qiáng)，，仍需關(guān)注工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)收縮的情況。當(dāng)前仍處于“主動(dòng)去庫(kù)存”階段；需求是“去庫(kù)存”由“主動(dòng)”變“被動(dòng)”的關(guān)鍵所在，擴(kuò)內(nèi)需緊迫性進(jìn)一步提升。

實(shí)體融資需求不振牽動(dòng)銀行業(yè)盈利走低。一季度貸款需求整體快速上行，信貸數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期，這在一定程度上透支了二季度貸款需求，導(dǎo)致貸款需求指數(shù)大幅回落，銀行業(yè)盈利指數(shù)快速下行。由于央行加大貨幣投放治標(biāo)不治本，因此貨幣政策投放不多，銀行家對(duì)于貨幣政策的感受指數(shù)小幅下降，即便如此銀行間資金面仍舊維持寬松，央行呵護(hù)資金面的態(tài)度依舊明確。下半年存在合適的降準(zhǔn)窗口期，預(yù)期流動(dòng)性充沛的局面仍將持續(xù)。

居民投資與購(gòu)房?jī)A向轉(zhuǎn)化為旅游消費(fèi)傾向。居民部門(mén)收入、就業(yè)感受下降，且對(duì)于未來(lái)收入、就業(yè)信心不足，因此遠(yuǎn)期投資比例下降，金融投資與購(gòu)房支出傾向下降，旅游消費(fèi)傾向持續(xù)上升。結(jié)合居民儲(chǔ)蓄意愿基本持平來(lái)看，居民并不是將儲(chǔ)蓄收入轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，而是在金融市場(chǎng)走弱、房?jī)r(jià)預(yù)期上漲空間有限的情況下，用以往風(fēng)險(xiǎn)投資的資金進(jìn)行“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”。從社零數(shù)據(jù)來(lái)看，5月社零環(huán)比增速仍較歷史同期水平偏低，一定程度上印證了內(nèi)需偏弱。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；流動(dòng)性超預(yù)期收緊；地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。