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公司公告擬在北京產(chǎn)權(quán)交易所以30.98 億元掛牌順鑫佳宇100%股權(quán)，若公開掛牌期間未成交，集團(tuán)或關(guān)聯(lián)方以不低于22.5 億元的價格參與此次摘牌。我們認(rèn)為，本次掛牌以及集團(tuán)保底摘牌彰顯公司決心堅定，預(yù)計后續(xù)地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望徹底剝離，減少對上市公司凈利潤拖累。展望2023 年，看好伴隨金標(biāo)陳釀推廣加速，公司整體有望實現(xiàn)較快的恢復(fù)性增長。維持“買入”評級。

決心堅定集團(tuán)保底摘牌，公司加速剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司公告擬通過在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的方式公開轉(zhuǎn)讓順鑫佳宇（公司全資子公司）100%的股權(quán)，掛牌價格為人民幣30.98 億元，若公開掛牌期間未能征集到意向受讓方，公司將按照法律、法規(guī)等相關(guān)規(guī)定調(diào)整價格后再次掛牌，經(jīng)過多輪價格調(diào)整仍未能征集到意向受讓方，公司控股股東北京順鑫控股集團(tuán)有限公司或其指定關(guān)聯(lián)方，將以不低于22.5 億元的價格參與此次摘牌。我們認(rèn)為，在經(jīng)過前期公司購買子公司辦公樓、債轉(zhuǎn)股等一系列舉措后，本次掛牌以及集團(tuán)保底摘牌，彰顯公司決心堅定，預(yù)計后續(xù)地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望徹底剝離。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)若成功剝離，預(yù)計將影響公司凈利潤約-3.9 億~+4.5 億元。公司公告順鑫佳宇2023 年1-5 月經(jīng)審計凈資產(chǎn)26.4 億元，掛牌價30.98 億元、集團(tuán)保底摘牌價22.5 億元，我們預(yù)計子公司業(yè)務(wù)剝離對公司凈利潤影響幅度在-3.9 億~+4.5 億元，而2020/2021/2022 年順鑫佳宇凈利潤分別-5.3 億/-3.8 億/-8.4 億元，即使按照保底價格剝離，對上市公司歸母凈利潤的影響仍低于順鑫佳宇過去年平均虧損，若地產(chǎn)業(yè)務(wù)順利徹底剝離，未來公司有望釋放凈利潤彈性。

金標(biāo)陳釀加速鋪貨，業(yè)績改善可期。2022 下半年，公司開始大力推廣純糧固態(tài)升級產(chǎn)品“金標(biāo)陳釀”，定位“中國白酒30-40 元價格帶純糧光瓶酒第一大單品”，并順利完成全年200 萬箱銷售目標(biāo)，2023 年金標(biāo)陳釀銷售目標(biāo)500 萬箱，將進(jìn)入重點市場導(dǎo)入和樣板市場的培育階段，有望大幅終端覆蓋率，2025 年沖擊1500 萬箱銷售目標(biāo)。2023 年伴隨消費場景復(fù)蘇，公司基本盤白牛二以及北京大本營市場有望逐步回暖，疊加升級引領(lǐng)產(chǎn)品金標(biāo)陳釀白酒加快推廣鋪市，公司業(yè)績在低基數(shù)下有望實現(xiàn)較快增長。

風(fēng)險因素：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；白酒行業(yè)競爭加?。还镜禺a(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)展不及預(yù)期；公司新品金標(biāo)陳釀銷售不及預(yù)期。

盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司全資子公司順鑫佳宇的具體成交價格和成交時間尚不確定，維持原盈利預(yù)測。公司聚焦白酒和豬肉業(yè)務(wù)明確，而白酒是公司盈利的最核心來源，我們預(yù)計2023 年公司白酒業(yè)務(wù)營收/凈利潤約100~110億/10~12 億元。目前白酒行業(yè)（中信白酒指數(shù)）對應(yīng)2023 年P(guān)E 為25.5 倍（wind一致預(yù)期），給予公司白酒業(yè)務(wù)2023 年P(guān)E 估值24x，對應(yīng)市值約260 億元，對應(yīng)目標(biāo)價35 元，維持“買入”評級。