隨著瀘州老窖（000568.SZ）2022年財(cái)報(bào)的披露，新一輪“白酒老三”之爭(zhēng)再次落下帷幕，瀘州老窖董事長(zhǎng)劉淼“重返前三”的目標(biāo)仍未能如愿。

4月28日，瀘州老窖公告稱，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收251.2億元，同比增長(zhǎng)21.71％；凈利潤(rùn)104.11億元，同比增長(zhǎng)31.16％。

(資料圖片僅供參考)

來(lái)源：瀘州老窖2022年報(bào)

盡管瀘州老窖拿下一份不錯(cuò)的成績(jī)單，但對(duì)比同行，瀘州老窖和“探花夢(mèng)”還有距離。

從營(yíng)收來(lái)看，貴州茅臺(tái)（600519.SH）和五糧液（000858.SZ）繼續(xù)穩(wěn)坐前二。自2010年讓位洋河股份（002304.SZ）后，瀘州老窖已經(jīng)多年位列第四名，2022年又被山西汾酒（600809.SH）實(shí)現(xiàn)反超（后者年收入262.14億元），掉隊(duì)至第五。不過(guò)從凈利潤(rùn)來(lái)看，瀘州老窖則優(yōu)于洋河股份和山西汾酒，位列第三。

而在白酒“老三之爭(zhēng)”你追我趕的背景下，瀘州老窖逐年上漲的存貨也再次受到關(guān)注。

截至2022年底，瀘州老窖存貨為98.41億元，同比增長(zhǎng)35.21%；而同天發(fā)布的一季報(bào)中，該數(shù)字再次漲至101.5億元。

百億存貨背后，瀘州老窖面臨著怎樣的未來(lái)？

存貨首破百億

劉淼接棒之前，白酒行業(yè)剛剛經(jīng)過(guò)一輪行業(yè)調(diào)整期，瀘州老窖因誤判形勢(shì)逆勢(shì)提價(jià)，導(dǎo)致產(chǎn)品銷量急劇下滑，公司業(yè)績(jī)幾近腰斬。在此背景下，2015年6月劉淼上任，成為瀘州老窖董事長(zhǎng)，并屢次提出“重返前三”目標(biāo)。

回顧劉淼掌舵的8年，雖然瀘州老窖的業(yè)績(jī)不負(fù)眾望，連年飄紅，但公司的收入排名卻在下滑。同期，公司存貨也從20多億漲到百億規(guī)模。

事實(shí)上，劉淼剛上任的幾年，瀘州老窖的存貨增速并不高，2015年-2019年，分別為28.6億元、25.13億元、28.12億元、32.3億元和36.41億元，分別同比增長(zhǎng)1.17%、-12.13%、11.9%、14.86%和12.72%。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2020年，瀘州老窖的存貨突然進(jìn)入加速模式，僅用3年多時(shí)間就突破百億規(guī)模。

年報(bào)顯示，2020年-2022年，瀘州老窖的存貨分別為46.96億元、72.78億元、98.41億元，分別同比增長(zhǎng)28.96%、54.98%和35.22%。再至2023年3月底，企業(yè)直接突破百億大關(guān)來(lái)到101.5億元。

瀘州老窖在年報(bào)中介紹，主要是公司持續(xù)推動(dòng)優(yōu)質(zhì)酒產(chǎn)能及質(zhì)量提升計(jì)劃、產(chǎn)品儲(chǔ)存期管理要求、產(chǎn)品產(chǎn)量增加等共同影響所致。

但在存貨上漲的同期，瀘州老窖的銷量卻未能跟上前者的速度。

2015年時(shí)，公司銷量在19.01萬(wàn)噸，但此后幾年卻一路走低，甚至在2021年降至7.78萬(wàn)噸。2022年，8.61萬(wàn)噸的銷量雖然同比有所上漲，但較2020年之前的銷售規(guī)模還是有明顯距離。

數(shù)據(jù)來(lái)源：瀘州老窖年報(bào)

在此背景下，如何平衡銷售速度和生產(chǎn)擴(kuò)容速度之間的差距，則是瀘州老窖在后疫情時(shí)代，必須要直面的問(wèn)題。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析，2022年，瀘州老窖為提升市場(chǎng)占有率、滲透率，將整體存貨短時(shí)間內(nèi)推向比較高的位置。但是如果從中長(zhǎng)期去看，他認(rèn)為瀘州老窖的存貨量是一個(gè)還過(guò)得去的水平。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝則表示，對(duì)于酒企來(lái)說(shuō)，存貨較高雖然代表未來(lái)可以釋放的產(chǎn)能較多，但是或?qū)?huì)使其現(xiàn)金流承受考驗(yàn)，繼而推高酒企的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

瀘州老窖存貨緣何增長(zhǎng)？

事實(shí)上，瀘州老窖當(dāng)前存貨的快速增長(zhǎng)，既有疫情期間消費(fèi)場(chǎng)景缺失，白酒經(jīng)銷商需解決庫(kù)存壓力的大背景；也伴隨著整個(gè)白酒行業(yè)進(jìn)入洗牌階段，龍頭酒企主動(dòng)選擇擴(kuò)產(chǎn)的市場(chǎng)趨勢(shì)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)規(guī)上（規(guī)模以上企業(yè)起點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)為年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2000萬(wàn)元）白酒企業(yè)963家，產(chǎn)量671.2萬(wàn)千升，同比下降5.6%，為近十年新低；完成銷售收入6626.5億元，增長(zhǎng)9.6%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2201.7億元，增長(zhǎng)29.4%。

雖然從酒企層面來(lái)看，銷售數(shù)據(jù)仍在穩(wěn)中向好，但下游酒商則面臨著不小的壓力。

《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報(bào)告》顯示，2022年1-6月酒商的業(yè)績(jī)平均下滑5.7%，其中，63.6%的酒商業(yè)績(jī)同比下滑，27.2%的酒商實(shí)現(xiàn)了與去年持平，僅有8%左右的酒商實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)下滑的背后，酒商們還面臨著渠道庫(kù)存越來(lái)越高的問(wèn)題。調(diào)研過(guò)程中，約有39.7%的酒商的庫(kù)存在5個(gè)月以上，33.6%的酒商庫(kù)存在3-5個(gè)月，即庫(kù)存在3個(gè)月以上的酒商占比高達(dá)73.3%。

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經(jīng)銷商們庫(kù)存去化不利，對(duì)于上游酒企自然也會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，

以瀘州老窖為例，疫情發(fā)生的2020年-2022年，瀘州老窖的成品酒庫(kù)存量分別為3.59萬(wàn)噸、5.28萬(wàn)噸、5.46萬(wàn)噸，半成品酒（含基礎(chǔ)酒）庫(kù)存量分別為27.83萬(wàn)噸、38.57萬(wàn)噸和40.26萬(wàn)噸，逐年走高。

但瀘州老窖的庫(kù)存增長(zhǎng)不僅和市場(chǎng)壓力有關(guān)，也有自身主動(dòng)選擇擴(kuò)產(chǎn)的因素。

早在2016年，瀘州老窖就對(duì)外宣布，將投資74.14億元進(jìn)行釀酒工程技術(shù)改造。此后，企業(yè)還陸續(xù)投資智能化包裝中心技改、生產(chǎn)自動(dòng)化設(shè)備改造、包裝車間生產(chǎn)線改造等項(xiàng)目。

而2020年后，隨著釀酒工程技改項(xiàng)目部分工程陸續(xù)投產(chǎn)，瀘州老窖的原酒產(chǎn)量等大幅增加，此后三年存貨也明顯走高。

但上述結(jié)果并未影響公司的擴(kuò)產(chǎn)決心，2022年7月，瀘州老窖進(jìn)一步官宣，將再拿出47.83億元投資智能釀造技改項(xiàng)目（一期），項(xiàng)目建設(shè)期為2022-2026年。

瀘州老窖強(qiáng)調(diào)，目前公司終端及庫(kù)存是良性健康的，選擇擴(kuò)產(chǎn)是基于戰(zhàn)略考慮。白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手異軍突起，但同時(shí)也蘊(yùn)含較大的市場(chǎng)機(jī)遇。隨著項(xiàng)目的建成投產(chǎn)和新技術(shù)的運(yùn)用，瀘州老窖生產(chǎn)能力將進(jìn)一步提高，形成規(guī)模效益，降低生產(chǎn)成本，有效增強(qiáng)瀘州老窖的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)抵御各類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，去庫(kù)存仍是未來(lái)一段時(shí)間的主要趨勢(shì)。2022年10月，《華夏酒報(bào)》曾提到“目前，酒類流通領(lǐng)域庫(kù)存達(dá)3000多億，并且此數(shù)據(jù)不包含茅臺(tái)的社會(huì)庫(kù)存和啤酒。”

對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士分析，3000多億元的酒類庫(kù)存來(lái)源其實(shí)并不復(fù)雜，因?yàn)橐咔榈仍?，酒類消費(fèi)市場(chǎng)需求不振，渠道動(dòng)銷不暢，造成社會(huì)庫(kù)存積壓，屬于正常現(xiàn)象。這其中既有客觀原因，也有酒企自身原因。很多酒商抱怨庫(kù)存高，其實(shí)是在為自己過(guò)去幾年的盲目擴(kuò)張買單罷了。

中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書玉也曾強(qiáng)調(diào)，在產(chǎn)能方面，我們要切忌不能只做加法，盤活存量產(chǎn)能，提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，淘汰低效產(chǎn)能，已成為白酒產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵之一。

瀘州老窖如何應(yīng)對(duì)？

在被動(dòng)和主動(dòng)雙重因素下，瀘州老窖的存貨最終跨過(guò)了百億門檻。而2023年，正如宋書玉所言：“消化庫(kù)存是今年的首要任務(wù)”。瀘州老窖又該如何應(yīng)對(duì)呢？

供應(yīng)鏈金融或是它的第一份答卷。

3月21日，瀘州老窖大股東瀘州老窖集團(tuán)官微發(fā)布，將以旗下小貸公司龍馬興達(dá)為基礎(chǔ)，打造產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)平臺(tái)，并同步上線“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”三款貸款產(chǎn)品，面向?yàn)o州老窖產(chǎn)業(yè)鏈下游經(jīng)銷商、上游供應(yīng)商和優(yōu)質(zhì)個(gè)人客戶。

來(lái)源：“瀘州老窖集團(tuán)”官微

當(dāng)時(shí)，在上市公司存貨逐年累計(jì)的背景下，財(cái)經(jīng)媒體“每日財(cái)報(bào)網(wǎng)”曾提到，瀘州老窖集團(tuán)發(fā)布貸款產(chǎn)品，也和控股公司降庫(kù)存的需求有關(guān)。

對(duì)此，瀘州老窖則進(jìn)行了否認(rèn)，并表示龍馬興達(dá)此舉是為產(chǎn)業(yè)鏈上下游供應(yīng)商、經(jīng)銷商和優(yōu)質(zhì)個(gè)人客戶提供服務(wù)，與渠道庫(kù)存沒(méi)有關(guān)系。

但從數(shù)據(jù)來(lái)看，龍馬興達(dá)金融服務(wù)推出之后，公司的存貨增速卻有所下降。

自去年12月，瀘州老窖“酒人貸”產(chǎn)品就已經(jīng)開始試水，因此將對(duì)比時(shí)間拉長(zhǎng)至整個(gè)一季度。截至2023年3月底，瀘州老窖存貨為101.5億元，同比上漲23.82%，較去年同期54.29%的增速已有明顯下滑。此外，2023年第一季度，其存貨增量為3.05億元，較去年同期的6.73億元增量也有所減少。

而2020年，面對(duì)疫情時(shí)，金徽酒的經(jīng)銷商曾表示，當(dāng)時(shí)酒企及時(shí)兌現(xiàn)渠道獎(jiǎng)勵(lì)返利和終端積分獎(jiǎng)勵(lì)幫助合作伙伴共渡難關(guān)，也使他們實(shí)實(shí)在在享受到了金徽酒發(fā)展的好處。

由此可見，從酒企層面實(shí)施相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)促銷政策，也是能夠促進(jìn)白酒擴(kuò)大市場(chǎng)份額、增加業(yè)績(jī)的有效手段之一。

此外，拓展圈層，吸引年輕消費(fèi)者，也逐漸被龍頭酒企們放在了更高的維度。

貴州茅臺(tái)在年報(bào)中指出，從需求端看，行業(yè)處于新消費(fèi)升級(jí)期，年輕群體的個(gè)性需求，消費(fèi)場(chǎng)景的拓展豐富，品質(zhì)文化的更高追求，將驅(qū)動(dòng)酒企加速轉(zhuǎn)型升級(jí)。洋河股份也在年報(bào)中提到，將根據(jù)年輕消費(fèi)者消費(fèi)趨勢(shì)確定產(chǎn)品定位，開發(fā)時(shí)尚、健康、個(gè)性的新品酒飲。

為此，貴州茅臺(tái)通過(guò)“茅臺(tái)冰激凌”打開新生代背后的增量市場(chǎng)。五糧液則通過(guò)舉辦調(diào)酒大賽（2023年3月），邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)外調(diào)酒師選手，以公司旗下白酒“冰珀43”為基酒調(diào)制雞尾酒創(chuàng)意產(chǎn)品，讓新聲代品味中國(guó)白酒味道。今年4月，洋河股份也發(fā)布酒飲新品“微分子”、33.8度、首批售價(jià)338元，主打露營(yíng)、派對(duì)等休閑娛樂(lè)飲用場(chǎng)景，希望能鏈接更多的年輕消費(fèi)者。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

值得注意的是，在酒企接連為“破圈”行動(dòng)的同期，瀘州老窖也并非毫無(wú)動(dòng)作，它在“跨界”領(lǐng)域也經(jīng)驗(yàn)頗豐，不僅曾聯(lián)名《三只三世，十里桃花》推出過(guò)22度“桃花醉酒”，也合作過(guò)鐘薛高打造“斷片白酒雪糕”等。此外，它還是一家自2009年就提出白酒“冰飲”概念的酒企。

而從結(jié)果來(lái)看，瀘州老窖雖然業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)，但距離“重返前三”目標(biāo)卻漸行漸遠(yuǎn)。此前，一位投資者曾對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊提到，這些年，瀘州老窖為迎合年輕市場(chǎng)，追求短期利益，已經(jīng)過(guò)度透支了品牌和產(chǎn)品力。

不過(guò)，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬則表示，未來(lái)整個(gè)中國(guó)白酒消費(fèi)將偏向于價(jià)值化、高端化以及老酒概念，所以整體來(lái)看，瀘州老窖包括國(guó)窖1573在內(nèi)的中高檔酒類為其貢獻(xiàn)88.1%的收入占比，也為其后續(xù)業(yè)績(jī)利潤(rùn)、股價(jià)增長(zhǎng)方面奠定基礎(chǔ)。未來(lái)，瀘州老窖應(yīng)該在整個(gè)渠道拓展、場(chǎng)景創(chuàng)新、服務(wù)體系升級(jí)、客戶粘性加強(qiáng)等領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)力，更有利于夯實(shí)其第一軍團(tuán)市場(chǎng)地位，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

但在龍頭酒企之爭(zhēng)愈加進(jìn)入白熱化的背景下，瀘州老窖的百億存貨可謂一柄雙刃劍，舞的好“進(jìn)可攻退可守”，舞的不好可能會(huì)傷到自己。