10月24日，A股、港股雙雙出現(xiàn)調(diào)整，滬指跌破3000點(diǎn)，截至收盤，三大指數(shù)均跌超2%；港股方面，恒指跌超6%，恒生科技指數(shù)跌近10%。

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當(dāng)下股市受到多種因素影響：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然受到各地不時散發(fā)的疫情影響，復(fù)蘇偏弱；全球地緣沖突持續(xù)；逆全球化趨勢持續(xù)；美元指數(shù)連創(chuàng)新高，非美資產(chǎn)存在貶值壓力；北上資金大幅凈流出180億元，擾動股市。所以，市場整體情緒偏弱，空頭情緒濃烈，出現(xiàn)一定程度的恐慌，這種恐慌情緒又自我加強(qiáng)，進(jìn)一步造成了股市的下跌。

從行業(yè)板塊看，軍工等板塊逆勢走強(qiáng)，但白酒等消費(fèi)股集體下挫，市場分化明顯。

白酒板塊的領(lǐng)頭羊貴州茅臺，截至 2022 年 10 月 24 日收盤，報收于 1501.28 元，下跌 7.56%，換手率 1.05%，成交量 13.21 萬手，成交額 202.18 億元。10月25日，茅臺再度低開1.46%報1479.42元，股價創(chuàng)2020年7月以來新低，市值1.85萬億元。

從技術(shù)上看，北上資金的茅臺股價變化的重要原因。24日，北上資金凈賣出貴州茅臺高達(dá)43.67億元，已連續(xù)10日凈賣出貴州茅臺，共計(jì)135.95億元。最近8個交易日，北上資金大幅凈賣出280億元。食品飲料是外資的重倉股，目前持股市值約2700億元，外資賣出，必然會對相關(guān)板塊的股票形成較大壓力。

但更重要的原因，還是在于情緒。

人就總會有自己的情緒。心理學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼爾·卡尼曼在著名的《思考，快與慢》中告訴我們，人類的大腦有快與慢兩種作決定的方式。人常常用無意識的“系統(tǒng)1”來判斷，即依賴情感、記憶和經(jīng)驗(yàn)迅速做出判斷。所以，人會按照自身的情緒來完成對市場的解讀，然后再對此尋求理由論證。

這種情緒化的系統(tǒng)1也很容易上當(dāng)，它固守“眼見即為事實(shí)”的原則，任由損失厭惡和樂觀偏見之類的錯覺引導(dǎo)我們做出錯誤的選擇。于是，所有參與者情緒的疊加，構(gòu)成了市場情緒，并進(jìn)而決定了股票市場的總體方向。

的確，當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)因素仍然受到諸多不利因素影響，國民消費(fèi)意愿承壓，這有可能影響到作為奢侈食品的茅臺的長遠(yuǎn)發(fā)展。然而，這是一個典型的，出自于“系統(tǒng)1”的簡單判斷。

實(shí)際上，如果運(yùn)用“系統(tǒng)2”，包括推理、自我控制，深思熟慮去分析，就會發(fā)現(xiàn)，作為奢侈品的茅臺，從長短期，并沒有影響估值的因素出現(xiàn)。

首先，從技術(shù)上看，茅臺業(yè)績沒有受到影響。

茅臺第三季度不含金融業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為295億，歸母凈利潤146億，同比增長基本都接近16%，相比今年前兩個季度小幅放緩。

放緩的原因是直營渠道放緩。第三季度，茅臺直營渠道收入增長了111%。顯然這是一個極高速的增長，但卻比上季度小幅放緩，營收貢獻(xiàn)占比回落到了40%以下。其新推的自營電商APP i茅臺收入，也從上季度的44億，降低到了40億元。

直營渠道說白了，是茅臺把原本給到經(jīng)銷商的無風(fēng)險利潤，拿了回來。并且，通過直營，不但可以提升非標(biāo)茅臺的價格，還可以小幅提高價格更高的非標(biāo)酒銷量、并在注意力，關(guān)注度上為自家的系列酒引流。

茅臺出名的是傳統(tǒng)的飛天茅臺，但產(chǎn)量有限，定價也不能以純商業(yè)角度考慮。相比之下，相對平價的系列酒，更能增加產(chǎn)量，增加營收與利潤。但系列酒此前并不出彩，經(jīng)過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的一系列梳理后，以茅臺1935為代表的系列酒開始發(fā)力。第三季度，系列酒收入同比42%，對酒類收入的貢獻(xiàn)占比再創(chuàng)新高，達(dá)到了17%。系列酒作為茅臺未來增加銷量與利潤的來源，不但是茅臺的緩沖墊，也是茅臺未來的彈簧床。

這些緩沖墊，都使得茅臺可以依據(jù)自身節(jié)奏，調(diào)節(jié)收入增長幅度。茅臺收入，前兩個季度增速超過了16%，第三季度小幅回落，稍微放緩，全年正好完成15%的收入增長目標(biāo)。所以，收入放緩并不重要，反而體現(xiàn)了茅臺依據(jù)國企經(jīng)營多重目標(biāo)的邏輯，去調(diào)節(jié)收入的能力。

茅臺能從容調(diào)整營收，在于市場需求一直很穩(wěn)，長遠(yuǎn)來看，其自身的特點(diǎn)，可以幫助其超越周期。

大家都知道，茅臺的廠家指導(dǎo)價格是1499元，但實(shí)際上要想以這個價格買到，需要靠運(yùn)氣去“搶”，每次放貨都是秒空。在需求旺盛、黃牛黨炒買炒賣等市場現(xiàn)象之下，實(shí)際價格在3000多元。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識，需求與價格是呈反向變動的，即價格上漲需求下降，價格下跌需求上漲。在3000多元的價格上，對應(yīng)的是一個更少的需求。廠家指導(dǎo)價格1499元對應(yīng)的是一個更大的，遠(yuǎn)高于茅臺產(chǎn)量的需求量。這個基于1499元的需求量，即便在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、公務(wù)禁酒政策的影響下出現(xiàn)縮減，也遠(yuǎn)高于茅臺的實(shí)際產(chǎn)量，不會影響到茅臺的指導(dǎo)價格，自然也不會影響到茅臺的利潤。

有趣的是，10月24日茅臺酒行情價，也出現(xiàn)了下跌。飛天方面，2021~2022年原箱跌10元/瓶，一箱體跌去了60元。那么，一箱茅臺要多少錢呢。京東上的二手茅臺，2022年飛天原箱，一箱要19699元。這就意味著，2022年飛天茅臺的價格下跌了0.3%。僅僅在誤差波動范圍，可見當(dāng)下需求仍然強(qiáng)勁，與股市幾乎沒有關(guān)系。

通常的認(rèn)為，公務(wù)禁酒令會對茅臺產(chǎn)生影響。實(shí)際上，當(dāng)初八項(xiàng)規(guī)定，嚴(yán)厲的打擊了大吃大喝，確實(shí)影響到茅臺，但在八項(xiàng)規(guī)定之后，茅臺也逐漸轉(zhuǎn)向民間消費(fèi)市場。由此不斷培養(yǎng)出醬香酒的消費(fèi)群體，也借此穩(wěn)固了茅臺的品牌地位。以如今的客戶群體構(gòu)成來看，公務(wù)禁酒令對茅臺已經(jīng)沒有太大的影響。

對茅臺需求的穩(wěn)定性，具有穿越周期的特點(diǎn)。在可預(yù)見的未來，也不會沒有大幅度波動的預(yù)期。

茅臺能穿越周期，首先是因?yàn)榫圃疥愒胶?。茅臺自身也主動利用這一點(diǎn)，避免周期的影響。

茅臺首先在增產(chǎn)，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露此外，習(xí)水縣習(xí)酒鎮(zhèn)新寨片區(qū)茅臺醬香系列酒3萬噸技改工程已全部建成，加上11月8日正式啟用的20棟廠房，本年度共有52棟制酒房投產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)1.87萬噸，另外，附近片區(qū)37棟生產(chǎn)廠房正在陸續(xù)建設(shè)中。

增加產(chǎn)能的同時，茅臺也利用酒能存儲的特征，加強(qiáng)跨時間調(diào)配能力。目前，酒廠中華片區(qū)15棟酒庫續(xù)建項(xiàng)目現(xiàn)已完成過半，預(yù)計(jì)年底前全部投用，儲酒量可達(dá)1.8萬噸。酒庫對于茅臺來說，是一個在時間上調(diào)配產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)更大利潤的一個好工具，在需求少、價格低的年份多存儲一些，在價格高、需求大的年份多賣一些。

除了酒越陳越香，茅臺能穿越周期，還因?yàn)槠漭p奢侈品的特征。

從價格上來說，茅臺相對于普通酒、食品來說，是非常貴的。但是，相對于其他奢侈品，比如奢侈品包、衣服，以及其他的休閑類消費(fèi)，比如出國旅游、到酒店定幾桌宴席，就不算太貴。茅臺是奢侈品中的輕奢，相對奢侈品而言具有一定程度上的“口紅效應(yīng)”。

在美國，每當(dāng)在經(jīng)濟(jì)不景氣時，口紅的銷量反而會直線上升。這是因?yàn)榭诩t是一種比較廉價的消費(fèi)品，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，人們?nèi)匀粫袕?qiáng)烈的消費(fèi)欲望，所以會轉(zhuǎn)而購買比較廉價的商品?？诩t作為一種“廉價的非必要之物”，可以滿足消費(fèi)者的消費(fèi)欲望。同樣的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生，人們放棄旅行、買新車，就會轉(zhuǎn)向看電影這樣的廉價娛樂，實(shí)際上，正是因?yàn)槊绹鲜兰o(jì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，好萊塢才迅猛發(fā)展。

這就意味即便在經(jīng)濟(jì)周期不好的時候，人們會削減其他更貴的奢侈性消費(fèi)，不出國旅游，不定酒席，但仍然可以用節(jié)約下來的錢拿出一部分慰勞自己，仍然可以買上一瓶好酒。這種寄托于中國文化中的輕奢侈消費(fèi)，更加牢固，使得茅臺可以抵抗經(jīng)濟(jì)周期。

某種程度上，茅臺與可口可樂具有類似的特征。

在信息科技的爆發(fā)式發(fā)展，科技股一飛沖天制造無數(shù)財(cái)富神話的大趨勢下，可口可樂股價雖然受到擠壓，從2000年1月的28美元到2020年12月31日55.35美元，年化增長率僅為3.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于標(biāo)普500指數(shù)（年化12.9%）。但科技股是高收益、高風(fēng)險，需要具有較高的專業(yè)能力，甚至運(yùn)氣，才能趨利避害，成為贏家。相比之下，可口可樂以其穩(wěn)健性、低風(fēng)險性仍然受到投資者的青睞。

2020年，巴菲特仍舊持有4億股可口可樂（持股比例9.3%），投資成本12.99億元，市值219億美元，位居其第三大重倉股。茅臺雖然價格比可口可樂高很多，消費(fèi)頻次比可口可樂低很多，但其基本邏輯是相同的，那就是消費(fèi)，更精確地說，是根植于文化中的消費(fèi)。正是這種文化性，使其具有穿越周期的能力。

股市的至理名言“投資是別人恐懼，我貪婪；別人貪婪，我就恐懼”。每個股民都會背誦，這段話，但大多數(shù)人仍難免從眾效應(yīng)，跟隨性貪婪，跟隨性恐慌。只有真的能做到這一點(diǎn)的人，才能穿越周期。