近期，字節(jié)跳動全資控股了一家民營婦產(chǎn)?？漆t(yī)院。

天眼查顯示，北京美中宜和醫(yī)療管理（集團）有限公司（簡稱“美中宜和”）不久前已發(fā)生工商變更，股東目前只有Xiaohe Health(HongKong) LIMITED（以下簡稱“小荷香港”），以及小荷健康科技（北京）有限公司（以下簡稱“小荷健康”），兩家公司分別持有美中宜和69.53%和30.47%的股份，合計持股100%。

(資料圖片僅供參考)

公開資料顯示，小荷香港和小荷健康均是字節(jié)跳動旗下控股公司，主要從事醫(yī)療健康業(yè)務(wù)。小荷健康成立于2020年，為用戶提供健康知識和服務(wù)，近年來涉足醫(yī)療領(lǐng)域科技研發(fā)。小荷香港是小荷健康的持股主體。

美中宜和是一家面向全國中高端客戶的專業(yè)婦兒醫(yī)院，成立于2006年。官網(wǎng)顯示，截至目前，美中宜和已擁有7家婦兒醫(yī)院、2家綜合門診中心及5家月子中心，覆蓋京津冀、長三角和珠三角三大區(qū)域市場。

8月5日，有媒體報道，小荷健康相關(guān)負責人確認了上述消息，并回復(fù)稱，此次交易經(jīng)有關(guān)部門批準。據(jù)媒體報道，字節(jié)跳動這次的并購金額約為100億元。按此計算，當前字節(jié)跳動對美中宜和的估值大約為220億元。

對于字節(jié)這次以高估值收購美中宜和，一位醫(yī)療領(lǐng)域的資深投資人不禁感慨道：“這可謂是這兩年醫(yī)療服務(wù)并購市場中最勁爆的消息?！?/p>

因此，對互聯(lián)網(wǎng)巨頭字節(jié)高價跳動入局其“陌生”的婦產(chǎn)民營醫(yī)院領(lǐng)域時，投資者們也不由得好奇起來：美中宜和，到底憑什么值100億？

（圖/視覺中國）

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字節(jié)跳動的100億買到了什么？

對這100億元收購價格，外界很不解，美中宜和很滿意。

8月7日，美中宜和醫(yī)療集團副總裁王磊在接受媒體采訪時表示，自己對字節(jié)跳動全資控股美中宜和的報價“感到滿意”。

實際上，字節(jié)跳動對美中宜和的投資從2021年就開始了。去年9月，小荷健康首次投資美中宜和，持股17.57%；到了2022年6月，小荷香港收購了美中宜和41.49%的股權(quán)。而在此次完成工商變更后，字節(jié)跳動已經(jīng)實現(xiàn)了對美中宜和的全資控股，正式進入婦產(chǎn)民營醫(yī)院的賽道。

100億元，到底是什么樣的概念？愛爾眼科買了50多家醫(yī)院，也沒花掉一半。眾所周知，愛爾眼科是民營醫(yī)院中的“并購狂魔”，其自2009年在創(chuàng)業(yè)板上市后，從2010年至2019年，據(jù)《財經(jīng)天下》周刊不完全統(tǒng)計，愛爾眼科收購了54家眼科民營醫(yī)院，累計并購金額在38億元左右。

那么，美中宜和真的值得字節(jié)跳動開出“百億支票”嗎？

在業(yè)內(nèi)，同樣估值超過百億元的民營醫(yī)院還有和睦家。今年2月，和睦家被運營方新風醫(yī)療集團私有化時，公司總估值為15.82億美元（約合人民幣103億元）。但在業(yè)務(wù)規(guī)模和營收上，和睦家明顯是要高于美中宜和，數(shù)據(jù)顯示，2019年和睦家醫(yī)療總收入規(guī)模就達到了25億元；其已在北京、上海、廣州、深圳四個一線城市設(shè)有醫(yī)院，旗下共運營10家綜合醫(yī)院、16家診所，且是全國唯一同時通過JCI和CAP認證的醫(yī)院。

而根據(jù)久謙咨詢中臺數(shù)據(jù)2021年6月披露的一份紀要顯示，2020年，美中宜和營收為超過20億元，同比增長12%；其中產(chǎn)科業(yè)務(wù)收入占比在60%以上。

公開資料顯示，美中宜和創(chuàng)始人胡瀾畢業(yè)于北大醫(yī)學院，是美國密西根大學的工商管理學碩士、俄亥俄醫(yī)學院的博士，并曾就職于華爾街著名投行摩根大通，任投資銀行經(jīng)理。

2004年，胡瀾離開投行回國創(chuàng)業(yè)，準備從婦產(chǎn)科入手，借用海外先進醫(yī)療服務(wù)理念和管理模式，打造出一家新型?？漆t(yī)院。2006年，她創(chuàng)立了美中宜和，并在北京落地了首家美中宜和婦兒醫(yī)院，此后，婦產(chǎn)科就成為了公司的核心業(yè)務(wù)。

4年之后，美中宜和將產(chǎn)業(yè)布局延伸至婦產(chǎn)領(lǐng)域下游的產(chǎn)后服務(wù)，花重金打造了禧月閣——一家號稱“五星級”的月子中心，選址落在了北京“寸土寸金”的東城區(qū)。一位月子中心業(yè)內(nèi)人士告訴《財經(jīng)天下》周刊，“禧月閣是北京起步非常早的月子中心品牌，最早的時候在萬豪行政公寓的頂層，做了一層酒店式的月子中心。”

（圖/美中宜和禧月閣官網(wǎng)）

那幾年，美中宜和左手托著婦產(chǎn)科業(yè)務(wù)，右手領(lǐng)著月子中心，在一級市場上獲得很大的助力，先后獲得8輪融資，投資方中包括高瓴、藥明康德等頭部機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本。在業(yè)內(nèi)看來，其創(chuàng)始人胡瀾在摩根大通的創(chuàng)投經(jīng)歷，也給美中宜和的融資帶來了不少助力。

但是，美中宜和發(fā)力的婦產(chǎn)和月子中心兩大業(yè)務(wù)，在之后都發(fā)展受限。

2021年國家衛(wèi)生健康委調(diào)查顯示，育齡婦女生育意愿走低，平均打算生育子女數(shù)為1.64個，低于2017年的1.76個和2019年的1.73個。公開數(shù)據(jù)顯示，婦產(chǎn)醫(yī)院的分娩量也在下滑。截止2018年11月底，北京婦產(chǎn)醫(yī)院分娩量為1.2萬人，預(yù)計當年分娩量近1.4萬人，與2017年全年分娩量1.5萬人相比，有所下降。

“美中宜和原先的婦產(chǎn)科核心業(yè)務(wù)，由于近年來國內(nèi)新生兒數(shù)量的持續(xù)走低，也受到了影響。已經(jīng)成立將近15年的美中宜和，已明顯無法支撐其追逐資本市場的高估值，它需要講出更好聽的故事?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士認為。

于是，在2021年，美中宜和將業(yè)務(wù)的觸角延伸到上游的助孕領(lǐng)域，開拓輔助生殖業(yè)務(wù)，并拿下了輔助生殖相關(guān)業(yè)務(wù)的牌照。

2020年4月，美中宜和完成對北京寶島婦產(chǎn)醫(yī)院的收購，在北京擁有了試管嬰兒業(yè)務(wù)牌照。在更早的2016年3月，美中宜和天津院區(qū)就獲得了體外受精-胚胎移植（IVF-ET）及卵泡漿內(nèi)單精子顯微注射（ICSI）技術(shù)牌照。

近年來被資本關(guān)注的輔助生殖，是一片具有巨大潛力的市場。根據(jù)弗若斯特沙利文分析，2014年-2018年，中國輔助生殖服務(wù)市場復(fù)合年增長率達到13.6%，并預(yù)計2018年-2023年將以14.5%的復(fù)合年增長率增長，市場規(guī)模將達到496億元。國家衛(wèi)健委官網(wǎng)顯示，2016年-2021年6月底，全國經(jīng)批準開展人類輔助生殖技術(shù)的醫(yī)療機構(gòu)從451家增加到539家。

根據(jù)輔助生殖龍頭錦欣生殖的招股書，2017年中國大約有4770萬對不孕癥夫婦，預(yù)期于2023年將增加至5620萬對。2017年約有52.7萬名患者在中國接受輔助生殖服務(wù)，并預(yù)期將于2023年增長至約95.6萬名，復(fù)合增長率達到10.4%。

但是目前輔助生殖的入行資格卡得很嚴，尤其是牌照難拿；公立醫(yī)院比民營醫(yī)院在輔助生殖領(lǐng)域發(fā)展的優(yōu)勢更大，北京市現(xiàn)有12家輔助生殖機構(gòu)，其中9家為公立醫(yī)院。也因此，美中宜和手中的這張試管嬰兒業(yè)務(wù)牌照就顯得尤為珍貴。

市場有聲音猜測，字節(jié)跳動或許可能借助這次收購，進入輔助生殖領(lǐng)域。但根據(jù)久謙咨詢中臺數(shù)據(jù)披露紀要顯示，生殖收入在集團收入中占比還不到10%。

一位婦產(chǎn)領(lǐng)域的行業(yè)人士則向《財經(jīng)天下》周刊表示：“我覺得字節(jié)此次全資收購美中宜和，會給包括月子中心在內(nèi)的婦兒健康行業(yè)帶去很大的信心?！?/p>

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婦兒?？漆t(yī)院賽道，值得看好嗎？

資本入局民營醫(yī)院最好的時機，似乎已經(jīng)過去。

2015年左右，國內(nèi)的上市公司中曾經(jīng)興起過一陣投資“重資產(chǎn)”的民營醫(yī)院的風潮。但不少投資方入局后才發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)民營醫(yī)院的數(shù)量雖然不斷增長，但在診療人次等方面仍然大幅落后于公立醫(yī)院。不少民營醫(yī)院的經(jīng)營業(yè)績在近年來陷入泥潭，也引發(fā)了資本“逃離”。近年來，陸續(xù)有上市公司“剝離”了旗下的醫(yī)院業(yè)務(wù)。

在近年來，?？漆t(yī)院受到的資本市場的關(guān)注越來越多。在A股市場上，也出現(xiàn)了像愛爾眼科、通策醫(yī)療等民營?？漆t(yī)院。

但值得注意是，在民營醫(yī)院之中，美中宜和所處的婦兒領(lǐng)域的年收入增速并不算高。據(jù)衛(wèi)健委統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，2015-2019年，?？漆t(yī)院營收實現(xiàn)15.5%的年化收入增速，其中醫(yī)美的年化收入增速超過30%，排在第一；眼科、康復(fù)的年化收入增速超過20%；口腔、心血管年化收入增長接近20%；婦產(chǎn)、兒童?？漆t(yī)院年化收入增速分別為13.5%、10.6%，排在末尾。

一位業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計稱，眼科、口腔?？漆t(yī)院收支結(jié)余率常年超過10%；精神病、腫瘤類專科醫(yī)院收支結(jié)余率穩(wěn)態(tài)可達到6%-10%；而婦產(chǎn)、兒童穩(wěn)態(tài)收支結(jié)余率穩(wěn)態(tài)可達到2%-5%，也排在末尾。這就意味著，婦兒專科醫(yī)院投入大、產(chǎn)出小，資產(chǎn)增值緩慢，從這個意義上來說，并不能算是一個很好的投資標的。

而美中宜和接下來準備發(fā)力的輔助生殖行業(yè)，前景看起來“很美”，但是實際業(yè)務(wù)開展起來仍舊很難。例如，在2021年，錦欣生殖盡管進行了積極擴張，但是當年輔助生殖醫(yī)療服務(wù)收入為11.60億元，同比增長18.6%，仍然略顯平淡。目前，錦欣生殖股價較為低迷，而且整體的市場估值遠低于“牙茅”通策醫(yī)療、“眼茅”愛爾眼科。

而且，輔助生殖屬于強監(jiān)管范疇，盡管政策鼓勵輔助生殖業(yè)務(wù)的發(fā)展，企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)時也仍然會受到限制。

此前，張一鳴卸任字節(jié)跳動CEO“退休”時，就表示過自己對生命科學領(lǐng)域的巨大興趣，并稱“虛擬現(xiàn)實、生命科學、科學計算對人類生活的影響已現(xiàn)黎明之曙光”?，F(xiàn)在，字節(jié)跳動拿出100億元全資收購美中宜和，可能也是在生命科學領(lǐng)域的進一步探索。但到底“值不值”，或許只有張一鳴自己最清楚了。