7月27日，水井坊股價開盤不久即跌停，這已是連續(xù)兩天跌停。7月23日(跌停前的工作日)，水井坊遞交了白酒行業(yè)的首份半年報，其中，今年二季度虧損4213萬元。業(yè)內(nèi)人士分析，水井坊二季度虧損，或是其股價連跌的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;。而在這背后，水井坊高端化戰(zhàn)略也在名酒和醬酒雙重夾擊下腹背受敵。

半年報誘發(fā)股價連續(xù)兩天跌停

繼7月26日股價跌停后，水井坊7月27日開盤后不久股價再次跌停，報收116.26元/股。

這或許與水井坊遞交的白酒行業(yè)的首份半年報有關(guān)。7月23日(周五)，水井坊遞交了上半年成績單。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，水井坊實現(xiàn)營收18.37億，同比增長128.44%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.77億，同比增長266.01%。

然而，分季度來看，今年二季度水井坊實現(xiàn)收入5.97億，凈虧損4213萬元。

香頌資本董事沈萌對記者表示，水井坊26日股價下跌是半年報業(yè)績不佳疊加大盤走弱、板塊普跌導(dǎo)致的。而今天白酒板塊內(nèi)部走勢出現(xiàn)分化，水井坊繼續(xù)出現(xiàn)跌停的現(xiàn)象，更顯示出半年報帶來的影響。

對于二季度的表現(xiàn)，水井坊在半年報中提及：“二季度以來，為推進(jìn)公司高端化戰(zhàn)略，公司加大了對高端化等項目的費用投入，短期利潤受到一定影響。”據(jù)了解，水井坊獨家冠名央視文博綜藝《國家寶藏》欄目，還加大了短視頻營銷投入，贊助“上海勞力士大師賽”，舉辦“水井坊杯·城市賽”十城市巡回賽等活動。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，水井坊銷售費用為5.83億元，同比增長98.37%，其中廣告費及促銷費高達(dá)4.65億元，同比增長超過110%。

高端化阻力重重

水井坊近幾年持續(xù)投入大量資金推進(jìn)高端化戰(zhàn)略，成效幾何?

數(shù)據(jù)顯示， 2017年-2020年，水井坊銷售費用在營收中的占比每一年分別高達(dá)26.88%、30.31%、30.08%、27.97%。而同樣主打高端化戰(zhàn)略的舍得酒業(yè)同期實現(xiàn)銷售費用在營收中的占比每一年分別為29.27%、27.57%、21.66%、19.86%;高端白酒龍頭貴州茅臺的這一比例為4.89%、3.33%、3.69%、2.6%;五糧液的這一比例為12.01%、9.44%、9.95%、9.73%。

實際上，水井坊高層此前曾多次表示要將銷售費用在營收中的占比控制在25%以內(nèi)，但后續(xù)幾年屢屢“撞線”。今年6月，水井坊新任總經(jīng)理朱鎮(zhèn)豪透露，未來要將這一比例控制在28%-30%之間。

白酒行業(yè)分析師晉育鋒對記者坦言，水井坊推進(jìn)高端化戰(zhàn)略難度很大，一方面，市場公認(rèn)的三大高端白酒品牌飛天茅臺、普通五糧液、國窖1573已經(jīng)占據(jù)高端白酒市場90%以上份額，尤其在新冠肺炎疫情后，市場集中化程度繼續(xù)加強(qiáng)，水井坊想搶占高端白酒市場份額的難度可想而知;另一方面，水井坊所處的次高端市場也出現(xiàn)了大量地方龍頭和醬酒新秀品牌，競爭強(qiáng)度急劇加大，水井坊還要想盡辦法鞏固原有次高端市場的份額。

“實際上，水井坊雖出身就是高端品牌，但在近十幾年的發(fā)展中，無論形象升級還是價格升級都沒有跟上步伐，導(dǎo)致品牌掉隊，落到了次高端市場。”晉育鋒坦言。

存貨在資產(chǎn)中占比高企

而在水井坊持續(xù)推進(jìn)高端化戰(zhàn)略的同時，其低檔酒(散酒)的產(chǎn)量，以及其疑似將部分散酒轉(zhuǎn)作存貨的行為，都受到了外界質(zhì)疑。

數(shù)據(jù)顯示，2015年-2019年，水井坊低檔酒收入在公司營收中的占比每一年分別為0.17%、0.02%、沒公布、0.87%、1.23%、0%，散酒在水井坊業(yè)績中的占比微乎其微。在投資平臺，有關(guān)其將散酒轉(zhuǎn)為存貨的質(zhì)疑聲此起彼伏。

不久前，有投資者在投資平臺詢問，在水井坊2020年年報中，低檔酒銷售額為零，這是否意味著水井坊以后不再銷售低檔酒?對此水井坊回應(yīng)稱，水井坊品牌戰(zhàn)略聚焦于高端和次高端產(chǎn)品，以散酒形式銷售基酒并非重點。但對于散酒具體產(chǎn)量為多少，是否不銷售散酒等問題，水井坊并沒有正面回應(yīng)。

同時，還有投資者質(zhì)疑，水井坊2020年年報第16頁產(chǎn)量情況分析表顯示，2019年庫存量加2020年生產(chǎn)量減2020年銷售量不等于2020年庫存量，而且這個數(shù)字從2017年開始就有差異。

值得注意的是，水井坊存貨在資產(chǎn)中的占比一直處于高位。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年，水井坊存貨在資產(chǎn)中的占比每一年分別為33%、42.05%、38.52%、43.04%。同樣生產(chǎn)濃香型白酒的五糧液的這一占比為14.89%、13.7%、12.86%、11.61%;洋河的這一占比為29.73%、28.03%、27%、27.57%;瀘州老窖的這一占比為14.23%、14.29%、12.59%、13.41%。近幾年水井坊存貨占比明顯高于同期五糧液、洋河和瀘州老窖。

晉育鋒坦言，水井坊散酒是否轉(zhuǎn)為存貨不好評論，不過按照濃香型白酒的釀造工藝來說，優(yōu)級基酒率一般為5%-10%，也即在生產(chǎn)高端白酒的同時會產(chǎn)生大量的普通基酒，產(chǎn)量遠(yuǎn)大于高端基酒。白酒行業(yè)分析師歐陽千里也分析，一般情況下，釀酒的普通低端酒產(chǎn)量會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于高端酒產(chǎn)量，水井坊把低端基酒轉(zhuǎn)作存貨的可能性很大，因為其散酒本身銷售不暢。