7月20日凌晨，易方達基金張坤管理的四只基金披露二季報。這位管理規(guī)模過億的基金經(jīng)理認為，在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領(lǐng)域的環(huán)境下，未來幾年，不少行業(yè)面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈。張坤表示：“從目前的判斷來看，未來幾年預(yù)期回報率下降可能是難以避免的。”截至二季度末，張坤的公募基金資管規(guī)模合計為1344.78億元，相比一季度末的1331.09億元略有增加。

根據(jù)基金公告披露，張坤管理的四只基金二季度表現(xiàn)分別為，易方達中小盤型證券投資基金凈值增長率為2.51%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為7.89%;易方達亞洲精選股票型證券投資基金凈值增長率為-9.79%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為1.51%;易方達藍籌精選型證券投資基金凈值增長率為5.94%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為1.87%;易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合型證券投資基金凈值增長率為10.62%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為1.87%。

張坤在公告中表示，二季度，雖然偶有疫情，但國內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營活動和居民生活基本恢復(fù)正常，同時貨幣政策保持寬松。全球來看，隨著疫苗的接種，各國的企業(yè)經(jīng)營活動也開始緩慢恢復(fù)。股票市場方面，二季度分化較為明顯，新能源、汽車、電子、醫(yī)藥等行業(yè)表現(xiàn)較好，而農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、家電等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。

而接下來的一系列文字，也詳細詮釋了張坤對于未來市場走勢的看法和管理策略。

他認為，疫情后，隨著全球流動性的放松，全球股市都有了顯著上漲。對于一些市場公認長期有成長空間行業(yè)(科技、醫(yī)藥、消費、新能源)中的優(yōu)質(zhì)公司，除了業(yè)績增長的驅(qū)動，估值也得到了顯著的提升。面對越來越高的市盈率水平，對企業(yè)的估值方法也越來越多采用遠期(如2025年甚至2030年)市值貼現(xiàn)回當(dāng)年，似乎只有這樣，投資者才能獲得一個可以接受的回報率水平。

無疑，這樣的環(huán)境對投資人判斷正確率的要求是很高的。我們發(fā)現(xiàn)，對于一些公司，在各種假設(shè)都兌現(xiàn)的情況下，可能未來5年能賺取貼現(xiàn)率或者比貼現(xiàn)率略高的收益率水平，但是一旦錯誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價下跌。

在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領(lǐng)域的環(huán)境下，未來幾年，不少行業(yè)面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈?；厥鬃约阂酝呐袛?，發(fā)現(xiàn)有不少錯誤。我認為，對于未來5年行業(yè)競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來看，如果正確，可能只獲得一個平庸的回報率，但一旦錯誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對于投資來說顯然是高難度動作。

在這種情況下，要么在熱門行業(yè)進行深入研究，試圖獲得更高的概率確信度，要么在不那么擁擠的行業(yè)，稍微犧牲一些概率，承擔(dān)多一點不確定性，獲得更佳的賠率回報。我經(jīng)常這樣審視組合，如果股市暫停，5年后恢復(fù)交易，每個企業(yè)能帶來多少的預(yù)期復(fù)合收益率，從目前的判斷來看，未來幾年預(yù)期回報率下降可能是難以避免的。