7月5日，中國平安及方正集團旗下控股上市平臺同步發(fā)布公告，北京市第一中級人民法院裁定批準方正集團等五家公司重整計劃，方正集團的重整方案終于有了實質性進展。中國平安將接盤方正集團，并間接控制方正證券、方正科技、北大醫(yī)藥、中國高科4家“方正系”上市平臺。

其中，最受關注的莫過于方正證券與中國平安旗下平安證券的同業(yè)競爭問題，加上當前“一參一控”的政策背景，中國平安勢必要解決同時控股兩家券商的局面。對此，市場觀點多認為，平安證券與方正證券最終將走向合并。

而伴隨著本次重整的推進，方正證券二股東政泉控股留下的股權及公司內耗難題也重新浮出水面。今年6月，政泉控股所持有的10.90億股方正證券股權遭司法拍賣，但最終無人出價，以流拍結尾，這意味著方正證券仍需要一段時間來解決政泉控股所帶來的問題，同時也令方正證券的前路充滿了未知。

中國平安擬間接控制方正證券

7月5日，北京市第一中級人民法院(下稱“北京一中院”)向方正集團發(fā)布《民事裁定書》，裁定批準方正集團等五家公司重整計劃，并終止重整程序。方正集團重整方案進入執(zhí)行階段。

作為方正集團在資本市場中最活躍的上市平臺，方正證券在本次重組中備受關注。

截至公告日，控股股東方正集團及其一致行動人方正產控合計持有方正證券股份23.63億股，占方正證券總股本的28.71%。

根據北京一中院的裁定及生效的重整計劃，方正集團及其一致行動人所持有的方正證券股份將全部轉入擬設立的新方正集團(暫定名)，方正證券控股股東擬變更為新方正集團。中國平安人壽保險股份有限公司(簡稱“平安人壽”)或其下屬全資主體擬按照70%的比例受讓新方正集團73%-100%的股權。因此，平安人壽或其下屬全資主體擬成為新方正集團的控股股東，中國平安作為平安人壽的控股股東，擬間接控制方正證券。

目前，中國平安旗下已經擁有一家平安證券。一方面，兩家券商之間存在同業(yè)競爭;另一方面，在“一參一控”的政策背景下，中國平安也需要解決同時控制兩家券商的問題。

市場人士對于兩家券商的合并主要有兩種看法。一種是中國平安實現對方正證券的控股后，直接吸收合并方正證券，將方正證券的資產與負債整合進入平安證券;另一種是將平安證券借殼方正證券上市。

據中國證券業(yè)協會數據顯示，兩家券商在多項財務指標的排名上較為接近，但方正證券整體更為靠后。截至2020年底，方正證券的總資產、凈資產、營業(yè)收入、凈利潤排名分別為19名、15名、19名、33名;同期，平安證券的總資產、凈資產、營業(yè)收入、凈利潤排名分別為14名、17名、15名和14名。

兩者合并后，總資產、凈資產、營業(yè)收入、凈利潤之和將分別達到2929.17億元、715.27億元、160.31億元、41.61億元，行業(yè)內排名將分別為11位、10位、10位和11位。

從二級市場表現看，7月6日，方正證券開盤走高，股價一度到達9.14元，當日收報8.9元/股，漲幅為1.71%。隨后，方正證券股價漲勢逐漸回落，截至7月9日收盤，方正證券股價為8.94元/股，下跌1.32%。

值得一提的是，除方正證券外，“方正系”另外三家被接手的上市公司也在6日集體上漲。7月6日，方正科技、北大醫(yī)藥、中國高科收盤價分別為3.16元/股、6.68元/股、4.36元/股，漲幅分別為4.98%、1.67%和2.83%。

二股東遺留問題懸而未決

而隨著本次重整的進行，方正證券收購民族證券時所產生的遺留問題也被重新擺上臺面。

2011年，方正證券完成A股上市。彼時，由于出色的經紀業(yè)務，公司曾經是中西部最大券商。2015年，為拓展市場版圖，方正證券完成了對民族證券的收購，公司的業(yè)績也在這年達到巔峰。2015年，方正證券的營業(yè)收入、凈利潤分別達到109.15億元和40.64億元，同比分別增長122.77%和126.28%。

不過，收購完成后，兩家券商的控股股東政泉控股與方正集團的內斗也逐漸白熱化，雙方為獲得上市平臺的控制權，多次向外界互揭老底，將收購過程中的違規(guī)、違法等資本操作公之于眾，由此引起監(jiān)管部門的行政處罰，最終政泉控股實控人出走，為雙方的爭端按下暫停鍵，政泉控股仍作為方正證券二股東存在。

而方正證券的內耗并未因此結束。之后，方正證券人事多次動蕩，并延續(xù)至今。經記者不完全統(tǒng)計，僅2020年，方正證券至少有4位首席分析師離職。

長期內耗、人員動蕩，方正證券錯過了行業(yè)“去通道”及經紀業(yè)務轉型的先機，方正證券的業(yè)績表現也每況愈下。2016年后，公司的凈利潤開始三年連降。數據顯示，2016年—2018年，方正集團的凈利潤分別為25.69億元、14.53億元、6.61億元，同比分別變動-36.78%、-43.45%、-54.48%。

之后兩年，在市場行情紅利下，方正證券的經營業(yè)績有所好轉，凈利潤穩(wěn)定在10億元券商梯隊，但與巔峰時期相比仍下降超過七成。2019年和2020年，方正證券的營業(yè)收入分別為65.95億元和75.42億元、，同比分別增長15.24%和14.36%;凈利潤分別為10.08億元和10.96億元，同比分別增長52.35%和8.82%。

經統(tǒng)計，2020年，A股共13家券商的凈利潤規(guī)模處于10億元至20億元之間，其中9家凈利潤增長速度超過30%，2家超過10%，僅方正證券與西南證券的凈利潤增速保持在個位數。同期，方正證券衡量券商盈利能力的核心指標ROE也處于行業(yè)尾部。2020年，公司的加權平均資產收益率ROE為2.81，在上市券商中排名第45位。

從業(yè)務結構看，經紀業(yè)務仍然是方正證券主要的收入來源。2020年，方正證券經紀及信用交易、投行業(yè)務的收入分別為58.88億元和6.56億元，同比分別增長18.38%和13.27%。其中，手續(xù)費及傭金凈收入52.39億元，在總收入中占比約為69.46%。同期，自營業(yè)務與資產管理業(yè)務分別收入7.38億元和2.71億元，同比分別下降49.62%和43.42%。

今年6月，方正證券二股東政泉控股持有的10.90億股公司股份(占方正證券總股本的13.24%)遭法院拍賣，結果以流拍收尾。新一任二股東遲遲不出現，意味著方正證券仍需要一定的時間來解決政泉控股所帶來的問題，同時也為方正證券重整后的發(fā)展蒙上了一層不確定性。