[監(jiān)管此次“不對(duì)稱”降準(zhǔn)，可能另有深意：借助降準(zhǔn)摸清銀行間真實(shí)杠桿情況，為進(jìn)一步去杠桿做準(zhǔn)備，并為在此過(guò)程中可能出現(xiàn)的違約等風(fēng)險(xiǎn)，提前做好準(zhǔn)備

釋放1.3萬(wàn)億元資金，為銀行提供4000億元以上流動(dòng)性，力度“空前”的降準(zhǔn)之后，持續(xù)推進(jìn)中的去杠桿，正在醞釀一盤怎樣的“大棋”?

4月25日，央行最新降準(zhǔn)措施正式開始實(shí)施。不同于以往的單一操作，此次降準(zhǔn)采取了以降準(zhǔn)資金償還到期MLF(中期借貸便利)的方式。根據(jù)測(cè)算，此次降準(zhǔn)將釋放資金1.3萬(wàn)億元，扣除償還MLF部分外，凈釋放資金規(guī)模約為4000億元。

在央行近年的流動(dòng)性操作中，這種方式還是第一次出現(xiàn)。有業(yè)內(nèi)人士分析，如此操作有兩方面意圖：一方面，降準(zhǔn)釋放的資金，主要注入城商行和非縣域農(nóng)商行，改善中小銀行流動(dòng)性;降準(zhǔn)后，銀行以自有的長(zhǎng)期資金，替換MLF短期資金，改善了銀行的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，可以更為有效地熨平市場(chǎng)波動(dòng)。

“央行的流動(dòng)性工具里，中小銀行占比不多。”業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，中小銀行高度依賴同業(yè)市場(chǎng)，從大中型銀行拆入資金，期限錯(cuò)配嚴(yán)重。正因?yàn)榇?，監(jiān)管很難摸清銀行間的杠桿情況。降準(zhǔn)后，中小銀行流動(dòng)性結(jié)構(gòu)改善，有利于監(jiān)管摸清真實(shí)杠桿水平，及時(shí)把握市場(chǎng)波動(dòng)。

更為重要的是，監(jiān)管此次“不對(duì)稱”降準(zhǔn)，可能另有深意：借助降準(zhǔn)摸清銀行間真實(shí)杠桿情況，是下一步去杠桿政策的前奏。通過(guò)改善銀行流動(dòng)性及其結(jié)構(gòu)，為進(jìn)一步去杠桿做準(zhǔn)備，并為在此過(guò)程中可能出現(xiàn)的違約等風(fēng)險(xiǎn)，提前做好準(zhǔn)備。

熨平短期流動(dòng)性波動(dòng)

銀行的流動(dòng)性壓力，在央行的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，已經(jīng)暴露無(wú)遺。即將于4月25日生效的降準(zhǔn)，無(wú)疑將為銀行的流動(dòng)性注入解渴的“活水”。

根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年3月末，本外幣存、貸款余額分別為174.44萬(wàn)億元、130.45萬(wàn)億元，存貸比已經(jīng)接近75%;今年一季度，存、貸款余額分別增加5.06萬(wàn)億元、4.86萬(wàn)億元，即期存貸比更是達(dá)到96%的高點(diǎn)。

與2017年底相比，今年一季末，存貸比顯著上升。去年底，存、貸款余額分別為169.27萬(wàn)億元、125.61萬(wàn)億元，存貸比約為74%，低于今年一季末約1個(gè)百分點(diǎn)。去年底，存、貸款余額同比分別增長(zhǎng)8.8%、12.7%，而今年一季度存貸款余額則同比分別增8.4%、12.8%，存款增速下降的同時(shí)，貸款增速繼續(xù)超過(guò)存款。“表內(nèi)貸款快速增長(zhǎng)，主要是嚴(yán)監(jiān)管形成的擠出效應(yīng)，造成非標(biāo)融資向表內(nèi)信貸轉(zhuǎn)移。”平安證券首席策略分析師魏偉向第一財(cái)經(jīng)記者分析，今年一季度，貸款增速相對(duì)平穩(wěn)，而社融增速大幅下滑，說(shuō)明企業(yè)的社會(huì)融資渠道受到顯著抑制。

央行最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月末，社會(huì)融資存量規(guī)模179.93萬(wàn)億元，比去年底增加5.29萬(wàn)億元，其中今年一季度社融規(guī)模增量5.58萬(wàn)億元，比上年同期減少1.33萬(wàn)億元，同比大幅下降逾19%。“影子銀行受到抑制，非標(biāo)融資回表，但受制于負(fù)債成本、存款流失，銀行表內(nèi)負(fù)債增長(zhǎng)緩慢，社融雖然下降，但卻沒(méi)辦法用表內(nèi)存款承接，信貸投放不足。”招商銀行(600036,股吧)資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮說(shuō)，降準(zhǔn)為銀行注入表內(nèi)流動(dòng)性，利于銀行信貸投放。

不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并不是所有銀行的流動(dòng)性都緊張，資金壓力主要體現(xiàn)在中小銀行。劉東亮說(shuō)，中小銀行資金來(lái)源單一，表內(nèi)負(fù)債增長(zhǎng)緩慢，而且資金成本持續(xù)抬升，加上去年以來(lái)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，同業(yè)渠道壓縮，中小銀行的資金壓力要遠(yuǎn)大于大中型銀行。

“如果說(shuō)信貸需求旺盛，銀行滿足不了所以降準(zhǔn)，未免有些牽強(qiáng)。”魏偉說(shuō)，此次釋放的4000億元增量資金，將主要注入城商行和非縣域農(nóng)商行。而中小銀行感到資金緊張，一個(gè)重要的原因，就是資金風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，資金收益率卻在下降。

“央行貨幣、流動(dòng)性工具，注入的資金增量，主要享受者是大行、全國(guó)性股份制銀行，中小銀行占的份額一直都比較少。”華南某股份制銀行高層也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，正是因?yàn)槿绱?，降?zhǔn)償還到期的MLF，對(duì)于大行來(lái)說(shuō)，意味著收回流動(dòng)性。但對(duì)中小銀行來(lái)說(shuō)，這種方式實(shí)際是注入流動(dòng)性。

值得注意的是，通過(guò)降準(zhǔn)對(duì)沖償還到期的MLF，這在央行的流動(dòng)性操作中，還是首次出現(xiàn)。上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行此次降準(zhǔn)，大小銀行之間一“收”一“放”微妙之處在于，變化的是流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，而非流動(dòng)性和資金總量，更不是貨幣政策轉(zhuǎn)向。

“從產(chǎn)生的影響來(lái)看，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒(méi)有變化，變化在于存量流動(dòng)性結(jié)構(gòu)有了優(yōu)化。”魏偉說(shuō)，降準(zhǔn)前后出現(xiàn)的主要變化，是大行與股份制銀行流動(dòng)性邊際收縮，而相對(duì)更為“缺錢”的城商行、農(nóng)商行等中小銀行流動(dòng)性邊際放寬。

摸清銀行杠桿

資金利率上行，加上監(jiān)管強(qiáng)力去杠桿的大背景下，負(fù)債來(lái)源相對(duì)單一，長(zhǎng)期依靠同業(yè)負(fù)債的城商行、部分農(nóng)商行，流動(dòng)性不可避免地受到影響。

“中小銀行向央行借錢，一來(lái)份額不多，二來(lái)成本較高，而且有期限限制，不太敢把短期資金用于長(zhǎng)期投資。”劉東亮說(shuō)，存款準(zhǔn)備金是銀行自有資金，而且不存在期限限制，使用起來(lái)得心應(yīng)手。同時(shí)，MLF等流動(dòng)性工具的成本，要高于央行支付的存準(zhǔn)金利率，這種“不對(duì)稱”降準(zhǔn)，有利于中小銀行對(duì)沖資金成本壓力。

而中小銀行獲得流動(dòng)性，其中可能更有監(jiān)管深意。受負(fù)債來(lái)源限制，長(zhǎng)期以來(lái)，同業(yè)負(fù)債成為城商行、部分農(nóng)商行解決資金來(lái)源的主要渠道之一。每當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)，中小銀行承受更大壓力。

“中小銀行受市場(chǎng)、政策影響更多，流動(dòng)性承受壓力更大。”魏偉說(shuō)，4月初，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議就提出，要把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的節(jié)奏。而此次降準(zhǔn)，可以看做是對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)去杠桿的節(jié)奏把握，其核心目的是為了對(duì)沖監(jiān)管與去杠桿的流動(dòng)性壓力，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。

“在央行流動(dòng)性工具里，中小銀行占的比例不多，但業(yè)務(wù)還得做，資金問(wèn)題也要解決。”上述股份制銀行人士說(shuō)，最近五六年來(lái)，除了自有負(fù)債，為了解決流動(dòng)性和資金來(lái)源，中小銀行高度依賴同業(yè)市場(chǎng)，從大中型銀行拆入資金。

某城商行人士也向第一財(cái)經(jīng)記者分析，同業(yè)負(fù)債往往伴隨著層層加杠桿，如果單純通過(guò)流動(dòng)性工具和降準(zhǔn)，監(jiān)管無(wú)法清楚識(shí)別銀行間的杠桿情況。降準(zhǔn)之后，中小銀行可用自有資金增加，可以降低對(duì)同業(yè)、杠桿的依賴，其流動(dòng)性結(jié)構(gòu)會(huì)趨向穩(wěn)定，有利于監(jiān)管摸清銀行間的真實(shí)杠桿情況，及時(shí)有效把握市場(chǎng)可能出現(xiàn)的流動(dòng)性波動(dòng)，并及時(shí)采取措施平抑波動(dòng)。

劉東亮認(rèn)為，從去年初的清查“三套利”到年底的資管新規(guī)，影子銀行受到抑制，同時(shí)監(jiān)管對(duì)杠桿情況也掌握得較為清楚。降準(zhǔn)釋放的資金，不會(huì)通過(guò)影子銀行成為變相加杠桿的工具，是此次降準(zhǔn)的重要前提條件。

繼續(xù)去杠桿前奏

“從政策方向上看，防風(fēng)險(xiǎn)仍是主角，貨幣政策難言寬松。”魏偉說(shuō)，2018年“兩會(huì)”結(jié)束后，中央財(cái)經(jīng)委第一次會(huì)議再度強(qiáng)調(diào)防范、化解金融風(fēng)險(xiǎn)，首次提及結(jié)構(gòu)性去杠桿。由此可見，去杠桿仍在路上，在這樣的背景下，貨幣政策并無(wú)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻恼咔疤帷?/p>

而2017年以來(lái)的金融嚴(yán)監(jiān)管也并未放松，反而出現(xiàn)了加快推進(jìn)跡象。“一行兩會(huì)”格局落定后，央行、銀保監(jiān)會(huì)相繼表態(tài)貫徹嚴(yán)監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)則出臺(tái)了期貨、投行、證券股權(quán)管理等規(guī)范政策。更重要的是，資管新規(guī)正式文件已經(jīng)中央深改委通過(guò)，正式落地指日可待。

“央行此次降準(zhǔn)，并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，而是為后續(xù)金融嚴(yán)監(jiān)管政策的繼續(xù)推出，以及結(jié)構(gòu)性去杠桿政策的落地做準(zhǔn)備，防范在此過(guò)程中可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，”魏偉說(shuō)，“等于在刮骨療毒之前，先要打點(diǎn)麻藥。”

既然如此，通過(guò)降準(zhǔn)向城商行、非縣域農(nóng)商行，提供多于以往的流動(dòng)性，監(jiān)管的核心意圖又指向何處?

“中小銀行的資金并不是非常緊張，主要問(wèn)題是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。降準(zhǔn)更重要的目的，應(yīng)該是為了進(jìn)一步去杠桿提供緩沖。”上述股份制銀行人士說(shuō)，長(zhǎng)期以來(lái)，中小銀行期限錯(cuò)配問(wèn)題突出，資產(chǎn)收益甚至倒掛，抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)更薄弱。

上述股份制銀行人士稱，如果不能摸清銀行間的杠桿情況，去杠桿繼續(xù)推進(jìn)，便不能及時(shí)掌控市場(chǎng)波動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露。作為杠桿拆入的主力，中小銀行在降準(zhǔn)中獲得資金，不僅能讓銀行間的杠桿變得更清晰，更能及時(shí)有效掌握市場(chǎng)情況，對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)。

更為重要的是，繼續(xù)推進(jìn)降杠桿之前，首先要對(duì)沖短期流動(dòng)性波動(dòng)影響，而MLF等屬于中短期流動(dòng)性工具，降準(zhǔn)釋放的資金是銀行的自有長(zhǎng)期資金，兩者置換之后，中小銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)更穩(wěn)定;降準(zhǔn)之后，銀行尤其是中小銀行的流動(dòng)性更為充裕，防御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。

“選擇此時(shí)降準(zhǔn)，向市場(chǎng)注入長(zhǎng)期流動(dòng)性，來(lái)置換短期資金，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)期，為金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)調(diào)整提供更為充足的空間。”魏偉說(shuō)，此次降準(zhǔn)，旨在提前防范可能由于政策調(diào)整而引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

提前對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

去杠桿持續(xù)推進(jìn)的前提下，為做好風(fēng)險(xiǎn)防范提前準(zhǔn)備，留足風(fēng)險(xiǎn)處置空間，是央行此次降準(zhǔn)的主要邏輯，這是業(yè)內(nèi)人士的普遍共識(shí)。

“資金緊的不是銀行，緊的是企業(yè)。但并不是說(shuō)流動(dòng)性緊張，央行就會(huì)放松。單純的資金緊張，無(wú)非是成本高一點(diǎn)，還是能借到錢。”上述股份制銀行人士說(shuō)，問(wèn)題在于，企業(yè)端資金緊張，反過(guò)來(lái)會(huì)影響銀行。從目前來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年可能會(huì)有大量不良貸款暴露。如此，銀行資金緊張與不良貸款互相加強(qiáng)，將可能形成風(fēng)險(xiǎn)的局面。

值得注意的是，3月初，原銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企就曾表示，當(dāng)前銀行不良貸款反彈壓力仍然較大，信貸資產(chǎn)質(zhì)量潛在風(fēng)險(xiǎn)依然存在，特別是結(jié)構(gòu)、周期、體制等因素造成的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，仍然會(huì)持續(xù)暴露一段時(shí)間。

“銀行資金緊張制約投放的情況下，如果企業(yè)資金鏈斷掉，引起的不良貸款和各種違約風(fēng)險(xiǎn)怎么消化，是監(jiān)管下一步要考慮的事情，預(yù)計(jì)下一步會(huì)有措施出來(lái)。”上述股份制銀行人士說(shuō)，此次降準(zhǔn)，除了改善銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)，也是為去杠桿的風(fēng)險(xiǎn)留足后手。

平安證券也認(rèn)為，今年一季度，金融數(shù)據(jù)的快速回落，已體現(xiàn)出嚴(yán)監(jiān)管與去杠桿的沖擊，一方面非標(biāo)融資向表內(nèi)信貸擠出，導(dǎo)致社融增速大幅下滑;另一方面，緊信用格局下貨幣供應(yīng)量增速持續(xù)走低，這種情況限制了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)騰挪空間，也使得嚴(yán)監(jiān)管與去杠桿的推進(jìn)存在隱憂。

“非標(biāo)融資回表，讓銀行的資本承受壓力，即便不擴(kuò)張，僅僅是置換原有業(yè)務(wù)，銀行也會(huì)承受資本壓力。”魏偉說(shuō)，從種種跡象來(lái)看，下一步可能將有更大力度的去杠桿政策。在此情況下，銀行體系需要有更多的資金來(lái)處置信貸、債券，以及其他表外違約資產(chǎn)。