廣東地方國資實際控制的上市平臺中山公用(000685.SZ)外延式擴張。

8月28日晚間，中山公用發(fā)布公告稱，公司擬出資約6億元收購株洲市金利亞環(huán)?？萍加邢薰?簡稱“株洲金利亞”)100%股權(quán)。

這是一次跨省擴張布局，也是加碼固廢業(yè)務(wù)之舉。本次并購，有望助力主業(yè)盈利能力提升。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，通過多次收購，中山公用完成了系列產(chǎn)業(yè)布局，覆蓋環(huán)保水務(wù)、固廢處理、工程建設(shè)等多個領(lǐng)域。

不過，中山公用的盈利能力并不穩(wěn)定。10年前的2011年，公司實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱“凈利潤”)就已經(jīng)達到10.94億元，2015年凈利潤為14.84億元，2021年也只有14.66億元。今年一季度，公司凈利潤下降至1.92億元，同比降幅達40%。

中山公用凈利潤出現(xiàn)較大幅度波動，主要與投資收益相關(guān)。事實上，近幾年，公司的凈利潤主要來自于投資收益。2020年、2021年，公司投資收益均達到12億元左右，占營業(yè)利潤的80%以上。

再購資產(chǎn)加碼固廢主業(yè)

中山公用再一次開啟外延式收購，加碼主業(yè)布局。

根據(jù)最新公告，中山公用下屬全資子公司中山公用環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資有限公司(簡稱“公用環(huán)投”)與株洲市創(chuàng)志環(huán)保集團有限公司(簡稱“創(chuàng)志集團”)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以約6億元的價格受讓株洲金利亞100%股權(quán)。

株洲金利亞經(jīng)營范圍為固體廢棄物處理、提供利用城市生活垃圾進行發(fā)電設(shè)計、投資、管理;發(fā)電成套設(shè)備銷售;固體廢棄物處理及設(shè)備銷售等，與中山公用的主業(yè)相吻合。

截至2022年5月31日，株洲金利亞的資產(chǎn)總額約為9.14億元、負債總額5.25億元、資產(chǎn)凈額為3.89億元。其評估價值為6.29億元，評估增值2.93億元，增值率75.29%。不過，經(jīng)協(xié)商，交易作價為59991.21萬元，低于評估價，較其凈資產(chǎn)溢價約54.22%。

本次溢價交易，中山公用認為是物有所值。中山公用公告稱，株洲金利亞項目特許經(jīng)營規(guī)模1700噸/天，已全部建成投運，規(guī)模較大，項目特許經(jīng)營期剩余約23年，垃圾處理服務(wù)費單價73.6元/噸，當?shù)亟?jīng)濟條件較好，政府信用良好，具有較好的經(jīng)濟效益。并購后，有利于公司做大固廢板塊的體量，對未來的業(yè)務(wù)拓展有積極意義。

此外，公用環(huán)投收購株洲金利亞符合公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，有利于發(fā)揮公司資本、運營的優(yōu)勢。項目位于湖南省株洲市，為公司進入湖南市場提供良好機會，同時促進公司在省外的布局，為公司新一階段的擴張發(fā)展樹立標桿，對公司未來業(yè)績有積極影響。

從經(jīng)營業(yè)績方面看，2021年，標的公司實現(xiàn)的營業(yè)收入約為1.39億元，凈利潤約為3825.36萬元。今年前五個月，其實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為4577.17萬元、703.05萬元。

毫無疑問，收購一家持續(xù)盈利公司，有利于增厚中山公用的經(jīng)營業(yè)績。

中山公用的前身是佛山興華，曾用名公用科技，1997年初就已經(jīng)在深交所掛牌上市。2014年以來，公司頻繁并購擴張。

wind數(shù)據(jù)顯示，中山公用相繼收購中港客運、天乙能源、公用工程、公用小額貸公司、名城科技、中山天然氣、博華水務(wù)、蘭溪桑德、通遼桑德、中山環(huán)境保護等10多家公司部分或全部股權(quán)。

通過系列收購，中山公用完成了環(huán)保水務(wù)、固廢處理、工程建設(shè)等主要業(yè)務(wù)布局，擁有一級全資子公司中山公用水務(wù)、中山公用工程、天乙能源等11家。截至今年3月底，中山公用的總資產(chǎn)為223.17億元，較2013年底的82.05億元增加141.12億元。

從2021年年報披露的主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，水務(wù)板塊貢獻了約44%的營業(yè)收入，固廢、工程板塊合計貢獻了約35%的營業(yè)收入。其他的收入則來自港口客運、市場運營等業(yè)務(wù)。

凈利率遠超毛利率二者嚴重倒掛

中山公用頻頻收購資產(chǎn)推進主營業(yè)務(wù)布局，但其主業(yè)盈利能力較弱。

先來看主業(yè)。根據(jù)2021年年報披露，公司環(huán)保水務(wù)板塊以城市供水和污水處理為主，設(shè)計日供水能力達236萬立方米、日污水處理規(guī)模達100萬立方米，承擔著中山市約75%的供水任務(wù)、34%的污水處理任務(wù)。固廢板塊以垃圾處理、環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)為主，生活垃圾焚燒處理能力達到79.2萬噸/年，發(fā)電量可達3億度/年以上。公司工程板塊擁有市政公用工程施工總承包壹級等多項資質(zhì)，公司稱，其擁有60多年專業(yè)的水務(wù)運營管理經(jīng)驗和技術(shù)積累，擁有廣東省供水行業(yè)第一個獲國家實驗室認可的水質(zhì)檢測中心，構(gòu)筑了以“智慧水務(wù)”為代表的信息化管理平臺，打造了行業(yè)領(lǐng)先的“智能值守標桿污水處理廠”，形成了可復制、輸出的運營管控模式。

然而，從實際情況看，中山公用的主營業(yè)務(wù)盈利能力有較大提升空間。

中山公用的綜合毛利率與凈利率出現(xiàn)嚴重倒掛現(xiàn)象。2011年至2021年，公司的綜合毛利率在30%左右波動，2015年最高曾達40.03%。在這期間，公司的凈利率遠超毛利率，最低的2018年為35.80%，最高137.60%，多數(shù)年度在60%左右。

凈利率與毛利率嚴重倒掛，通常情況是，主營業(yè)務(wù)利潤率較低，輔業(yè)或者投資盈利能力明顯高于主業(yè)。

中山公用也是如此。2011年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入為7.95億元、凈利潤10.94億元，而當年的投資凈收益為13.38億元，凈利率為137.60%。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，中山公用的凈利潤對投資收益存在明顯依賴。

wind數(shù)據(jù)顯示，2012年至2021年，公司的投資凈收益分別為3.43億元、6.03億元、6.86億元、14.13億元、9.58億元、10.13億元、5.52億元、9.03億元、12億元、12.66億元。

數(shù)據(jù)顯示，公司的投資收益存在明顯波動跡象，帶動凈利潤也劇烈波動。2016年至2021年，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為9.63億元、10.67億元、6.86億元、10.46億元、13.75億元、14.66億元，同比變動幅度為-35.55%、10.83%、-36.58%、52.43%、31.38%、6.61%。

2019年至2021年，公司的投資凈收益分別占當期營業(yè)利潤的79.07%、84.63%、81.84%，整體上超過80%。

目前，中山公用主要投資了廣發(fā)證券、公用小額貸公司、中海廣東、中山銀達等多家企業(yè)，其中，持有廣發(fā)證券10.33%股權(quán)、公用小額貸公司87.5%股權(quán)。2021年，廣發(fā)證券凈利潤108.54億元。

綜上所述，中山公用的凈利潤對投資收益存在高度依賴，而其主營業(yè)務(wù)盈利能力較弱。(記者明鴻澤)