實(shí)實(shí)在在的本土企業(yè)被包裝成洋品牌，以航海家馬可·波羅的人物形象示眾的瓷磚品牌商馬可波羅控股股份有限公(以下簡(jiǎn)稱“馬可波羅”)向A股市場(chǎng)沖刺。

可以說，馬可波羅帶著一身毛病闖關(guān)IPO。公司主營(yíng)建筑陶瓷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，與國(guó)內(nèi)建筑市場(chǎng)息息相關(guān)，受累下游地產(chǎn)商爆雷，公司僅在2021年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備就超過10億元。

馬可波羅缺錢。2019年至2021年(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”)，公司向關(guān)聯(lián)方拆借的資金合計(jì)接近38億元。備受質(zhì)疑的是，巨額資金拆借，不僅不支付利息，而且，關(guān)聯(lián)方還豁免了2億左右債務(wù)。此外，公司關(guān)聯(lián)交易頻繁，這也讓市場(chǎng)質(zhì)疑其必要性、合規(guī)性及獨(dú)立性。

讓人不解的還有，因?yàn)槿卞X，馬可波羅采取了“大存大貸”模式。然而，IPO前次，公司接連突擊分紅，合計(jì)向股東派發(fā)了5.8億元。本次IPO，公司擬募資40.18億元，堪稱是獅子大開口，而公司擬將其中的8.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。基于此，市場(chǎng)質(zhì)疑公司刻意圈錢。

應(yīng)收款項(xiàng)占營(yíng)收近半三年計(jì)提23億

因?yàn)楹胶＜荫R可·波羅，馬可波羅不用做廣告，盡管與馬可·波羅沒有關(guān)系，消費(fèi)者很快就對(duì)這一品牌瓷磚印象深刻。不過，其近幾年的經(jīng)營(yíng)，表面光鮮，實(shí)則艱難。

成立于2008年的馬可波羅，主要產(chǎn)品是有釉瓷磚和無釉瓷磚，旗下?lián)碛?ldquo;馬可波羅瓷磚”和“唯美L&D陶瓷”兩大品牌。建筑瓷磚的下游是地產(chǎn)，近幾年，馬可波羅與地產(chǎn)興衰同頻共振。

招股書顯示，報(bào)告期，馬可波羅實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為81.30億元、85.91億元、93.65億元，2020年、2021年的同比增速為5.68%、9%。對(duì)應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)為9.84億元、14.22億元、16.53億元，2020年、2021年的同比增速為44.52%、16.23%。

往前追溯，2013年、2014年，馬可波羅的營(yíng)業(yè)收入僅為3.91億元、4.79億元，凈利潤(rùn)為0.10億元、0.12億元。

公眾依然記憶猶新，2016年開始，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)一度異?；鸨?，房?jī)r(jià)上漲、房企瘋狂拿地?cái)U(kuò)張。正是在這一輪房地產(chǎn)紅利中，馬可波羅迅速崛起，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模急劇擴(kuò)大。

不過，上述凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)看似十分漂亮，實(shí)際并非如此，主要原因是非經(jīng)常性損益作祟。報(bào)告期，馬可波羅的非經(jīng)常性損益凈額分別為9.31億元、10.28億元、1.93億元。2019年、2020年的巨額非經(jīng)常性損益，主要來源為同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益。其原因是，公司進(jìn)行了系列資產(chǎn)并購重組，產(chǎn)生的重組收益。

備受關(guān)注的是，馬可波羅90億元的營(yíng)業(yè)收入，接近一半是應(yīng)收款項(xiàng)。

報(bào)告期，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款三項(xiàng)合計(jì)達(dá)39.88億元、43.5億元、36.2億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為49%、50.6%、38.7%。2019年、2020年，營(yíng)業(yè)收入的一半是應(yīng)收款項(xiàng)，2021年，盡管公司努力降低應(yīng)收款項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收款項(xiàng)仍然約占營(yíng)業(yè)收入的40%。

與之對(duì)應(yīng)的是大幅計(jì)提。具體而言，報(bào)告期，馬可波羅應(yīng)收賬款賬面余額為21.89億元、24.75億元、28.63億元，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為2.67億元、3.08億元、6.19億元。同時(shí)，公司對(duì)應(yīng)收票據(jù)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額分別為1.31億元、3.81億元、1.97億元，對(duì)其他應(yīng)收款計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為0.96億元、1.06億元、2.35億元。

綜上，報(bào)告期，公司對(duì)上述三項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備合計(jì)分別為4.94億元、7.95億元、10.51億元，三年共計(jì)23.40億元。

值得一提的是，馬可波羅對(duì)上述預(yù)收款項(xiàng)的計(jì)提，不只是單一重要客戶，而是幾乎為所有客戶，計(jì)提比例較高的包括華夏幸福、陽光城、融創(chuàng)、雅居樂、富力、中梁等。

目前，房地產(chǎn)政策有些調(diào)整，但房住不炒仍然是房地產(chǎn)調(diào)控的基調(diào)。馬可波羅激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，受到質(zhì)疑。

馬可波羅超九成營(yíng)收來自有釉磚，2019年至2021年的產(chǎn)銷率分別為96.21%、95.54%、94.62%，逐年下滑。2021年，公司產(chǎn)能為2.11億平方米。

本次IPO，公司擬募資40.18億元，除了三個(gè)升級(jí)改造項(xiàng)目外，兩個(gè)項(xiàng)目為擴(kuò)產(chǎn)，建設(shè)期均為三年，建成后，將新增建筑陶瓷產(chǎn)品產(chǎn)能1000萬平方米、特種高性能陶瓷板材產(chǎn)能540萬平方米。加上改造升級(jí)形成的新增產(chǎn)能，公司產(chǎn)能將大幅增加。大幅新增的產(chǎn)能會(huì)閑置嗎?

頻頻無私援助的關(guān)聯(lián)方唯美裝飾

IPO企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易，是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)之一。馬可波羅的關(guān)聯(lián)交易異常頻繁，且錯(cuò)綜復(fù)雜。

馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其客戶主要為房地產(chǎn)開發(fā)公司、家居公司。前五大客戶中包含有萬科、保利、中海、華耐家居等知名房企、家居公司。但有一家客戶與眾不同，它就是唯美裝飾。2019年、2020年，唯美裝飾位列馬可波羅第一、二大客戶，公司向其銷售收入為10.72億元、6.48億元，占比為13.21%、7.56%。

唯美裝飾不僅僅是馬可波羅的重要客戶，還是其重要供應(yīng)商。唯美裝飾也是一家瓷磚生產(chǎn)企業(yè)。

報(bào)告期，馬可波羅存在一定量的瓷磚產(chǎn)品外協(xié)采購，而這一采購主要向唯美裝飾采購。

如此重要的客戶、供應(yīng)商，實(shí)際上是馬可波羅的關(guān)聯(lián)方。唯美裝飾是馬可波羅的實(shí)際控制人黃建平實(shí)際控制的企業(yè)。

作為關(guān)聯(lián)方，唯美裝飾在馬可波羅IPO過程中可謂是立下了汗馬功勞。

除了上述關(guān)聯(lián)交易外，2021年，在應(yīng)收款項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)面臨暴露之時(shí)，馬可波羅將其中的對(duì)某地產(chǎn)公司客戶6.68億元應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)對(duì)應(yīng)的債權(quán)轉(zhuǎn)剝離，精準(zhǔn)化解暴露風(fēng)險(xiǎn)，而接盤方就是唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方，轉(zhuǎn)讓價(jià)格亦為6.68億元。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)原價(jià)轉(zhuǎn)讓，唯美裝飾堪稱是“活雷鋒”。

這筆交易，馬可波羅不僅剝離了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，還將與賬面凈值1.64億元的差異稅后凈額4.24億元視作權(quán)益性交易，于發(fā)生時(shí)確認(rèn)資本公積增加。

馬可波羅還向唯美裝飾頻頻拆借資金以維持正常運(yùn)營(yíng)。

根據(jù)招股書，2019年、2020年，馬可波羅關(guān)聯(lián)方拆借的資金分別為18.06億元、19.78億元，合計(jì)為37.84億元，2021年，可能因?yàn)镮PO而停止拆借，到2021年底，還有1.64億元沒有歸還。

拆借的37.84億元資金中，唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方提供的資金合計(jì)達(dá)21.56億元，到2021年底尚未歸還的資金就是唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方一方的。

不僅提供巨額資金，唯美裝飾還不收分文利息。報(bào)告期，馬可波羅理應(yīng)支付給關(guān)聯(lián)方的利息金額分別為9209.76萬元、6351.31萬元、3390.54萬元，合計(jì)約為1.9億元。但這些利息未實(shí)際支付，而是計(jì)入資本公積。

還有奇怪的事情，那就是豁免往來款項(xiàng)，主角依然是唯美裝飾。報(bào)告期各期末，唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方分別豁免馬可波羅2427.19萬元、2.19億元、15.62萬元往來款，合計(jì)為2.43億元。馬可波羅終止確認(rèn)相關(guān)債務(wù)，并確認(rèn)相應(yīng)資本公積。關(guān)聯(lián)方提供的資金需要支付利息的，部分資金來源于券商、信托公司。

綜上，近幾年未收利息1.9億元、豁免債務(wù)2.43億元，關(guān)聯(lián)方唯美裝飾變相向馬可波羅送錢4.33億元，實(shí)際可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。這些離奇操作，目的就是助力馬可波羅IPO。

分掉5.8億再募8.6億補(bǔ)流

盡管有關(guān)聯(lián)方頻頻無償輸血，馬可波羅依然存在十分突出的償債壓力。

A股市場(chǎng)上，備受市場(chǎng)關(guān)注的財(cái)務(wù)造假典型康得新、康美藥業(yè)的存貸雙高陰影猶在，潮汕資本教父劉紹喜控制的宜華生活以及賈躍亭的樂視網(wǎng)，也曾被質(zhì)疑存貸雙高。這些公司最終均爆發(fā)了財(cái)務(wù)危機(jī)。

通常所指的“存貸雙高”，就是存款規(guī)模和有息負(fù)債都非常高，一方面，賬面上有大額存款，另一方面，賬面上有大規(guī)模有息負(fù)債。馬可波羅就有這樣的特征。

招股書顯示，報(bào)告期各期末，馬可波羅賬面上的貨幣資金分別為16.95億元、17.94億元、27.19億元，這些貨幣資金中，超過90%為銀行存款。另外還有2.4億元、10.64億元和782.58萬元的“交易性金融資產(chǎn)”，主要構(gòu)成則是銀行理財(cái)產(chǎn)品，分別有2億、10.4億和1.3萬元。報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅銀行存款和銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)約18.95億元、28.4億元和27.1億元。

從貨幣資金來看，馬可波羅的流動(dòng)性較為充足。然而，公司的債務(wù)也非常突出。報(bào)告期各期末，公司短期借款分別有29.58億元、32.45億元、22.86億元，長(zhǎng)期借款分別有3.43億元、6.49億元、7.28億元。

此外，還有“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”2139萬元、4250萬元、4.37億元。報(bào)告期各期末，上述三項(xiàng)有息負(fù)債合計(jì)分別為33.2億元、39.36億元、34.5億元。2019年至2021年，公司的利息費(fèi)用分別為1.83億元、2.90億元、1.94億元。

一邊是接近28億元貨幣資金，一邊是超過30億元的有息負(fù)債，馬可波羅為何要保持高負(fù)債、高現(xiàn)金流?

馬可波羅解釋稱，短期借款主要用于補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金，長(zhǎng)期借款金額逐年增加則主要是保證長(zhǎng)期的資金需求且加大與銀行的戰(zhàn)略合作。

總體而言，馬可波羅的償債壓力不小。截至2021年底，公司廣義貨幣資金為27.27億元，對(duì)應(yīng)的短期債務(wù)為27.23億元。

讓人不解的是，在存在償債壓力的情況下，公司卻大舉派發(fā)紅利。

2020年7月，馬可波羅向股東分配利潤(rùn)8000萬元。今年3月，公司向全體股東分配利潤(rùn)5億元。兩次分紅，合計(jì)派發(fā)5.80億元。

5月遞交上市申請(qǐng)，3月大規(guī)模派發(fā)紅利，馬可波羅突擊分紅的意圖十分明顯。

突擊分紅往往伴隨著圈錢動(dòng)作。本次IPO，馬可波羅擬募資40.18億元，其中8.60億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

突擊分紅5.80億元，再募資8.60億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，馬可波羅確有向股東輸送利益再圈錢的嫌疑。(記者明鴻澤)