4月1日，清明節(jié)前最后一個交易日，二級市場上的昊海生科逆市下跌，跌幅為0.25%，4月6日，節(jié)后第一個交易日，昊海生科繼續(xù)下跌2.59%，報收93.82元/股。

K線圖顯示，8個月前，昊海生科的股價一度達到282元/股。時隔8個月，其股價累計下跌近67%，市值蒸發(fā)超330億元。

股價大幅下跌，似乎與基本面相背離。2021年，昊海生科實現(xiàn)營業(yè)收入17.67億元，同比增長32.61%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)3.52億元，同比增逾50%。

2019年上市到2020年，昊海生科的凈利潤連續(xù)兩年下跌，為何在2021年經(jīng)營業(yè)績好轉股價反而大幅下跌呢?

昊海生科實施了系列并購，產(chǎn)業(yè)不斷拓展，形成了眼科、醫(yī)美、骨科等四大業(yè)務板塊，但其業(yè)務較為分散，整體上缺乏亮點。

作為一家在科創(chuàng)板掛牌的公司，昊海生科科創(chuàng)屬性不足，2021年，公司市場推廣費是研發(fā)費用的2倍多。

凈利增53%股價跌近67%

昊海生科的業(yè)績與股價背道而馳。

根據(jù)年報，2021年，昊海生科實現(xiàn)營業(yè)收入17.67億元，同比增長32.61%;凈利潤為3.52億元，同比增長53.20%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)3.28億元，同比增長58.88%。

昊海生科是2019年10月30日通過闖關IPO實現(xiàn)在上交所科創(chuàng)板掛牌的。上市前一年，即2018年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為15.58億元、4.15億元，同比增長15.06%、11.31%，扣非凈利潤為3.76億元，同比增長7.63%。

然而，上市第一年，公司業(yè)績就開始變臉，并延續(xù)至2020年。2019年、2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為16.04億元、13.32億元，同比變動2.94%、16.95%。對應的凈利潤為3.71億元、2.30億元，同比分別下降10.56%、37.95%，扣非凈利潤也兩連降。

2021年，昊海生科實現(xiàn)了逆轉，營業(yè)收入、凈利潤雙雙實現(xiàn)較大幅度增長，但二級市場上的投資者卻并不買賬。

K線圖顯示，去年初至7月，醫(yī)美行業(yè)大熱，昊海生科的股價經(jīng)歷了一陣波瀾壯闊式上漲。年初，其股價為90.15元/股，7月14日竄至上市以來高點，達到282元/股，然而，從7月16日開始，股價踏上了熊途，跌跌不休。到今年4月6日，8個多月，其股價跌至93.82元/股，回到了去年初的起點，累計跌幅為66.73%。

在此期間，昊海生科的市值從頂點時的496.32億元到如今的164.96億元，蒸發(fā)超330億元。

記者發(fā)現(xiàn)，機構在拋售昊海生科。

去年三季報顯示，銀華基金持有昊海生科403.78萬股，占其流通股的比例為7.20%，華夏基金持有129.61萬股，占其流動股本的2.31%。在去年半年報披露的信息中，易方達、華泰柏瑞基金管理有限公司持有昊海生科流通股的比例分別為1.22%、2.01%。

到了去年四季度，銀華基金持有流通股的比重銳降至0.73%，華夏基金、易方達基金的持有流通股的比例分別下降至1.62%、1.03%，華泰柏瑞基金的持股比下降至0.27%。

凈利潤同比快速增長，股價卻大幅下跌，真的僅僅是因基金在拋售嗎?顯然不是，昊海生科的經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)表現(xiàn)出糟糕跡象。

單個季度來看，去年一二三四季度，昊海生科實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.83億元、4.69億元、4.24億元、4.92億元，同比增長149.05%、36.89%、6.91%、11.79%;凈利潤為0.97億元、1.34億元、0.79億元、0.42億元，同比變動490.23%、155.87%、-6.63%、-64.45%;扣非凈利潤為0.93億元、1.28億元、0.72億元、0.35億元，同比變動360.45%、193.93%、-14.79%、-69.20%。

三四季度，營業(yè)收入同比增速放緩，凈利潤、扣非凈利潤同比增速出現(xiàn)明顯下滑，尤其是四季度，下滑幅度接近70%。如此大幅下滑，昊海生科以往年度同期未出現(xiàn)過。

推廣費4.23億為研發(fā)費2.52倍

昊海生科經(jīng)營業(yè)績并不出色，或許是并購后遺癥的體現(xiàn)，更為直觀的表現(xiàn)，是費用增加吞噬了利潤。

昊海生科成立于2007年，仿佛從成立之時開始，公司就附帶并購基因。成立后，公司先后并購了松江生物藥廠、建華生物、其勝生物等三家國內(nèi)醫(yī)用透明質酸鈉制劑生產(chǎn)商，正式進入玻尿酸生產(chǎn)領域。

玻尿酸只是昊海生科主營業(yè)務一部分，并購也只是剛剛開始。2010年，公司收購上海利康瑞，正式擴充防粘連止血產(chǎn)品線，公司也因此成為醫(yī)用玻尿酸產(chǎn)品制造商。這次并購的成功，是昊海生科進入港交所的關鍵一步。

2015年4月，昊海生科成功登陸港交所，上市獲得了充裕資金，隨之而來的是公司擴張步伐加快。

2015年至2017年，公司收購河南宇宙、深圳新產(chǎn)業(yè)、AarenScientific、ODC珠海艾格等多家公司，布局眼科人工晶體業(yè)務。去年，在OK鏡(角膜塑形鏡)市場，昊海生科先后收購亨泰視覺、南鵬光學與Contamac，掌握了國內(nèi)市場透氧系數(shù)最高的“邁爾康myOK”產(chǎn)品。

在醫(yī)美板塊，去年2月，昊海生科出資2.05億元收購歐華美科63.64%股權，一個月后，又斥資3100萬美元押注美國Eirion，布局肉毒毒素領域，并獲得創(chuàng)新外用涂抹型A型肉毒毒素和經(jīng)典注射型肉毒毒素等產(chǎn)品獨家研發(fā)、銷售、商業(yè)化許可。

資產(chǎn)規(guī)模反映了昊海生科的大規(guī)模擴張。2011年底，公司總資產(chǎn)為3.32億元，2016年底猛增至36.93億元，2021年底達到69.50億元，10年增長約20倍。

這些并購，為昊海生科貢獻了4.07億元商譽，具有潛在風險。

并購堪稱瘋狂，但業(yè)績增長低于市場預期。僅在2021年度業(yè)績方面，東吳證券、民生證券等五家機構根據(jù)市盈率、市凈值等數(shù)據(jù)，預測昊海生科營業(yè)收入為19.33億元至22.65億元、凈利潤為4.08億元至4.93億元，而實際業(yè)績距離下限還有不小距離。

記者發(fā)現(xiàn)，熱衷并購的昊海生科科創(chuàng)屬性不足，市場營銷推廣不惜重金。

上市之后的2019年至2021年，昊海生科的研發(fā)費用分別為1.16億元、1.26億元、1.68億元，占當期營業(yè)收入的比重約為7.23%、9.49%、9.48%。

9.48%的研發(fā)費率，在已經(jīng)正式披露2021年年度報告的108家科創(chuàng)板公司中位居第53位。

與之對應的銷售費用，2021年，昊海生科為6.12億元，占營業(yè)收入的比重為34.81%。這一比重，在已經(jīng)正式披露2021年年度報告的108家科創(chuàng)板公司中位居第11位。

記者發(fā)現(xiàn)，在6.12億元的銷售費用中，市場費用及廣告宣傳費用(二者合計簡稱市場推廣費)合計為4.23億元，約為當期研發(fā)費用的2.52倍。

值得一提的是，2011年以來，雖然昊海生科的綜合毛利率在不斷下降之時仍然超過70%，但凈利率幾乎腰斬，2011年，其凈利率為37.84%，2021年已降至19.65%。(記者魏度)