手持26.62萬股原始股，年薪約200萬元，公司正在沖擊A股市場(chǎng)，如此大好“錢景”，核心高管卻依然選擇離職。這背后，究竟有何內(nèi)幕?

北京中科潤(rùn)宇環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?以下簡(jiǎn)稱“中科環(huán)保”)沖擊創(chuàng)業(yè)板關(guān)鍵時(shí)刻，公司副總經(jīng)理、董秘及財(cái)務(wù)總監(jiān)孫玉萍毅然離職，這一罕見現(xiàn)象引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

中科環(huán)保深耕環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域，創(chuàng)新建立了以生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目為主體，協(xié)同處置餐廚廢棄物、污泥、醫(yī)療廢物等多種廢棄物的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園模式。

近年來，中科環(huán)保經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。2020年，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))1.33億元，同比增速超過30%。奇怪的是，前幾年，公司凈利潤(rùn)同比增速均高于營(yíng)業(yè)收入，而在2021年前三季度，營(yíng)業(yè)收入的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)。

地處資金密集型領(lǐng)域，中科環(huán)保也缺錢。2021年6月底，其資產(chǎn)負(fù)債率上升至57.75%，依靠資金拆借、關(guān)聯(lián)擔(dān)保等融資維持正常運(yùn)營(yíng)。本次IPO，公司擬將2.5億元募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行債務(wù)。

核心高管舍棄26.6萬原始股離職

關(guān)鍵時(shí)刻核心人員離職，或?qū)⑹侵锌骗h(huán)保本次IPO的重大障礙。

2020年12月29日，中科環(huán)保遞交A股上市申請(qǐng)，并進(jìn)行了預(yù)披露。截至目前，公司已經(jīng)完成了四輪問詢，即將上會(huì)。2021年3月，中科環(huán)保的IPO狀態(tài)為中止，原因是更新財(cái)務(wù)資料，主動(dòng)申請(qǐng)中止發(fā)行。當(dāng)年7月，深交所恢復(fù)公司創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行上市審核。

中科環(huán)保最為市場(chǎng)所關(guān)注的是人事變動(dòng)，尤其是在IPO關(guān)鍵期，高管多次變更。

根據(jù)招股書，中科環(huán)保副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書孫玉萍于2021年9月30日離職。

孫玉萍算得上是中科環(huán)保的核心人員，且是公司IPO進(jìn)程的主要參與者、推動(dòng)者。離職之時(shí)，孫玉萍身兼副總經(jīng)理、董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)三個(gè)重要職務(wù)。

公開履歷資料顯示，2017年10月23日，孫玉萍開始擔(dān)任中科環(huán)保財(cái)務(wù)總監(jiān)，2018年7月13日起，兼任中科環(huán)保董事會(huì)秘書，2018年6月4日起，兼任中科環(huán)保副總經(jīng)理。由此可見，孫玉萍的履歷貫穿中科環(huán)保IPO整個(gè)報(bào)告期。

孫玉萍的離職頗為蹊蹺。

招股書披露，2020年，孫玉萍的薪酬為199.85萬元(不包括津貼、補(bǔ)助等)。更為市場(chǎng)關(guān)注的是，孫玉萍持有中科環(huán)保26.62萬股原始股。

本次IPO，中科環(huán)保擬公開發(fā)行不超過36721.9884萬股股份，擬募資不超過11.90億元。據(jù)此計(jì)算，首發(fā)價(jià)格為3.24元/股。

目前，偉明環(huán)保等市盈率在26倍左右，中科環(huán)保擬登陸創(chuàng)業(yè)板，參考創(chuàng)業(yè)板估值，預(yù)計(jì)上市后，中科環(huán)保的股價(jià)可能會(huì)超過20元/股。據(jù)此計(jì)算，孫玉萍所持股權(quán)市值將超過500萬元。

年薪200萬元、股權(quán)市值預(yù)計(jì)超過500萬元，如此優(yōu)厚的待遇，孫玉萍為何還要離職?市場(chǎng)頗為不解。

中科環(huán)保并未做更進(jìn)一步解釋，稱孫玉萍離職是其個(gè)人原因，離職后，其所持26.62萬股股份將轉(zhuǎn)讓給繼任董秘。

對(duì)于孫玉萍離職是否會(huì)影響其IPO進(jìn)程，中科環(huán)保稱，公司在財(cái)務(wù)管理體系和公司治理方面具備良好的建設(shè)情況，不存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作或公司內(nèi)控薄弱等原因?qū)е仑?cái)務(wù)總監(jiān)無法履職的情況。財(cái)務(wù)總監(jiān)離職前對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與公司已公開披露信息不存在不一致意見的情形。公司已就孫玉萍離職事項(xiàng)開展相關(guān)崗位職責(zé)及工作內(nèi)容交接工作，孫玉萍離職不存在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)構(gòu)成重大不利影響情形。

新政之下業(yè)績(jī)高增難續(xù)

中科環(huán)保沖擊創(chuàng)業(yè)板的底氣，在于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。

中科環(huán)保是中科院旗下的生活垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入主要由生活類垃圾處理、危廢處理處置、環(huán)保裝備銷售及技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。

近年來，中科環(huán)保的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看上去不錯(cuò)，似乎具有較好的成長(zhǎng)性，但也有詭異之處。

公開數(shù)據(jù)顯示，2014年，中科環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.22億元、凈利潤(rùn)0.11億元，到2017年，營(yíng)業(yè)收入猛增至3.87億元，凈利潤(rùn)為0.16億元。三年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)16.59倍，而凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)45.45%，二者嚴(yán)重不匹配。

2018年至2020年，其營(yíng)業(yè)收入分別為5.34億元、6.04億元、6.86億元，同比增長(zhǎng)37.99%、13.08%、13.61%。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為0.66億元、0.96億元、1.33億元，同比增長(zhǎng)300.71%、45.86%、38.08%;扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))分別為0.60億元、0.95億元、1.24億元，同比增長(zhǎng)822.26%、58.90%、29.70%。這三年，公司營(yíng)業(yè)收入整體增長(zhǎng)28.46%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.02倍、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.06倍，并且，2020年較2017年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)77.26%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7.31倍。凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)的表現(xiàn)比營(yíng)業(yè)收入更為出色。

然而，2021年，詭異再現(xiàn)。

2021年前三季度，中科環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.32億元，同比增長(zhǎng)104.80%。營(yíng)收同比翻倍增長(zhǎng)，這是中科環(huán)保公開業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)以來的首次。奇怪的是，凈利潤(rùn)并未與之匹配出現(xiàn)倍增。其實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)約為1.48億元，同比增長(zhǎng)26.35%。

整體而言，2017年以來，中科環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)表現(xiàn)為高速增長(zhǎng)。只是，高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭能否持續(xù)，是個(gè)未知數(shù)。

目前，中國(guó)垃圾發(fā)電行業(yè)政策環(huán)境已經(jīng)改變，相關(guān)行業(yè)企業(yè)的補(bǔ)貼收入面臨銳減的可能性，將對(duì)中科環(huán)保等企業(yè)產(chǎn)生較大影響。

中科環(huán)保披露，國(guó)家發(fā)改委已調(diào)整垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼政策，明確以2020年1月20日作為存量項(xiàng)目與新增項(xiàng)目的劃分時(shí)點(diǎn)。2021年1月1日起，規(guī)劃內(nèi)已核準(zhǔn)未開工、新核準(zhǔn)的生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目全部通過競(jìng)爭(zhēng)方式配置并確定上網(wǎng)電價(jià)。

垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)面臨著較大規(guī)模的市場(chǎng)退出和補(bǔ)貼下滑等行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，新生物質(zhì)發(fā)電競(jìng)爭(zhēng)配置上網(wǎng)政策或?qū)⒗屠贌l(fā)電的上網(wǎng)電價(jià)，壓縮相關(guān)企業(yè)的盈利空間，由此可能引發(fā)行業(yè)市場(chǎng)格局調(diào)整。

中科環(huán)保投入運(yùn)營(yíng)的垃圾發(fā)電項(xiàng)目多數(shù)已運(yùn)營(yíng)多年，最早并網(wǎng)寧波項(xiàng)目在2007年就已并網(wǎng)發(fā)電，已接近15年的政策紅線，將面臨無法享受中央財(cái)政補(bǔ)貼的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司慈溪項(xiàng)目也已建成并網(wǎng)長(zhǎng)達(dá)12年。

中科環(huán)保坦承，若新建項(xiàng)目后續(xù)未納入補(bǔ)助項(xiàng)目清單，或競(jìng)價(jià)結(jié)果顯著不及現(xiàn)行統(tǒng)一電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，則項(xiàng)目收益水平可能會(huì)不及預(yù)期，甚至出現(xiàn)資產(chǎn)減值。

負(fù)債率高企頻繁拆借資金

身處資金密集型領(lǐng)域，中科環(huán)保還存在負(fù)債率高企問題。

近年來，盡管中科環(huán)保的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體上快速增長(zhǎng)，但其資產(chǎn)負(fù)債率偏高問題依舊未能解決。

根據(jù)招股書，2018年底至2021年6月底，中科環(huán)保的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.04%、63.20%、56.25%、57.75%，2021年上半年還在攀升。中科環(huán)保表示，公司主營(yíng)的生活類垃圾處理項(xiàng)目屬于典型的資金密集型行業(yè)，項(xiàng)目投資規(guī)模大、回收期長(zhǎng)，且項(xiàng)目投資存在嚴(yán)格的資本金要求，因而對(duì)項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)公司的資金實(shí)力提出較高要求。

資產(chǎn)負(fù)債率較高，意味著公司的債務(wù)不少，因此承擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用也不少。

截至2021年6月底，中科環(huán)保短期借款1.79億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.17億元、長(zhǎng)期借款8.70億元，長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為11.66億元。

2018年至2021年上半年，中科環(huán)保利息費(fèi)用分別為4045.44萬元、5717.74萬元、6373.17萬元、3292.18萬元，合計(jì)近為1.94億元。整體上，利息費(fèi)用呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

中科環(huán)保稱，公司主要采用BOT、BOO模式進(jìn)行項(xiàng)目投資-建設(shè)-運(yùn)營(yíng)，具有前期投資規(guī)模較大但收益回報(bào)周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，資金來源渠道相對(duì)單一。

值得一提的是，2019年，中科環(huán)保實(shí)施了增資擴(kuò)股募資3.09億元，引進(jìn)10名投資人股東，員工持股平臺(tái)碧藍(lán)潤(rùn)宇也參與認(rèn)購。本次募資后，公司資產(chǎn)負(fù)債率由63.20%下降至56.25%，但在2021年6月底，又攀升至57.75%。

為了維持正常運(yùn)營(yíng)，中科環(huán)保還頻頻向關(guān)聯(lián)方拆借資金。2018年至2021年上半年，公司相繼向關(guān)聯(lián)方拆借的資金分別為1億元、0.50億元、500萬元、1.14億元，2021年上半年大幅增加。

此外，關(guān)聯(lián)方還頻頻為中科環(huán)保貸款提供擔(dān)保，2018年至2021上半年，擔(dān)保金額分別為8.85億元、8.84億元、6.26億元、3.92億元。

本次IPO，中科環(huán)保擬募資11.90億元，分別用于晉城市城市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、政府與社會(huì)資本合作模式建設(shè)綿陽市第二生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、海城市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還債務(wù)，前面三個(gè)募投項(xiàng)目為垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，擬合計(jì)使用募資9.40億元，剩下的2.5億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還債務(wù)。

由此可見，中科環(huán)保存在較為明顯的財(cái)務(wù)壓力。未來，隨著進(jìn)一步推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)，如果再融資不力，中科環(huán)?？赡軙?huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)更為吃緊狀況。(記者明鴻澤)