磷化工領(lǐng)域龍頭企業(yè)川恒股份(002895.SZ)拋出一個重磅消息，震驚了市場。

日前，川恒股份公告稱，擬投資百億在貴州福泉建設(shè)“礦化一體”新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項目。項目分兩期建設(shè)，2026年全部完成。

截至今年6月底，川恒股份總資產(chǎn)為51.67億元。這意味著，未來6年，公司將再造兩個“川恒”。

去年以來，川恒股份密集實施募資計劃。預(yù)計到今年三季度末，公司現(xiàn)有資金在20億元。僅有20億元資金投建百億項目，川恒股份加杠桿激進擴張，存在不小的風(fēng)險。

據(jù)披露，經(jīng)過持續(xù)布局，川恒股份已經(jīng)形成礦山開采、磷酸鹽產(chǎn)品生產(chǎn)、磷化工技術(shù)創(chuàng)新、伴生資源開發(fā)利用、磷石膏建筑材料、磷營養(yǎng)技術(shù)服務(wù)、產(chǎn)品銷售為一體的磷化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)群，公司產(chǎn)銷能力約60萬噸/年。

今年以來，受產(chǎn)品價格持續(xù)上漲影響，川恒股份實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)1.05億元，同比增長26.37%。而在過去的6年，其凈利潤維持億元左右波動，止步不前。

川恒股份能夠借此次激進投資大打一次翻身仗嗎?

百億投資加杠桿激進擴張

上市四年來，川恒股份首次開啟大規(guī)模投資，投資幅度之大遠超市場想象。

根據(jù)公告，9月16日，川恒股份于貴州省福泉市政府簽署合作協(xié)議，公司擬在福泉市投資建設(shè)“礦化一體”新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項目。

針對本次投資，川恒股份稱，是基于福泉市在磷資源、區(qū)位、政策等方面的綜合優(yōu)勢。

項目分兩期建設(shè)，其中一期項目按計劃全面推進，二期項目適時啟動并預(yù)留相應(yīng)的發(fā)展空間。一期項目建設(shè)的內(nèi)容包括150萬噸/年中低品位磷礦選礦生產(chǎn)線和配套尾礦庫、2*30萬噸/年硫鐵礦制酸及余熱利用生產(chǎn)線、30萬噸/年半水濕法磷酸生產(chǎn)線、10萬噸/年食品級凈化磷酸生產(chǎn)線、40萬噸/年電池用磷酸鐵生產(chǎn)線、20萬噸/年電池級磷酸鐵生產(chǎn)線等，涉及原料端和產(chǎn)品端。

一期擬建設(shè)項目中，包括公司已與國軒集團約定擬建設(shè)的50萬噸/年磷酸鐵項目、可轉(zhuǎn)債募投項目“福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項目—150萬t/a中低品位磷礦綜合利用選礦裝置、配套設(shè)施及—30萬噸/年硫鐵礦制硫酸裝置、此前公告的新建10萬噸/年磷酸鐵項目等。

公告顯示，一期項目建設(shè)期為36個月，從今年3月到2024年3月，二期項目建設(shè)周期為24個月，計劃建設(shè)期為2024年4月-2026年4月。項目總投資預(yù)計100億元，其中一期投資45億元、二期投資55億元。公司預(yù)計，一期項目建成達產(chǎn)后，預(yù)計新增年產(chǎn)值85億元。二期項目投產(chǎn)后，預(yù)計新增年產(chǎn)值120億元。

毫無疑問，這是一次大規(guī)模項目投建，對川恒股份的經(jīng)營發(fā)展會產(chǎn)生舉足輕重的影響。

截至今年6月底，川恒股份的總資產(chǎn)為51.67億元，高達百億投資，包括今年三季度的動作，意味著，到2026年，公司將再造兩個川恒股份。

問題在于，川恒股份有沒有實力順利推進上述項目建設(shè)?上述項目建成后能否達到預(yù)期，都存在不確定性。

高達百億投資，而川恒股份自身資金并不充足。

去年，川恒股份密集募資，原本就備受關(guān)注。去年10月，公司通過定增募資9.10億元，用于20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項目、補充流動資金及償還銀行貸款。今年8月10日，又通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資11.60億元，用于相關(guān)項目建設(shè)。

截至今年6月底，川恒股份賬面貨幣資金為3.87億元、結(jié)構(gòu)性存款4.85億元，合計為8.72億元。加上今年8月實施的可轉(zhuǎn)債募資11.60億元，合計為20.32億元。不考慮9.37億元債務(wù)及正常維持運營等，將這些資金全部拿去投建上述項目，仍然遠遠不夠。在這情況下，川恒股份需要通過再融資來籌集建設(shè)資金，加杠桿不可避免。

加杠桿投建上述項目進行大舉擴張，一旦項目未達預(yù)期，公司可能會面臨流動性風(fēng)險。

兩大產(chǎn)品市占率40%凈利滯漲

大規(guī)模進行項目投建布局“磷”“鋰”產(chǎn)線的川恒股份，未來是否有較好發(fā)展前景難有判斷，而在過去，公司業(yè)績表現(xiàn)并不突出。

川恒股份成立于2002年，主營業(yè)務(wù)為磷酸及磷酸鹽產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，其中磷酸為中間產(chǎn)品，最終產(chǎn)品主要為飼料級磷酸二氫鈣和磷酸一銨。2017年8月，公司登陸A股市場，IPO募資2.81億元進行產(chǎn)能建設(shè)。截至去年底，公司擁有年產(chǎn)36萬噸磷酸二氫鈣、年產(chǎn)9萬噸磷酸一銨、年產(chǎn)5萬噸肥料級聚磷酸銨、年產(chǎn)9萬噸水溶肥及摻混肥料的產(chǎn)能裝置。

根據(jù)財報，目前，磷酸二氫鈣和磷酸一銨是川恒股份營業(yè)收入和凈利潤的主要來源。兩產(chǎn)品下游分別應(yīng)用于飼料及消防滅火器領(lǐng)域，目前，公司在這兩大領(lǐng)域國內(nèi)市占率均超過40%。

券商研報稱，川恒股份的磷酸二氫鈣產(chǎn)品功效和環(huán)保性能更好，未來有望逐步替代磷酸氫鈣，國內(nèi)潛在可以替代市場為現(xiàn)有消費量的10倍以上。

不過，川恒股份的經(jīng)營業(yè)績并不理想。

早在2013年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入就達到7.96億元，到2016年，上市前一年，其營業(yè)收入為10.85億元，增長并不十分明顯。

wind數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為8.45億元、11.03億元、10.85億元，同比變動6.18%、30.50%、-1.63%，并不穩(wěn)定。同期凈利潤為0.52億元、1.17億元、1.22億元，同比變動-95.18%、126.32%、4.26%。

上市之后的2017年至2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為11.84億元、12.90億元、17.49億元、17.77億元，同比變動9.07%、9%、35.58%、1.60%。對應(yīng)的凈利潤為1.33億元、0.77億元、1.80億元、1.43億元，同比變動9.06%、-42.012%、133.63%、-20.95%，波動幅度較大。同期的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為1.19億元、0.72億元、1.86億元、1.14億元，同比變動-5.65%、-39.69%、159.13%、-38.74%，同樣表現(xiàn)為不穩(wěn)定。

2015年至2020年的6年，公司實現(xiàn)的凈利潤維持在億元左右波動，最高為1.86億元，最低為0.72億元，其余年度更接近1億元。數(shù)據(jù)顯示，公司凈利潤滯漲明顯。

今年上半年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為10.06億元、1.05億元，同比增長24.95%、26.37%，扣非凈利潤為0.90億元，同比增長12.89%。

相較前幾年，今年上半年尤其是二季度，公司的營業(yè)收入和凈利潤增幅有所加快。其原因，主要是磷化工行業(yè)景氣度提升，公司相關(guān)產(chǎn)品價格正持續(xù)上漲。

川恒股份稱其具有較多技術(shù)優(yōu)勢，但近年來，公司的研發(fā)投入增長并不明顯。

今年上半年，公司研發(fā)支出為0.21億元，較去年同期的0.19億元微增0.02億元，增幅約為10.53%。而2019年上半年，其研發(fā)支出為0.20億元，跟今年上半年基本持平。年度方面，2017年至2020年，公司研發(fā)支出分別為0.35億元、0.41億元、0.57億元、0.46億元，2020年有所壓縮，其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重僅為2.57%。

在研發(fā)方面沒有大舉投入，川恒股份未來還能繼續(xù)領(lǐng)先嗎?市場有些擔(dān)憂。