A股市場上有著“醫(yī)藥一哥”稱號的恒瑞醫(yī)藥進(jìn)入了轉(zhuǎn)型期陣痛，其兄弟公司翰森制藥(3692.HK)日子也不好過。

今年上半年，翰森制藥實現(xiàn)營業(yè)收入44.02億元，同比增長約10.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)12.91億元，同比增長5.6%。凈利潤同比增速降至個位數(shù)，翰森制藥業(yè)績已經(jīng)明顯失速。

2018年和2019年的同期，公司實現(xiàn)的凈利潤同比增速均超過20%。

不僅如此，剔除2020年上半年受疫情影響基數(shù)較低因素外，今年上半年的經(jīng)營業(yè)績，實際上尚未恢復(fù)到2019年同期水平。

二級市場上，截至9月10日，股價為21.60港元/股，較年初44.94港元/股(前復(fù)權(quán))下跌了約51.94%，對應(yīng)的市值蒸發(fā)約1387億港元

2019年6月，翰森制藥登陸H股市場，上市兩年多來，已經(jīng)累計募資169.42億港元，而派息僅4.56億港元。而在上市之前的三年，累計派發(fā)股息40億元，2019年，又向上市前股東派息17億元。

向上市前股東派息57億元，向上市后股東派息4.56億港元，翰森制藥如此操作備受質(zhì)疑。

轉(zhuǎn)型期陣痛業(yè)績承壓

號稱中國第一大精神疾病類制藥企業(yè)的翰森制藥，上市之后并無突出表現(xiàn)，業(yè)績股價均承壓。

根據(jù)中期報告，今年上半年，翰森制藥實現(xiàn)的營業(yè)收入為44.02億元，去年同期為39.80億元，同比增加4.22億元，增幅約為10.60%。凈利潤12.91億元，去年同期為12.22億元，同比增加0.69億元，增幅約為5.65%。

營業(yè)收入同比增速接近個位數(shù)，凈利潤增速直接為個位數(shù)，這一增速水平，為翰森制藥近期同期新低。

2018年、2019年的上半年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入37.91億元、46.09億元，同比增長26.55%、21.60%。2020年的上半年，營業(yè)收入為39.80億元，同比下降約13.61%。

2020年上半年，受疫情影響，公司產(chǎn)品銷售、推廣等受到限制，導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)下滑。剔除2020上半年，今年上半年，翰森制藥的營業(yè)收入創(chuàng)了近幾年新低。

營業(yè)收入增長失速，凈利潤也不例外。2018年、2019年的上半年，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為10.42億元、12.96億元，同比增長34.30%、24.34%?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為10.27億元、12.65億元，同比增長33.95%、23.14%。

同樣，2020年上半年，受疫情影響，公司的凈利潤有所下降，其為12.22億元，同比下降5.73%，扣非凈利潤11.64億元，同比下降幅度為7.93%。

記者發(fā)現(xiàn)，剔除2020年上半年的數(shù)據(jù)，對比2019年上半年，今年上半，翰森制藥的營業(yè)收入和凈利潤尚未恢復(fù)到2019年同期水平。

今年上半年，翰森制藥也有些令人意外的表現(xiàn)。

招股書顯示，截至2019年5月，翰森制藥擁有8大核心產(chǎn)品，分別是抗腫瘤領(lǐng)域的普來樂、澤菲、昕維、昕美，中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病領(lǐng)域的歐蘭寧，抗感染領(lǐng)域的澤坦，糖尿病藥物孚來迪和消化道藥物瑞波特。8種產(chǎn)品合計貢獻(xiàn)了2018年收入的77.70%。8大核心產(chǎn)品中，有7種是首仿藥，1種是仿制藥。

藥品分為創(chuàng)新藥、首仿藥、仿制藥三類，其中，首仿藥也有一定的門檻，并享有一年的保護(hù)期，一般為一年。2019年，翰森制藥有7項新藥獲批上市，包括2個創(chuàng)新藥、4個首仿藥、1個仿制藥。

由此可見，翰森制藥是一家以首仿藥為主的醫(yī)藥制造企業(yè)。

翰森制藥經(jīng)營業(yè)績明顯失速，可能也與藥品集采有關(guān)。2019年以來，公司產(chǎn)品歐蘭寧、昕維、恒丹、孚來樂、澤昕等中選。

翰森制藥也有亮點，今年上半年，公司創(chuàng)新藥銷售收入占公司總收入的比例28.50%，去年同期為18.90%，上升幅度較大。

創(chuàng)新藥集中上市，翰森制藥的表現(xiàn)也有點令人意外。當(dāng)然，為了研發(fā)，公司投入不菲。今年上半年，公司研發(fā)支出6.87億元，同比增長44.02%，占當(dāng)期收入的比重為15.6%。

對于今年上半年的業(yè)績失速，市場一致的看法是，翰森制藥轉(zhuǎn)型期陣痛。只是，發(fā)力創(chuàng)新藥，公司能否獲得預(yù)期，個中風(fēng)險不小。

半年銷售費15.29億兩倍于研發(fā)費

翰森制藥的風(fēng)險在于，盡管研發(fā)支出逐年增加，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及銷售費用。

今年上半年，翰森制藥的銷售費用為15.29億元，是6.87億元研發(fā)費用的2.23倍，銷售費用占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為34.73%。

近幾年，翰森制藥的銷售費用呈現(xiàn)逐年增長勢頭。2015年至2020年，公司的銷售費用分別為22.40億元、23.78億元、27.04億元、32.09億元、32.66億元、31.03億元，6年合計達(dá)169億元。這6年，銷售費用占當(dāng)期營業(yè)收入的比重均超過35%。其中，2020年，受疫情影響，產(chǎn)品推廣等受限，銷售費用有所減少，這一年的銷售費率也達(dá)到35.71%。

上述同期，公司的研發(fā)費用分別為4.09億元、4.03億元、5.76億元、8.81億元、11.21億元、12.52億元，合計為46.42億元。2020年，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重最高，達(dá)到14.41%。

對比發(fā)現(xiàn)，6年間，公司的累計銷售費用比累計研發(fā)費用多出122.58億元，累計銷售費用是研發(fā)費用的3.64倍。

毫無疑問，費用大幅增長，是翰森制藥凈利潤失速的重要原因之一，尤其是巨額銷售費用，更是吞噬了不少利潤。

從這方面看，從仿制藥、首仿藥到創(chuàng)新藥，翰森制藥任重道遠(yuǎn)。

二級市場上，翰森制藥遭遇了用腳投票。今年1月21日，公司股價為45.05港元/股，最高為46.70港元/股，創(chuàng)下了2019年6月上市以來的新高。但是，從次日開始，股價就跌跌不休。到9月10日，股價收報21.60港元/股，累計跌幅超過50%。

與之對應(yīng)的市值，也從1月21日的2666億港元縮水至9月10日的1279億港元，蒸發(fā)了1387億港元。

翰森制藥還有兩處操作備受詬病。

2019年6月上市至今僅兩年多，公司募資不斷。2019年，其IPO募資87.98億港元(凈額)，2020年通過配股募資34.77億港元(凈額)，今年4月，又發(fā)了規(guī)模為6億美元的是可轉(zhuǎn)換債券。可謂是年年募資，上市2年累計募資169.42億港元。

大舉募資的背景是，翰森制藥并不缺錢。截至今年6月底，公司賬面上的貨幣資金143.42億元。

公司的現(xiàn)金流狀況較好，2015年以來，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為正，2020年為23.90億元。

翰森制藥的分紅也讓人詫異。2019年上市以來，公司派發(fā)了4.56億港元紅利。

2019年9月，上市三個月后，公司還向上市前的股東緊急派發(fā)了17億元紅利。招股書顯示，2016年至2018年，公司合計派發(fā)40億元紅利。這意味著，2016年至2019年，公司累計向上市前的股東派發(fā)股息57億元。

翰森制藥的控股股東及實際控制人為鐘慧娟及孫遠(yuǎn)，二人為有著“藥王”之稱的孫飄揚妻女。上市之前，孫飄揚家族合計持有翰森制藥75.66%股權(quán)，此外，重要股東岑均達(dá)持股18.43%，合計持股94.09%。由此可見，57億分紅，孫飄揚家族及岑均達(dá)合計分走了53.63億元。

不差錢仍然年年募資，募資之前豪氣分紅57億元，翰森制藥的如此操作無怪乎市場質(zhì)疑其在圈錢。