股價(jià)暴漲13倍，市值超千億，被市場稱之為“掃地茅”的科沃斯(603486.SH)跌落神壇。

今年7月16日以來的7個(gè)交易日，科沃斯三次上演跌停。7個(gè)交易日，其市值蒸發(fā)418億元至1013億元。

去年4月開始至今年7月15日，科沃斯的股價(jià)上演高歌猛進(jìn)式上漲。為何突然出現(xiàn)跌停模式?

曾經(jīng)的第四大股東泰怡凱電器有限公司(簡稱泰怡凱)已經(jīng)完成三輪減持，目前，計(jì)劃清倉，或?qū)⒑嫌?jì)套現(xiàn)42億元。

支撐科沃斯股價(jià)大幅飆漲的是其經(jīng)營業(yè)績倍增，但好看的業(yè)績數(shù)據(jù)受到質(zhì)疑。2020年底，公司應(yīng)收賬款和存貨均快速增長，而在今年一季度末，存貨一反常態(tài)繼續(xù)增長。

科沃斯的核心產(chǎn)品高科技含量不足。不僅僅研發(fā)費(fèi)率低于同業(yè)可比公司，且逐年降低，公司還向全球掃地機(jī)器人iRobot購買核心技術(shù)。

此外，科沃斯每年的市場推廣費(fèi)數(shù)倍于研發(fā)支出，也讓人不得不質(zhì)疑其對技術(shù)的重視程度。

市值一周蒸發(fā)418億

一反常態(tài)，科沃斯的股價(jià)連續(xù)跌停，引發(fā)市場對其發(fā)展前景的質(zhì)疑。

在二級市場上，科沃斯的表現(xiàn)驚人，堪稱十足大牛股。

2018年5月28日，科沃斯登陸上交所主板，首發(fā)價(jià)格為20.02元/股。頭頂掃地機(jī)器人第一股頭銜，公司一上市就受到資金追捧，股價(jià)一口氣拉升至82.26元/股。隨后開始回調(diào)，2019年6月13日，公司實(shí)施每10股轉(zhuǎn)4股派4元的分紅方案，股價(jià)攤薄至30元下方，隨即繼續(xù)調(diào)整。去年4月28日，股價(jià)探底至17.90元/股。

從去年4月29日開始，科沃斯的股價(jià)開始反轉(zhuǎn)，不斷上行，間或出現(xiàn)一個(gè)漲停。到今年7月15日，股價(jià)最高為252.71元/股，較去年4月28日的股價(jià)上漲了13.12倍。

然而，不斷上漲的股價(jià)從7月16日開始戛然而止。當(dāng)日，股價(jià)大幅低開，午后直奔跌停。7月22日，復(fù)制了7月16日走勢，23日則在早盤開盤后不久即躺跌停，午后雖然有所掙扎，但難改跌停趨勢，最終仍然穩(wěn)穩(wěn)地跌停。

至此，7月16日至26日的7個(gè)交易日，科沃斯收了三個(gè)跌停，創(chuàng)了紀(jì)錄，26日其股價(jià)仍大幅下挫6.89%。近7個(gè)交易日，公司股價(jià)累計(jì)下跌29.21%，市值蒸發(fā)418億元。

股價(jià)連續(xù)跌停的真正原因是什么?目前尚未見清晰的解答。今年7月13日晚，科沃斯披露，持有公司1.80%股權(quán)的股東泰怡凱擬進(jìn)行清倉減持。

泰怡凱在科沃斯在IPO前就已經(jīng)進(jìn)入，上市之初，其持有公司8.21%股權(quán)，位列第四大股東之位。

2019年5月30日，限售股解禁僅兩天，泰怡凱就披露減持計(jì)劃，擬減持不超過2.46%股權(quán)。結(jié)果，其實(shí)際減持1.58%股權(quán)，套現(xiàn)2.18億元。

去年1月7日，泰怡凱披露第二輪減持計(jì)劃，擬減持不超過2.44%股權(quán)。這一次，其實(shí)現(xiàn)了上限減持，套現(xiàn)約2.72億元。

泰怡凱的第三輪減持計(jì)劃在今年1月26日至6月8日實(shí)施，合計(jì)減持2.27%股權(quán)，套現(xiàn)約17億元。

即將實(shí)施的減持計(jì)劃是第四輪，如果順利實(shí)施，泰怡凱可能會(huì)套現(xiàn)20億元。(公告三日后為減持期，股價(jià)大跌可能實(shí)施減持)

那么，四輪減持，泰怡凱或?qū)⒗塾?jì)套現(xiàn)42億元。

值得一提的是，泰怡凱曾是科沃斯實(shí)際控制人錢東奇實(shí)際控制的公司。

重要股東清倉式減持，可能既有股東自身資金需求的考慮，也有對科沃斯發(fā)展前景信心不足的因素。

連續(xù)倍增的凈利成色不足

推動(dòng)二級市場股價(jià)10倍上漲的是倍增的經(jīng)營業(yè)績，但科沃斯經(jīng)營業(yè)績成色并不足。

科沃斯成立于1998年3月，起家于幫國外吸塵器公司代工。公司創(chuàng)始人為錢東奇，經(jīng)過一段時(shí)間積累后，他成立了科沃斯，決定做屬于自己的機(jī)器人公司。

從經(jīng)營業(yè)績看，公司盈利能力并不穩(wěn)定。2013年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.45億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為1.64億元。2014年至2018年，公司營業(yè)收入持續(xù)快速增長，從23.14億元增長至56.94億元，凈利潤從1.57億元增至4.85億元。

也就是在2018年，科沃斯登陸A股市場。2019年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.12億元、凈利潤1.21億元，同比分別下降6.70%、75.12%。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為1.01億元，同比下降78.35%。

對此，公司解釋稱，為更好地集中資源在全球市場拓展科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)，公司戰(zhàn)略性收縮并逐步停止服務(wù)機(jī)器人ODM業(yè)務(wù)，導(dǎo)致營業(yè)收入和凈利潤下降。

2020年，科沃斯的經(jīng)營業(yè)績較為驚艷。當(dāng)年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.34億元、凈利潤6.41億元，同比分別增長36.17%、431.22%。

今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.25億元、凈利潤3.33億元、扣非凈利潤3.17億元，同比分別增長131.04%、726.61%、806.19%，均為大幅倍增。

經(jīng)營業(yè)績大幅倍增，既有2019年基數(shù)低因素，也有疫情影響市場需求增長帶動(dòng)業(yè)績增長因素。從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，存在異常。

2020年底，科沃斯應(yīng)收賬款余額為12.88億元，較上年的9.27億元增長38.94%，增速超過營業(yè)收入。存貨余額為12.85億元，同比增長28.50%，增速低于營業(yè)收入。公司應(yīng)付賬款18.26億元，同比增長70.81%。

數(shù)據(jù)顯示，無論絕對值還是同比增速，公司的應(yīng)付賬款均遠(yuǎn)高于存貨，且應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入，據(jù)此可以判斷，公司存在向客戶壓貨以增厚業(yè)績的可能。

今年一季度的數(shù)據(jù)似乎回歸了正常。公司應(yīng)付賬款微增0.66億元，存貨猛增4.30億元。應(yīng)收賬款也有所回落，同比增長54.65%，遠(yuǎn)低于營業(yè)收入的131.04%。

此外，2020的經(jīng)營業(yè)績大幅增長，主要貢獻(xiàn)者并非是掃地機(jī)器人，而是智能生活電器。2020年，服務(wù)機(jī)器人、智能生活電器收入分別為43.05億元、27.51億元，分別同比增長17.78%、78.75%。

推廣費(fèi)兩倍于研發(fā)費(fèi)

聲稱高科技公司，但科沃斯并不掌握核心科技。

起家于代工，轉(zhuǎn)型自主制造，科沃斯組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)，建立自有品牌，增加研發(fā)投入。但是，無論是相較于同行還是與自身相比，科沃斯在研發(fā)方面的投入仍然不夠，仍然沒有掌握“核心科技”。

公開信息顯示，科沃斯對標(biāo)全球領(lǐng)先的掃地機(jī)器人企業(yè)iRobot。2013年至2020年，iRobot每年的研發(fā)費(fèi)率均超過10%，2020年為11%。2020年底，其在全球擁有1500項(xiàng)專利。

科沃斯稱其為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，在財(cái)報(bào)和官網(wǎng)中，長江商報(bào)記者未能找到科沃斯擁有的專利情況。

有分析師稱，科沃斯的產(chǎn)品是由供應(yīng)商的元件組裝，使用公版的軟件調(diào)整后出廠，真正的核心技術(shù)不多。

值得一提的是，去年5月19日晚，科沃斯公告，當(dāng)年5月18日，科沃斯與iRobot簽署產(chǎn)品采購協(xié)議和技術(shù)授權(quán)協(xié)議，iRobot將向科沃斯獨(dú)家購買基于科沃斯獨(dú)有設(shè)計(jì)的掃拖一體型掃地機(jī)器人產(chǎn)品。同時(shí)，iRobot將向科沃斯授權(quán)其獨(dú)有的Aeroforce?技術(shù)和相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)。

這份協(xié)議，是否是導(dǎo)致科沃斯2020年及今年一季度經(jīng)營業(yè)績大幅增長的主要原因?從公告內(nèi)容看，科沃斯向iRobot購買核心技術(shù)，并生產(chǎn)產(chǎn)品獨(dú)家供應(yīng)給iRobot。這一操作，科沃斯似乎是在為iRobot代工。

再來看科沃斯的研發(fā)投入，2017年，其研發(fā)投入為1.24億元，2018年至2020年，分別為2.05億元、2.77億元、3.38億元，研發(fā)投入占比為3.60%、5.21%、4.67%。不僅明顯低于行業(yè)頭部企業(yè)iRobot，且2020年出現(xiàn)下降。

近年來，國內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)快速發(fā)展，同行業(yè)公司石頭科技也早已布局。在研發(fā)投入方面，2018年至2020年，其為1.17億元、1.93億元、2.63億元，研發(fā)投入占比為3.83%、4.59%、5.81%，占比逐年上升，2020年已經(jīng)高于科沃斯。

在研發(fā)人員占比方面，截至2020年底，科沃斯研發(fā)人員數(shù)量為951人，占員工總數(shù)的14.52%。這一年，研發(fā)人員人均薪酬為25.14萬元。石頭科技的研發(fā)人員數(shù)量為382人，占員工總數(shù)的55.85%，研發(fā)人員薪酬均值為45.19萬元。

數(shù)據(jù)顯示，石頭科技的研發(fā)人員年薪比科沃斯的研發(fā)人員年薪平均高出整整20萬元。

記者發(fā)現(xiàn)，在營銷與研發(fā)方面，科沃斯更傾向于營銷。

2018年至2020年，科沃斯的市場推廣費(fèi)分別為5.03億元、5.89億元、8.36億元，分別為當(dāng)期研發(fā)投入的2.45倍、2.13倍、2.47倍。

2020年，石頭科技的市場推廣費(fèi)為3.18億元，為研發(fā)投入的1.21倍，明顯低于科沃斯。