近日，家居服飾企業(yè)廣東洪興實業(yè)股份有限公司(下稱“洪興實業(yè)”)首發(fā)申請獲得深交所上市委審核通過。公開資料顯示，洪興實業(yè)主要從事家居服飾的研發(fā)、設計、生產及銷售，主要產品包括家居服、內衣內褲等。

主要財務數(shù)據(jù)堪憂

洪興實業(yè)本次IPO，擬公開發(fā)行不超過2348.65萬股，占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%。募集資金6.4億元用于“年產900萬套家居服產業(yè)化項目”、“信息化管理系統(tǒng)及物流中心建設項目”、“營銷網(wǎng)絡擴建及推廣項目”及補充流動資金。

根據(jù)洪興實業(yè)招股書數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年以及2020年上半年，其分別實現(xiàn)營業(yè)收入為65200.05萬元、86012.80萬元、100841.78萬元和46097.96萬元;同期內，其歸母凈利潤依次為6539.78萬元、8570.03萬元、9175.11萬元和5365.87萬元。從近幾年的絕對數(shù)字來看，洪興實業(yè)的營收、凈利潤規(guī)模都呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，但是仔細推敲便知，光鮮的業(yè)績里“水分”較大，并不能準確地反映出其真實的經(jīng)營能力。

一方面，2017年年末、2018年年末、2019年年末以及2020年6月末，洪興實業(yè)線下經(jīng)銷商前五大客戶的期末庫存占當期經(jīng)銷商向公司采購的比例平均值依次為6.19%、8.64%、12.65%及34.91%，持續(xù)大幅上升。這一態(tài)勢說明，洪興實業(yè)的營業(yè)收入增長越來越多地依靠線下經(jīng)銷商的庫存，這樣的增長顯然是不健康且不可持續(xù)的。

另一方面，雖然洪興實業(yè)的營業(yè)收入逐年遞增，但是隨之而來的應收賬款也水漲船高。2017年年末、2018年年末、2019年年末和2020年6月末，洪興實業(yè)應收賬款賬面價值分別為4121.45萬元、4622.96萬元、7820.04萬元和6366.54萬元，2019年比2017年增長了89.74%，遠遠高于同期內歸母凈利潤的增長幅度40.3%，足見其凈利潤中含有大量未被“確定”的部分，未來，一旦這些應收賬款的支付遇到任何問題轉為壞賬，則會對公司的正常運營造成巨大負面影響。

對于這種潛在的風險，洪興實業(yè)在招股書中也坦承：“如果主要客戶出現(xiàn)大范圍的資金問題，不能及時和足額支付銷售貨款，洪興實業(yè)將面臨應收賬款規(guī)模上升、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入減少的風險，從而對公司的財務狀況、經(jīng)營業(yè)績產生不利影響。”業(yè)內人士則表示，一般情況下，大部分公司的營收增長會伴隨著應收賬款的增長，除非是很強勢的公司比如茅臺，但是當應收賬款增速遠高于營收增速的時候，就是一個不健康的信號，也從一個側面說明，公司在和下游客戶的博弈中話語權有可能逐漸減弱。

除此之外，洪興實業(yè)的現(xiàn)金流情況也不容樂觀。報告期內，洪興實業(yè)經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為5481.75萬元、-4337.17萬元、11174.56萬元和5952.82萬元，波動巨大。

產能利用率不足

此次洪興實業(yè)募集金額中的近一半用作“年產900萬套家居服產業(yè)化項目”，據(jù)了解，該投資項目實施后，洪興實業(yè)每年將新增加900萬套的家居服產能。但是，無論是眼下洪興實業(yè)的產能利用情況還是其在下游市場的競爭力方面，洪興實業(yè)要想消化新增的產能，還存在很大的不確定性。如果未來該項目新增產能無法按時消化，那么將對公司的業(yè)績產生負面影響。

以目前的情況來看，家居服飾是洪興實業(yè)主要產品之一，每年營業(yè)收入占到總收入的八成以上。2017—2019年以及2020年上半年，洪興實業(yè)家居服自產產量分別為383.76萬套、274.31萬套、267.81萬套和115.09萬套，呈現(xiàn)逐步下滑趨勢，這也導致其產能利用率不足。以2017年和2018年兩年的數(shù)據(jù)為例，2018年的產能削減幅度達到15.5%。

另據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2017年年末、2018年年末和2019年年末，洪興實業(yè)數(shù)據(jù)進一步顯示，2017年年末至2019年年末，洪興實業(yè)存貨賬面價值分別為18640.95萬元、26561.45萬元、24357.79萬元和22925.85萬元，2018年的存貨賬面價值比往年增長42.49%。洪興實業(yè)稱，一方面，因為主營業(yè)務收入增長較快，導致存貨規(guī)模隨之變大;另一方面，2018年，公司來自唯品會為代表的線上代銷渠道收入同比增長77.18%，從而導致當期末公司產品余額有所增加，主要因為公司注重唯品會平臺業(yè)務發(fā)展，積極參加了各類促銷活動加大資源投入、相關活動對于備貨規(guī)模和及時性要求高等。盡管洪興實業(yè)的解釋比較充分，但是一個不容忽視的事實是，存貨規(guī)模越大，存貨賬面價值越高，對于公司都是潛在的風險。一旦在未來的經(jīng)營過程中因為外部環(huán)境的變化而不得不進行存貨大幅減值，那么洪興實業(yè)的現(xiàn)金流和盈利情況都會受到影響。

而實際上，洪興實業(yè)的產品在下游市場中優(yōu)勢并不足夠。

從眼下的情況來看，洪興實業(yè)有包括“芬騰”、“瑪倫薩”、“芬騰可安”和“千線藝”在內的四大品牌，分別針對不同年齡段的消費群體，但是比較知名的還只有“芬騰”一個。遺憾的是，市場上和“芬騰”定位相似的品牌有很多，這也是家居服飾行業(yè)由來已久的同質化問題。這種情況下，消費者的忠誠度并不高，換句話說，“芬騰”品牌的可替代性很強，競爭激烈，未來如何提高產品的核心競爭力是洪興實業(yè)必須要考慮的問題。

新金融記者就產能利用率、應收賬款、存貨價值等方面問題采訪洪興實業(yè)官方，截至發(fā)稿，未收到回復。