“藥茅”恒瑞醫(yī)藥(600276)又跌了。受三大利空來襲影響，最近8個交易日恒瑞醫(yī)藥收了7根陰線，跌幅達到14%。如果將視線拉長，公司股價已經(jīng)從今年116.87元的歷史高點下跌近三成，市值蒸發(fā)超1900億元。走勢一向強勁穩(wěn)健的恒瑞醫(yī)藥怎么了?

銷售費用繼續(xù)攀升

“違規(guī)套取資金數(shù)百萬遭財政部處罰”，是壓垮這匹“白馬”近期股價的第一根稻草。4月12日，財政部發(fā)布醫(yī)藥企業(yè)會計信息質(zhì)量檢查公告，公告顯示恒瑞醫(yī)藥2018年以非本公司發(fā)生的機票等報銷專家講課費、點評費、主持費，涉及金額108.80萬元，2018年以非本公司發(fā)生的機票及過路費、咨詢費、廣告費等發(fā)票列支公司員工福利獎勵支出，涉及金額214.91萬元。此外，其所屬連云港綜合二辦2018年以非本單位發(fā)生的過橋過路費發(fā)票報銷辦事處銷售人員補貼、贈送客戶禮品、學術(shù)活動餐費等費用，涉及金額96.19萬元。因上述問題，財政部對恒瑞醫(yī)藥處以5萬元罰款。

4月19日晚，公司財報揭蓋。恒瑞醫(yī)藥2020年實現(xiàn)營業(yè)總收入277.3億元，同比增長19.1%;實現(xiàn)歸母凈利潤63.3億元，同比增長18.8%。營收增速和歸母凈利潤增速創(chuàng)下自2017年以來新低。據(jù)了解，去年底，銀河證券、東吳證券預計恒瑞醫(yī)藥2020年歸母凈利潤為65.69億元、65.46億元，均高于此份年報成績單。值得一提的是，年報顯示公司銷售費用節(jié)節(jié)攀升，去年高達98億元，占營收的比例為35%。在國家集采和醫(yī)保談判政策背景下，此前市場人士判斷恒瑞銷售費用應該有所“節(jié)制”，但該筆費用再度上揚出乎意料。

此外，今年一季度恒瑞醫(yī)藥營收約69.29億元，同比增長25.37%;凈利潤約14.97億元，同比增長13.77%。昨日，多家券商直言，這一業(yè)績低于預期。

帶量采購風險懸頂

除了已經(jīng)落地的兩大利空，藥品帶量采購更是懸于恒瑞醫(yī)藥的頭頂。

4月15日，國家組織藥品聯(lián)合采購辦公室(簡稱“聯(lián)采辦”)下發(fā)通知，要求各地報送第五批集采藥品相關(guān)采購數(shù)據(jù)。《通知》公布的報量目錄顯示，第五批藥品帶量采購一共涉及60個品種、207個品規(guī)，品種和品規(guī)數(shù)均為歷次之最。

按該文件給出的時間表，國家組織藥品集中采購綜合服務平臺將在4月30日完成各省市醫(yī)療機構(gòu)填報相關(guān)藥品預采購量。根據(jù)此前經(jīng)驗，采購數(shù)據(jù)的收集往往就是集采開始的前奏，第五批集采可能在今年6月前后正式“打響”。

東吳證券醫(yī)藥研究團隊透露，第五輪集采中恒瑞醫(yī)藥涉及品種初步統(tǒng)計為9個，預計受影響品種2020年銷售額約40億元，占恒瑞醫(yī)藥全年總收入的11%。以15%凈利率計，則對應凈利潤6億元，集采后影響2億-4億元，凈利潤占比不到5%。盡管如此，該券商不得不表示，隨著注射劑集采的常態(tài)化，公司仿制藥業(yè)務特別是注射劑集采業(yè)務將進入關(guān)鍵承壓期。

記者注意到，有圈內(nèi)人士在日前召開的電話會議中判斷，今年第五批集采對恒瑞影響非常大，尤其多西他賽、奧沙利鉑、苯磺順阿曲庫銨這三個產(chǎn)品份額很大。但收入端影響不大，因為集采落地推算已經(jīng)是11月份，所以不體現(xiàn)在今年。

新增患者難以支撐大降價

恒瑞醫(yī)藥股價持續(xù)下跌，但部分券商仍然“力挺”。2020年底，恒瑞醫(yī)藥自主原研PD-1抑制劑卡瑞利珠單抗(艾瑞卡)成功進入醫(yī)保目錄，用于晚期肺癌、肝癌、食管癌和霍奇金淋巴瘤的治療。中泰證券祝嘉琦指出，PD-1單抗納入醫(yī)保后掛網(wǎng)入院速度和放量速度有望大幅提升，2021年銷售有望實現(xiàn)翻倍以上增長。此外，去年7-9月，公司海曲泊帕、瑞格列汀、恒格列凈三大創(chuàng)新藥先后遞交上市申請，這三個品種目前均已完成現(xiàn)場檢查，預計很快即將獲批上市，并有望參與2021年底的醫(yī)保談判，為后續(xù)業(yè)績增長帶來貢獻。

不過圈內(nèi)人士并未如此樂觀。恒瑞醫(yī)藥艾瑞卡進入醫(yī)保的代價是從每支19800降價到3000元，降價幅度超80%。據(jù)透露，受此影響，公司醫(yī)藥代表、銷售人員的收入急劇下降，目前人員流動率較大。此外，艾瑞卡降幅如此之大，對于公司而言營收要與去年持平，意味著今年患者人數(shù)要上漲數(shù)倍。業(yè)內(nèi)人士分析，部分患者會因為價格下探而使用艾瑞卡，但樂觀估計這塊的增量也就五成左右。

記者了解到，4月20日晚間恒瑞醫(yī)藥將召開業(yè)績交流會，且看是否會釋放利好拉股價一把。