“江湖傳聞，貴公司利用資金優(yōu)勢在期貨市場呼云喚雨，是否屬實(shí)?”近日，有投資者在董秘平臺上，向桃李面包(603866.SH)發(fā)出如此提問。

就此，該公司回復(fù)稱不存在期貨業(yè)務(wù)?；蛟S對投資者而言，更為關(guān)注的是公司實(shí)際控制人及其家族成員，多頻次的減持股票、可轉(zhuǎn)債等套現(xiàn)高達(dá)41億元。是否因?yàn)榭刂迫藢ζ髽I(yè)未來信心不足，《中國經(jīng)營報(bào)》記者向桃李面包董秘辦公室發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿，尚未收到桃李面包的回復(fù)。

與此同時，桃李面包為了推動其全國化戰(zhàn)略，搭建“中央工廠+批發(fā)”的生產(chǎn)模式，上市以來通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定增等累計(jì)股權(quán)融資23.57億元。與之對應(yīng)的是，累計(jì)現(xiàn)金分紅18.87億元。即使如此，記者注意到，雖然2020年桃李面包的營收和凈利潤出現(xiàn)雙增長，但是截至去年上半年，其在全國的37個子公司中，有17個處于虧損之中，主要集中于南方的城市。

“從上市質(zhì)量層面講，桃李面包的基本面應(yīng)該是穩(wěn)定和優(yōu)質(zhì)的，上市幾年來經(jīng)營穩(wěn)定，發(fā)展良好。”快消營銷專家路勝貞告訴記者，桃李面包在上海、深圳、武漢、江蘇等地虧損，一方面來自于面包消費(fèi)場景的變化，尤其潮品烘焙食品層出不窮，使得桃李面包消費(fèi)者出現(xiàn)斷層;另一方面各大內(nèi)外資烘焙品牌不斷增加競爭地區(qū)的貨架數(shù)量和產(chǎn)品開發(fā)力度，市場競爭激烈。

邊募資邊減持套現(xiàn)

2月20日，桃李面包發(fā)布公告稱，控股股東及視為一致行動人股票減持完畢。由此，公司創(chuàng)始人吳志剛家族持有桃李面包的股權(quán)下降到69.11%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2019年以來，吳志剛家族已經(jīng)實(shí)施了7輪減持，共計(jì)套現(xiàn)約36.34億元。除此之外，其家族還減持可轉(zhuǎn)債約5億元，合計(jì)套現(xiàn)金額超過41億元。在2018年底，其家族持股比例為82.8%，總計(jì)減持13.69%。即使如此，吳志剛家族仍占據(jù)桃李面包前八大股東的位置。

至于減持的原因，公司披露稱均為資金需求。不僅通過減持套現(xiàn)，而且吳志剛家族還持續(xù)抵押股權(quán)融資，讓外界感覺缺錢。2月24日，桃李面包發(fā)布公告稱，公司控股股東及實(shí)際控制人之一的吳學(xué)群質(zhì)押的部分股權(quán)延期回購。不僅如此，吳學(xué)群質(zhì)押的股權(quán)占其持股比例的24.40%。此外，吳志剛的質(zhì)押股權(quán)占其持股比例高達(dá)57.95%，而吳志剛今年已經(jīng)是86歲高齡。

天眼查系統(tǒng)顯示，吳學(xué)群實(shí)際控制的48家企業(yè)中，主要是桃李面包旗下各地分公司，以及包裝、餐飲公司;吳志剛參股控股的58家企業(yè)中，主要是生物科技、健康管理、食品等企業(yè)。包括其他家庭成員，也未見有投資房地產(chǎn)、金融等資金密集型企業(yè)。

就此，記者去函詢問減持是否會影響未來企業(yè)信心，以及質(zhì)押是否影響企業(yè)經(jīng)營，截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。

就此，路勝貞認(rèn)為，大股東作為企業(yè)核心層，對自己的企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r感受最深，對企業(yè)的掌握、對企業(yè)的走向和對資本的走向也最為敏感，如果沒有需要個人投資的新的大型項(xiàng)目出現(xiàn)，那么集體性的減持、套現(xiàn)動機(jī)大于個人對資金的需求，“在某種程度上講，這就是對未來的把握性不足或者一種落袋為安的行動安排”。

但中國食品行業(yè)研究員朱丹蓬認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)股價到了高位的時候，股東進(jìn)行減持套現(xiàn)，符合利益最大化原則，而且排除用于其他板塊的個人投資，同時也符合商業(yè)邏輯，符合大股東階段性的需求。

此外，記者注意到，為推動公司的產(chǎn)能和全國化發(fā)展，目前桃李面包尚有包括四川、沈陽、江蘇、浙江等四個項(xiàng)目正在建設(shè)，總設(shè)計(jì)產(chǎn)能高達(dá)14.98萬噸。顯然，這些產(chǎn)能的投資以及渠道建設(shè)等都需要真金白銀的投入。為此，桃李面包自從2015年上市以來，除了IPO募資外，公司還通過定增、可轉(zhuǎn)換債券等途徑募資，加上首發(fā)募資等，股權(quán)募資總計(jì)高達(dá)23.57億元，直接融資僅為0.84億元。

但是公司歷年的利潤卻被一分而空。其財(cái)報(bào)顯示，2015年度至2019年度，桃李面包分別實(shí)施了每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.5元、3元、8元、10元、10元的分紅方案，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利18.87億元。在這期間，公司共計(jì)盈利26.21億元，分紅率為72%。其中，2019年，公司分紅率更是高達(dá)96.24%。顯然，作為控股股東的吳志剛家族也因此盆滿缽滿。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)其8名股東持股比例，近五年總計(jì)分紅約15.62億元。

“這類例子非常常見，上市一方面為企業(yè)融得大量資金，一方面也是一場一夜暴富的造富運(yùn)動。”路勝貞表示，桃李面包的控股家族一面提款，一面融資的做法，雖不能說是在圈錢，但可以看成是把經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)拋給中小股民，自己盡量少或不承擔(dān)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)。

桃李滿天下受阻南方

“兩袋9元。”在成都的多個商超里，達(dá)利園的吐司面包片(8片裝)正在促銷，其貨架的鄰居往往都是桃李面包。記者注意到，春節(jié)前部分商超里，桃李面包也采用同樣的促銷方式，一般是短保面包(7天)在擺放三四天之后采取的促銷。目前，桃李面包在超市里的個別小包裝產(chǎn)品仍在進(jìn)行買一送一的促銷。

桃李面包此前發(fā)布的2020年業(yè)績預(yù)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入、歸屬上市公司股東凈利潤分別為59.63億元、8.85億元，同比增速分別為5.66%、29.53%，分別較2011年增長約4倍、5倍。由此，桃李面包實(shí)現(xiàn)了10年的持續(xù)增長。

“桃李面包的業(yè)績持續(xù)增長，在于其推出短保的新鮮面包、新鮮直達(dá)，這個定位非常棒，”戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊認(rèn)為，基于桃李面包的戰(zhàn)略模式，未來發(fā)展前景才剛剛開始，發(fā)展?jié)摿Ψ浅４螅?ldquo;還需要將全國市場做深做透”。

但是記者注意到，截至2020年上半年，桃李面包在全國的37個分公司中，仍有17個處于虧損，其中主要包括上海、深圳、武漢、江蘇、浙江、廈門、南昌、泉州、海南等地，虧損額度從400余萬到幾十萬元不等。此外，給桃李面包貢獻(xiàn)利潤超過千萬元的主要包括哈爾濱、錦州、北京、大連、西安、成都等城市，顯然，其主要業(yè)績來自東北和華北市場。

為了及時止損，在今年1月份，桃李面包注銷了深圳分公司，該公司2015年成立，截至去年6月底，公司凈資產(chǎn)為-1492.59萬元，凈利潤-330.26萬元。此外，在去年11月份，公司同時注銷了虧損的南昌和濟(jì)南兩家子公司，并對西安和天津的兩家子公司減少了注冊資本金。

“為整合資源、優(yōu)化配置，提升資金使用效率。”公司如此解釋。至于南方市場緣何虧損，以及未來有什么調(diào)整計(jì)劃，截至發(fā)稿記者未收到公司回復(fù)。

在路勝貞看來，在上述地區(qū)，受韓日文化的影響，奈雪茶、原麥山丘、法爵音樂面包等無數(shù)以時尚為概念的潮品烘焙食品層出不窮，不斷地將最具增長潛力的年輕消費(fèi)者從商超轉(zhuǎn)移到食飲店，使桃李面包的消費(fèi)者出現(xiàn)斷層，這種斷層，越是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)越是明顯。“缺乏消費(fèi)新生力量捧場的桃李面包在南方市場的坪效就會降低，導(dǎo)致成本難與盈利成正比，這是多地虧損的深層原因。”路勝貞認(rèn)為，另一方面麥趣爾、三全、克里斯汀以及曼可頓、賓堡等內(nèi)外資烘焙品牌，也在不斷擠壓桃李面包的市場。

此外，朱丹蓬認(rèn)為桃李面包作為東北企業(yè)，其烘焙的運(yùn)營水平、產(chǎn)品的創(chuàng)新以及品質(zhì)各方面是差于南方企業(yè)的，所以可以看到在發(fā)達(dá)的地區(qū)，桃李面包的市場表現(xiàn)以及市場競爭力是缺失的。因此，從其業(yè)績分布不難看出，東北大本營以及內(nèi)陸城市是它的核心，未來依托其自身的品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)發(fā)展問題不大。

“但是如果說要取得創(chuàng)新發(fā)展，我覺得是很難的一件事情。”朱丹蓬認(rèn)為，桃李面包從整體模式到渠道到產(chǎn)品，其可持續(xù)發(fā)展的核心競爭力并不是太強(qiáng)，只是有規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)，但是在細(xì)分市場，它肯定會遇到比較強(qiáng)勁的對手。此外從企業(yè)中長期戰(zhàn)略去看，隨著全國市場不斷地大浪淘沙，桃李面包更多會聚焦于其核心市場。

根據(jù)桃李面包財(cái)報(bào)，截至去年6月30日，公司已在全國18個區(qū)域建立了生產(chǎn)基地，同時建立了26萬多個零售終端。另外，公司與永輝、華潤萬家、家樂福、沃爾瑪、大潤發(fā)等大型商超，以及區(qū)域性連鎖超市紅旗連鎖、家家悅連鎖、新天地連鎖、比優(yōu)特連鎖等建立了合作關(guān)系。

但在路勝貞看來，從整體市場格局上講，桃李面包的主要市場群還是在東北地區(qū)以及接近的華北、華東地區(qū);西南、西北、華中地區(qū)對當(dāng)?shù)仄放平邮芏容^高，對來自東北的桃李面包的接受度非常有限。所以就增長區(qū)間來講，東北地區(qū)、華北地區(qū)潛力已經(jīng)接近極限;華東地區(qū)，桃李面包通過收購兼并當(dāng)?shù)仄放品绞将@取增長的方式已經(jīng)有限，年輕消費(fèi)斷層開始出現(xiàn)，流失性最大，渠道下沉的機(jī)會不像東北、華北那么有效;在西北、西南、華中地區(qū)，因?yàn)橄M(fèi)者集中度較低，當(dāng)?shù)氐暮芏嗥放聘哂斜就羶r格優(yōu)勢，桃李面包的競爭優(yōu)勢不是很明顯。

“整體來看，桃李面包維持高速增長的幾率不會太高，未來股票市場給予的紅利也會降低。”路勝貞說。